阳光城241亿少数股东权益，只赚了3亿净利润，双斌的财技！

4月23日晚，阳光城发布2019年报：报告期内，公司实现营收610.49亿，同比增长8.11%；归母净利润40.20亿，同比增长33.21%。公司拟分红8.12亿 ，占比归母净利润20.20%。

2019年，公司实现合同销售额2110.31亿，同比增长30%。阳光城首次迈过2000亿规模门槛。

1、业绩快速增长！

近五年，阳光城的合同销售额一直在快速增长，增速在30%以上，2016年和2017年，在楼市火热的时候，增速更是达到96.4%和77.9%。四年间，合同销售额从310亿，增长到2110亿，上涨了近7倍，年复合增长率61.48%。

相对于销售额的稳步快速增长，近五年营收增速波动幅度大。四年间，公司的营收从223.8亿，增长到610亿，上涨了2.73倍，年复合增长率28.54%。

近3年，归母净利润高速增长，但有增速放缓的趋势，这也主要跟楼市周期有关。

2019年，归母净利润同步增长33.21%，远远超过营收增速8.11%。但是，2019年公司净利润43.21亿，较2018年的39.06亿，增长幅度10.62%。

营收增速8.11%，净利润增速10.62%，这样的业绩只能说凑合。但是，归属上市公司股东的净利润增速高达33.21%，非常靓丽，其实这只是一个净利润分配问题，少数股东净利润只有3.01亿，同比下降了66.15%。

另外，2019年末，公司预收款801.06亿，同比增长28.95%，略低于合同销售30%增速。

2、债务结构优化，融资成本略有下降！

2019年末，公司有息负债1123.21亿，跟前两年的规模基本持平，其中短期借款77.46亿，同比下降了99亿，长期借款665.19亿，同比增长了151亿。公司的长期有息负债比例增长，短期有息负债比例下降，短期现金流变得宽松。

公司借款的期限中，1-2年的最高，达到454.48亿，2021年的还债压力会加大。

2019年，非银融资占比较2018年末的52.57%下降至24.94%，公司平均融资成本7.71%，较2018年下降了0.24个百分点。

3、双斌的财技：暴涨的少数股东权益和净负债率下降！

2017年，阳光城实际控制人林腾蛟进行了人事大变动，前碧桂园联席总裁朱荣斌入职，担任公司执行董事长和总裁，前碧桂园财务总监吴建斌担任公司执行副总裁。

双斌入职后，阳光城的销售额持续大幅增长，即使是增速最低的2019年，30%的增长，在大型房企里，也是很不错了。销售额大幅增长的同时，近三年的有息负债规模基本持平；资产负债率稳步下降，从2017年末的85.66%，下降到2019年末的83.45%；公司净负债率持续大幅下降，从2017年末的252%，下降到2019年末的138.2%。

于是，董事长朱荣斌在2019年中期业绩发布会上，豪言双斌组合的辉煌战绩“过去我和吴总（吴建斌）的关系是，你有钱，我有地，现在感觉是在钢丝绳上跳双人舞，又要保证发展速度，又要保证负债，所以我们这两年保持了一定的发展速度，但也在同时优化指标，这个平衡是不容易的。”

当时，小股在阳光城中报解读时，就批评过朱荣斌的这种说法“又要发展速度，又要优化负债指标”。因为这种说法是违背常识的，房企是靠负债驱动资产扩张，发展速度上去了，负债肯定也会上去。其实，这种既要又要的说法，不仅仅只有朱荣斌在讲，蓝光发展的老板杨铿也讲过。

在今天的2019年线上业绩发布会上，朱荣斌坦言“对房企而言，规模、利润、财务指标是“不可能三角”，不可能全部兼顾。”这意味着规模和财务指标是不可能同时兼顾的，朱荣斌也在否认半年前“又要又要”的说法。

虽然，朱荣斌否认了业绩指标和财务指标的既要又要说法，但是，实际上，双斌组合确实实现了这种“既要发展速度，又要优化财务指标”，销售持续快速增长，资产负债率和净负债率在下降。

那么双斌组合是怎么实现的呢？一是发行永续债，增大净资产，2017年和2018年，阳光城发行了50亿永续债；二是，少数股东权益持续大幅增长，增大净资产，2019年末，少数股东权益241.54亿，比上市公司股东权益217.44亿（剔除永续债50亿）还要高，2016年末，少数股东权益只有57.21亿，三年间，少数股东权益增长了184.33亿，增幅高达322.19%。

新增的50亿永续债和新增的184亿少数股东权益，导致了资产负债率下降和净负债率大幅下降。

公司规模和利润快速增长了，账面的财务指标也确实优化了，但是，债务杠杆不会消失，可能只是被转移了。

4、241亿少数股东权益，只赚了3亿净利润！

2019年末，上市股东权益217.44亿（剔除永续债50亿），少数股东权益241.54亿。

2019年，公司净利润43.21亿，其中归属上市公司股东的净利润40.20亿，少数股东的净利润3.01亿。

上市股东的净资产回报率18.48%，少数股东的净资产回报率1.24%，收益率差距15倍。真是不知道这些少数股东是怎么想的？1.24%的回报率，也值得去投资吗？如果解释不通，那只有另外一种可能.....

近五年，少数股东权益持续大幅上涨，但是少数股东损益（净利润）一直都很少，而且，少数股东损益的波动幅度很大，跟持续上涨的归母净利润，完全不可同日而语。

241亿少数股东权益，只赚了3亿净利润，回报率之低，值得深思！

当然啦，房企的少数股东权益里，一直都是“明股实债”的温床。一些二线房企，特别是销售额快速增长的黑马房企，都有一个相同特征—巨额的少数股东权益，而且，少数股东权益规模基本追上、甚至超过上市股东权益。

千亿担保！

截至2019年12月31日，阳光城及控股子公司对参股公司和其他控股子公司实际发生的担保金额共872.42亿，占比归属母公司净资产326.21%。

公告显示，2020年，公司计划担保额度为不超过1,500.00亿元。可以预见，2020年实际发生的担保金额还会高速增长。

巨额的担保和暴涨的少数股东权益，其实可以串起来。现在很多房企都这样玩，通过这种方式，层层获得融资。而且，担保和少数股东权益，并不影响公司账面的债务指标。但是，实际上，这些都是可能的隐性债务。

截至2019年末，阳光城的前四大股东，质押率近乎100%。

前四大股东的近乎100%质押，上市公司的千亿担保，都是跟上市公司的业绩和估值挂钩的，这也是为什么归母净利润一直都远远好于少数股东净利润？

作者：高风  来源：股票说

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