“新老基建”并行、“房住不炒”重现、“降准降息”提及……一文详解中央政治局最新会议！
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本周产业领域最重磅的新闻之一，莫过于4月17日召开的中央政治工作会议！
就在这次会议召开的前一天，中国第一季度GDP的成绩单终于公布：同比-6.8%！为中国1992年公布季度GDP以来最低值，而且大大低于之前的最低值。正如今天的会议所称“突如其来的新冠肺炎疫情，对我国经济社会发展带来前所未有的冲击”！
【图】中国2020年一季度GDP大降（数据来源：国家统计局）
上表也可以看出，在四万亿刺激之后，中国经济增速整体上都在下行，从两位数的增速下到了6%左右，掉了一半，所以一季度很多时候会提出一些稳增长新措施，比如2014年铁路水利和棚改齐出炉，以及2018年提出扩大内需等等。因此，这次会议对未来中国经济如何定调，自然为市场瞩目。
虽然从疫情爆发后，政治局会议召开的频次明显增多，但417会议与其他几次有所不同，有较多笔墨着重在经济领域。有关这次会议的重大政策信号，网上已经有了很多总结。
下面这张表格，总结的就是这次和去年12月会议的内容对比，从中可以看出，和去年12月相比，这次会议在六个方面的表述“有所升级”，罕见提及降准、降息，更是将“六稳”提升到了“六保”的高度；而在另外四个方面，则有了全新的表述。
【图】417会议新提法一览（图片来源：财联社）
时光变换，面对“前所未有”的情况，上层采取什么办法？有什么措施？下面扑克投资家就来分析这次会议给市场带来的影响。
基建：“新老基建”势必并行
众所周知，从去年开始，“新基建”成为高层关注的重点，就在不到一个月之前的3.27政治局会议上，高层还专门提出“扩大内需，启动新一轮基建”，然而，在疫情阴霾尚未消退的大背景下，此次会议在继续力推“新基建”的同时，专门提到了加强传统基础设施投资：
会议强调，要积极扩大国内需求。要释放消费潜力，做好复工复产、复商复市，扩大居民消费，适当增加公共消费。要积极扩大有效投资，实施老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。
何以此时重提“传统基建”？可能要先从新老基建的对比入手。
和“修桥、修路、修房子”的老基建相比，新基建主要侧重于5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域。新基建是兼顾短期扩大有效需求和长期供给侧改革的最有效办法。
【图】“新基建”七大关键词（图片来源：东方证券）
但新老基建不是相互割裂的，而是有着千丝万缕的联系，例如：特高压电网、修高铁、修地铁、建大数据中心等，都是和“老基建”一脉相承的。正如许小年所言“特高压和高铁，四万亿的时候干过一轮了”，而地铁的建设，此前一段时间全国多个城市竞相修地铁，导致地铁“大跃进”的景象还历历在目。
真正比较“新”的方向，可能只有5G基站，充电桩与工业互联网，但这三个领域目前还处于起步阶段，未来的发展还需要时间回答。例如，5G的建设其实主要着力点并非消费互联网，而是工业互联网，而这两种互联网的玩法完全不同，后者真正形成产业还有很长的路要走。
实际上，要发挥基建的逆周期调节功能，依然需要能上规模的传统基建助力：2月以来，各省重点基建项目已经陆续集中开工。2月至今各省陆续推出并集中开工一批重点项目，如4月15日安徽省集中开工270个总投资额超1500亿的重点项目，随着施工项目数量和强度的提升，基建投资有望加快。
【图】3月基建投资降幅收窄（图片来源：泽平宏观）
对于此次传统基建和新基建两者“并重”的提法，广发证券郭磊这样评论：
