TMLF为何缩量续作+利率下调？降息何时落地？

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麻辣粉1中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF），俗称麻辣粉。跟我们的比较熟悉的SLF类似，也是抵押贷款，不过贷款期限要长一些。期限3个月且可展期，属于定向投放，要求各行投放三农和小微贷，它的目的就是刺激商业银行向特定的行业和产业发放贷款。MLF显著的两个特点，第一是周期较长、第二是定向投放。商业银行喜欢通过借用短期的资金，来发放长期的贷款，也就是所谓的借短放长。所以商业银行在向央妈申请SLF的时候，因为时限较短，所以短期的资金到期之后，商业银行就得重新的借用资金，为了维持一笔期限比较长的贷款，商业银行需要频繁借用短期的资金，这样做存在资产负债的期限缺口风险。所以MLF就应运而生，由于MLF的借款期限是3个月或者6个月，临近到期的时候可能会重新约定的一个利率，商业银行还可以根据新的利率来获得同样额度的贷款的展期。商业银行用这个资金来发放贷款，就不需要那么频繁借短放长。故MLF发明之后成为整个央行基础货币投放绝对主力，使用非常频繁，成为降准的重要替代品，是央行外汇占款停止增长甚至下降之后平衡央行资产负责表的重要工具。特麻辣粉2定向中期借贷便利(Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF)，俗称特麻辣粉，是“加强版”的MLF。

它的期限更长、利率更低、投向更明确，因此TMLF的降息效果也更加明显。

TMLF与MLF的主要区别有三点：1、期限不同：MLF是三个月至一年期，TMLF是一年期，可续作两次，最长三年期；2、利率不同：目前一年期MLF利率是3.3%，最长三年期的TMLF利率低15BP，为3.15%；3、操作对象不同：MLF的操作对象更广泛，更具有普适性，主要目的是补充基础货币，TMLF的操作更看重金融机构对增加小微企业民营企业贷款的能力。

央行当天公告称，根据金融机构需求情况，对当日到期的2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）进行了续做，续做金额为561亿元。今日无逆回购操作也无逆回购到期，因此，当天实现流动性净回笼，净回笼2093亿元。

 

除了大幅缩量续作外，TMLF利率也下调20个基点至2.95%，与1年期MLF操作利率持平。本月央行货币政策操作较为平淡，但这并非意味着货币政策收缩，经过前期央行多轮降准和降息后，目前市场流动性充裕，资金利率保持低位。不少分析人士认为，下阶段，货币政策仍以配合财政政策为主，待财政政策进一步发力时，更多货币政策宽松举措也会出台。

“特麻辣粉”优势不如从前

 

TMLF也被外界称作“特麻辣粉”，央行在2018年12月19日就宣布创设TMLF，这一工具被看作是定向支持小微、民企贷款的结构性货币政策工具。TMLF推出之初，央行一般每季度投放一次，投放的对象是大型商业银行、股份制银行和大型城市商业银行，这些银行通常都是企业部门信贷投放的银行主力。相比于MLF，TMLF在创设之初有以下三个明显特点：

 

一是操作金额依据银行符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力条件。也就是说，银行想获得TMLF资金，央行很看重其在小微、民企信贷投放方面的作为，如央行根据有关金融机构上季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定最终规模。

 

二是期限长，1-3年不等，MLF都是一年期以内。

 

三是利率低，比MLF优惠15个基点，这也被外界看作是“定向降息”。

 

不过，TMLF实施仅一年后，今年以来，央行未再每季度新作TMLF，仅是对于每季度到期的TMLF开展续作。有市场人士对证券时报记者分析称，央行近年来创设了不少的结构性货币政策工具，TMLF功能与MLF类似，随着贷款市场报价利率（LPR）改革，一方面，央行已形成每月新作MLF的常态，再通过TMLF投放流动性的必要性降低；另一方面，随着MLF多次降息，TMLF相比于MLF的利率优势已不再，所以TMLF的使用逐渐减少，目前仅维持到期缩量续作。

 

民生银行首席宏观研究员温彬也表示，央行今年以来加大公开市场操作力度，三次降准，市场流动性保持合理充裕，资金价格低位运行，金融机构对TMLF的需求减弱。另外，疫情发生以来，结构性货币政策持续发力，再贷款再贴现、普惠金融定向降准等也对TMLF的作用和效果形成替代，TMLF的优势和作用不如从前。

 

面对俗称特麻辣粉的定向中期借贷便利（TMLF）到期，央行选择了大幅缩量续做，同时操作利率相较中期借贷便利（MLF）已经没有优惠。

中国人民银行4月24日公告称，根据金融机构需求情况，对当日到期的2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）进行了续做，续做金额为561亿元，同时，不开展逆回购操作。 

在备受关注的利率方面，央行下调TMLF的利率，最新操作利率为2.95%，前期为3.15%。

 

也就是说，同期限TMLF与MLF的利率已经持平。

去年末至今，央行3次下调MLF利率，一年期操作利率从3.3%降至目前的2.95%。

 

央行在2018年12月推出了“麻辣粉”（MLF，中期借贷便利）的升级版“特麻辣粉”——定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF），定向为那些支持小微企业和民营企业出力多的银行提供长期流动性。定向中期借贷便利的操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。定向中期借贷便利推出时的操作利率为3.15%，比当时的中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。

 

去年二季度，根据有关金融机构2019年一季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求，央行开展2674亿元定向中期借贷便利操作，操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，中标利率为3.15%。

 

为何要调降利率？

 

TMLF续作的规模既然是央行根据金融机构需求情况确定，缩量续作也就在预期之内，毕竟今年以来降准、再贷款、再贴现、MLF等流动性投放工具的使用，银行用于支持民营小微贷款的资金并不缺。

 

中信证券固定收益团队表示，TMLF小额续作的原因主要有两点：

（1） 疫情发生以来，再贷款再贴现新增额度1.5万亿元，定向降准9500亿元，很大程度上支持了小微、民营企业的信贷资金来源；

 

（2） 流动性水平仍然较为充裕，资金成本远低于TMLF操作利率，金融机构续作需求不强。

 

值得注意的是，本次TMLF利率下调20个基点算是跟随式“补降”。1月份TMLF续作时操作利率未变，维持在3.15%，较同期1年期MLF操作利率3.25%仍有10bp的优惠。但随着2月份、3月份MLF利率连续调降，当前1年期MLF操作利率已经下行到2.95%。本次TMLF续作将操作利率也顺势下调到2.95%，与1年期MLF操作利率持平。

 

“不过，目前TMLF利率只是与MLF持平，失去了利率优惠的优势，预计后续TMLF操作将更加侧重在单纯的流动性投放的角色。”中信证券固定收益团队称。

 

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