揭秘最大原油ETF：美国原油基金USO是油价崩跌的“元凶”吗？

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美国WTI原油近月（5月）合约史上首次跌至负值，最低触及-40美元/桶，惊掉了交易者的下巴，一个个都高呼“活久见”：卖石油还得给买家倒贴钱了？这场灾难性的暴跌，是供需极度失衡、储油空间耗尽等基本面因素和移仓换月这一技术面原因的共同作用。不过与此同时，市场上冒出了一种说法：USO (NYSE:USO)才是这次事件的“罪魁祸首”。USO要不要为油价暴跌负责？成立于2006年的USO全称美国石油基金（United States Oil Fund），由美国大宗商品基金公司（USCF）管理，在纽约证券交易所上市交易。这只ETF的主要持仓是纽交所和洲际交易所的WTI原油期货合约，是一只被动式管理的原油ETF。作为规模最大的原油ETF，USO近期吸引了大量的新手散户入场。上周，流入这只基金的资金高达16亿美元，是2006年基金创建以来最大的周度资金流入规模，堪称“爆炸式增长”。散户蜂拥而至的动机也很容易理解——都有一颗想要抄底的心。他们认为，油价已经跌至18年低点了，如此大幅度的暴跌不可能永远持续下去。对于那些希望押注短期价格反转，即逢低买入和逢高卖出的散户来说，USO就是最好的选择。HIS Markit的数据显示，在周一的大跌之前，空头仓位仅占USO流通股的0.83%，远远低于3月12日的5.9%。因为太过受欢迎，USCF本周向美国证券交易委员会提交的文件显示，随着这只ETF接近其流通股票的上限，公司计划再出售40亿股新股。传统上，USO只投资近月WTI合约，在当前情况下即5月合约。但5月合约将于本周二到期，由此引出了移仓换月的需求。《福布斯》分析师吉姆·柯林斯直指，USO必须在到期日之前抛售5月合约，引发了“轧多”行情。不过，需要指出的是，根据USO的产品介绍，这只ETF会在原油期货合约到期两周之前完成移仓换月。因此，将5月合约价格跌破零的主要责任归咎于USO，可能不完全准确。但是，USO加剧了原油期货价格的波动却是不争的事实。截至上周五，该基金持有相当于1.465亿桶的6月WTI原油期货，已经超过了该合约流通仓位的25%。这么大的规模，在移仓换月的时候足以引起期货市场的价格波动，给市场带来下行压力。

WTI原油期货合约价格，来源：英为财情Investing.com买入USO押注油价反弹？交易员要考虑这个风险既然USO是新手原油交易者的“最爱”，那么在这里必须要提醒的是，在当前的石油市场环境之下，通过投资USO来押注原油反弹，需要承担极大的风险。这不仅仅是因为他们可能下错注——毕竟现在油市的基本面并不乐观。而且就算油价真的反弹，USO也可能会因为眼下的期货溢价结构而给交易者带来额外的损失。在期货溢价的市场结构中，现货价格要低于远期合约价格。这就意味着，在移仓换月时，USO需要以更低的价格卖出近月合约，并以较高的价格买入下个月的合约。由此产生的损失，令USO的净值变化弱于WTI油价本身。在2009年就曾出现过这种情况，当时原油价格跌至每桶30美元左右，许多投资者买入了USO。在接下来的12个月中，随着全球经济从金融危机中恢复，油价翻了近三倍，但投资者却发现ETF的回报比不上油价的涨幅，就是因为在换月时产生了损耗。就连USCF首席执行官约翰·洛夫也很惊讶，为什么近期投资者没有大举买入另一种原油ETF产品——USL (NYSE:USL)，它追踪的是美国连续12个月原油期货，不像USO那样每个月都要移仓换月，稍微能减轻深度期货溢价结构带来的亏损。不过，因为近月与次月合约的差价实在太大，USCF上周四已经宣布，要将USO 20%的仓位投入到次月合约，而非全部是近月合约。即便如此，想要买入USO来押注油价反弹的交易员，仍然需要将换月的损耗纳入考虑。

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