新基建可以引导调结构，但规模尚低；只有“传统基建+新基建”才能在实质意义上配合财政扩张。对于这轮稳增长来说，“传统基建+新基建”这一务实定调至关重要，它可以一则承接城市群建设；二则对接基建补短板，如旧改、环保基建等；三则可以对接新一代产业园等新老基建均会涉及的模式，使得固定资产投资支撑经济这一路径变得更宽、更有可行性。
春节假期后，黑色系的一波大涨，很大程度上就是市场对传统基建的良好预期，而此次提出的两者并重，显然是给传统产业吃了一颗“定心丸”，意味着相应商品价格有着良好支撑。扑克智咖，黑色产业资深从业者张敏就认为：
政治局会议出台的政策属于利好，短期情绪会有提振，预计对下周初黑色盘面会形成支撑，但持续走强高度有限，因为政策真正的发力将在下半年，黑色单边流畅的上涨行情出现也会在下半年。
至于此次会议基调对今年“两会”的影响，扑克智咖，某大型钢厂投资主管黑色先生这样分析:
我觉得今年两会更多是对二月到现在的总结和今年一些目标的预期，因为中央之前第一时间出台政策，抢在两会前，很多政策只是在重新提一下和推进落实。所以今年两会做多情绪或只是短线反应一下，不会持续炒作。
房产：“房住不炒”压力不会放松
现在的房子，在任何时候都是被关注的热点话题。加之螺纹钢的需求大户是房地产，基础设施占螺纹的需求量比例不大，因而高层对房地产的态度也值得关注。
此次会议再次提出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。
今年以来的系列会议，对房地产的表述并不太多。但与去年关于房地产的表述还是有一些细微的变化。去年4月19日的会议强调，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。去年7月30日会议则表示“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段”。而去年12月的会议并未提及房地产问题。
实际上，417之所以重提“房住不炒”，与近期的一些苗头是分不开的：今天国家统计局发布了70城的房价数据：一是房价上涨的城市比2月份明显增多；二是一些热门的一线城市，确实在上涨。其中四个一线城市里，深圳确实在领涨。同样，最近出现排队购房的上海，房价上涨幅度在四个一线中居第二。而一线城市的房价，对全国具有风向标的作用。
【图】疫情尚未消退，排队购房已现（图片来源：网络）
疫情期间，摒不牢的不仅有购房者，还有地方政府：一些城市的政策出现了官网“一日游”，一天以后紧急收回。每一次经济下行的时候大家都会把希望寄托在房地产身上，个别地方政府也难免这方面的冲动，但是如果出现严重违背房住不炒的情况，显然决策层要“收一收骨头”，而这次政策的目的盖源于此。
总而言之，这次会议，强化了此前一再提及的“房住不炒”，也回应了此前“重启房地产”的老调。正如联讯证券李奇霖分析的那样：
如果在宽松的政策环境下，货币再次流入房地产市场，造成房价暴涨，那么不仅货币宽松“误入歧途”，造成资产价格泡沫，消费与居民的生活质量也会进一步下降，使提振消费稳经济的政策大打折扣。
但是虽然“房住不炒”，也不意味着房地产从此“哑火”：考虑房地产对建筑业及相关产业的拉动，2018年房地产及上下游行业增加值占GDP的23.1%，更不用说国内房屋租赁数据统计不足，同时物业管理、经纪与代理等发展不成熟，因而这一数字存在低估。
房地产开发投资带动建筑业以及钢铁、有色金属等上下游制造业；房地产消费既直接带动与住房有关的家电、家具、家纺等制造业，也明显带动媒体服务、物业管理等第三产业。考虑到疫情造成的严峻经济形势（一季度GDP下降6.8%），没有理由会认为决策层将“打压”房地产，因此，因城施策、实行结构化的调控政策可能会是房地产市场调控下一步的选择——正如以往的历次政策一样，都是为了“治病”，为房地产市场健康发展保驾护航。
【图】本世纪以来历次房地产调控政策一览（图片来源：泽平宏观）
