欲说还羞，信立泰大手笔分红难掩业绩至暗时刻 | 年报快评

作者 | 木盒

流程编辑 | 小白

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信立泰2019年和2020年1季度业绩下滑明显，特别是2019年第三季度失标无缘“4+7”国家集采，销售和研发人数都在减少，创新药能力依然待证实，不过依然大笔分红和回购。

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今年1月份风云君写了篇关于信立泰的研报（市值风云APP 搜《你不是药神：市值一年缩水60%，信立泰冤枉吗？到底遭遇了什么？ | 独立研报》，上周末2019年年报和2020年1季报都披露了，最新业绩怎么样呢？

一、业绩下滑明显

2019年实现营收44.7亿，同比减少3.9%，幅度不是很大，但归母扣非净利润同比下滑54.19%，仅有6.43亿，而2018年为14.05亿。

（2019年年报业绩）

2020年业绩萎靡状态持续，1季报业绩：

一季度营业收入为8.66亿，同比减少27.13%，营收跌幅增大；

一季度归母扣非净利润为1.35亿，同比减少55.75%。

（2020年1季报业绩）

信立泰披露2019年业绩略有下降的原因是主要产品泰嘉以量换价。

（信立泰2019年年报）

2019年收入同比下滑3.90%，销售量同比增加13.78%，说明价格在下降。

这和事实相符：2018年12月“4+7”带量采购中，信立泰的氯吡格雷（泰嘉）降价58%，以22.26元（75mg*7片）赢得市场。

然而，在整个2019年年报中，信立泰并没有披露其业绩下滑的主要原因：

2019年9月第二次“4+7”国家集中采购中，信立泰报价最高，最终失标，这将导致信立泰在未来2-3年内失去国内70%的市场份额！

如果仔细查看季度数据，信立泰的营业收入也是从2019年第三季度开始恶化负增长的，归母净利润也是从第三季度同比下滑更明显，甚至第四季度居然为负。

这估计是信立泰上市以来第一次季度亏损了吧~

从净利率也可以看出从2019年3季度断崖式下滑，同时毛利率也呈不断下降的趋势。

最后，信立泰解释2020年1季度业绩下滑的原因是受新冠疫情的影响，以及联盟地区采购招标及价格调整影响，后面那段才碰到一点真正原因“失标了”。

（信立泰2020年1季报）

二、资产在恶化，投资在增加

2019年的盈利下滑，让从来没有短期借款的信立泰也开始借了1.24亿，2020年1季度增加到了1.76亿。长期借款也从2019年底1.59亿增加到2020年1季度的2.87亿。

加上一年内到期的长期借款增加了4500万。

（2019年一年内到期的非流动负债）

其他应付款也增加，主要是预提费用，2020年1季度其他应付款增加到了3.94亿。

（2019年其他应付款）

信立泰并没有披露预提费用是啥，有可能是给日本肾性贫血药物“Enarodustat”支付的里程碑付款。

目前在建工程金额也在不断提高，主要是高端药物产业化项目、车间改造和山东三期工程。

从在建工程预算数将近8个亿来看，结合工程进度计算仍需投入6亿。

（信立泰在建工程项目情况）

这一年，信立泰对外也追加了1.52亿的长期股权投资。

三、销售和研发都在裁员

据公司披露：集采颠覆了既有的竞争模式，仿制药受到国家带量采购政策影响，将越来越不需要销售推广。

（资料来源：信立泰2019年年报）

也就是说，国家集采政策对那些通过医药销售代表强推、竞争者居多的仿制药不利，相当于减少销售环节的费用，从而达到降低药价真正让老百姓受益。

那么，信立泰的销售人员减少了没有？

2019年底信立泰销售人员为1666名，同比2018年底的2108名减少了21%，这说明公司对销售人员大幅裁员。

上述那句话中，信立泰也提到一个观点风云君也很认同：只有创新药和竞争不充分的高门槛仿制药才能是未来企业的主打产品。

然而，信立泰却终止了部分已进入临床阶段的抗肿瘤生物类似物。

2019年投入7.77亿，同比减少3.39%，同时研发人数也同比减少5.75%。

从学历来看，2019年博士减少了11名，硕士减少了11名，本科减少了187名，员工总人数也在减少。

(员工学历状况)

不过整体上而言，信立泰的研发投入是比较高的，2018年和2019年研发投入占营业收入比例为17%。

高投入精神值得鼓励和赞赏，也意味着信立泰在加大投入，试图成为一家创新药公司。

四、创新药能力有待证实，2019年仍是大笔分红及回购

信立泰2019年年报和2018年最大的不同，就是在管理层经营情况讨论与分析中，用了大量笔墨披露创新药方面的研发。

除阿利沙坦酯外，不过目前还没有成功上市的创新药，严格来说，阿利沙坦酯技术源头也是信立泰买过来的，创新药研发实力依然有待证实。

不过即使遭遇业绩大幅下滑，2019年信立泰依然大手笔分红5.17亿，这是信立泰历年的传统，加上6312万回购，合计占净利润的81.17%，比例很高。

从2019年10月6日发布1年内回购2.5亿-5亿的计划，截至2020年1季报，信立泰已回购2.03亿，不过不是用来注销的，而是30%拟用于股权激励，70%拟用于转换公司发行的可转债。

目前信立泰账上还有11.91亿现金，加上理财产品（交易性金融资产）有4.98亿，合计有17亿，偿债能力暂时是没有问题的。

整体而言，信立泰如果没有新的创新药和高门槛仿制药出来，业绩将面临漫长的黑暗期。

2019年三季度盈利急剧下滑之后，加上预计在建工程和对外投资需支付的里程碑费用后，利润将不足以覆盖这些支出，2020年很有可能高比例分红的传统将断掉。

从日本引进的肾性贫血药物Enarodustat，2019年11月已申报生产，目前未真正上市，风云君后续保持关注信立泰新药推出和市场销售情况。

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