有关房地产政策对黑色系的影响，扑克智咖，五矿研究院陈丙昆这样认为： 房地产不炒作这是确定的，经过供给侧转移杠杆和2018年再次加速，目前资金不健全的地产商要清理出库，疫情是个催化剂。对于需求这说明房地产需求是存量释放，不是增量，基建增加量还需要时间确认，所以需求阶段性结构很明确。因为需求新平台震荡，货源压力加码，环保带来压力减轻反弹之后，我认为后面价格仍存在下跌预期，只是跌幅不确定，越跌对后面上涨越有利，否则就是类似2月下旬和3月上旬的牛皮震荡，结构是价格差驱动。
金融：提及降准降息，
货币宽松不会改变
在以往的政治局级别会议中，很少会直接提到降准、降息、再贷款这么细的金融手段，但此次会议就专门提到了：
会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。
这里面，我们能很明显看出的是：1）央行下一阶段工作是进一步宽松货币，并推动宽货币向宽信用的传导；2）中小微企业是中央重点关注的群体，这可能与中小微企业吸纳了大量劳动力就业有关。
如果是要扶持中小微企业，那么与中小微企业有关的政策工具可能会得到央行更多的使用，比如定向降准，再贷款、以及很久没有操作的TMLF。相对容易让人产生误解的是，降息具体指代的是什么？
实际上，近年来央行多次下降MLF利率以及与之相关联的LPR利率，唯独存款基准利率“稳如泰山”——上一次调整还是在2015年10月，其中活期存款利率为0.35%，一年定期存款利率为1.5%。
【图】近一年来，央行多次降低LPR（图片来源：第一财经）
自去年8月份以来，中国LPR的持续下降，导致银行利差压缩，一些银行呼吁降低存款基准利率。但今年4月3日，央行副行长刘国强在北京回应称“它是利率体系里的“压舱石”，降低存款基准利率作为工具是可用的，但使用时要进行更加充分评估”。而此次专门提及这一点，引发市场关注是必然的事情。
不过就算降低存款基准利率，收效如何还是个未知数。正如：渣打银行大中华区首席经济学家丁爽称，
一方面，即使降低存款基准利率，鉴于银行吸储压力大导致存款利率的黏性很高，实质能起到缓解银行净息差压力的功效有限；另一方面，当前拉动经济的关键在于财政政策，其更加收放自如。
降低存款利率的另一阻力，在于和群众生活息息相关的通胀。正如中欧国际工商学院教授盛松成表示：
扣除通胀（3月为4.3%，1月高点为5.4%），银行理财收益率不到4%、一般存款利率更低，这导致实际利率接近负，央行降息需要考虑普通百姓的承受力。加之现在银行贷款平均利率近6%，适度的让利也是应有之义。
不管最终降息会以怎样的方式实现，有一点可以肯定的是，降息这一说法，说明货币政策在下一阶段将更加宽松，至少在经济得到有效修复前，货币可能都很难退出宽松，这对债和股都是利好。
保产业链和供应链，
提升“中国制造”竞争力
对于疫情给中国产业链供应链造成的严重压力，这次会议也提出了新要求：
要保持我国产业链供应链的稳定性和竞争力，促进产业链协同复工复产达产。
在过去的几十年，不断改革开放的中国，以自身广大的经济体量，和相对优势的成本，成为了“世界的工厂”，现在全世界所有国家都很难脱离“中国制造”。正如经纬创投分享的那样：
3M的N95口罩有三分之二是在亚洲制造的，其中很大一部分在中国；全球绝大多数抗炎药布洛芬是在中国制造的；意大利进口的血液稀释剂有近四分之三来自中国；日本进口的抗生素有60%来自中国，德国、意大利和法国进口的抗生素有40%来自中国；武汉光谷的重要公司长飞光纤光缆生产了全球55%的光纤光缆材料；印度和日本的制造商有60%的进口电子元器件来自中国，美国制造商则大约有一半……
【图】中国制造，全世界的巨无霸（图片来源：Howmuch）
可是从2018年至今，情况似乎正在起着变化：前有贸易摩擦，后有新冠肺炎疫情，以往的“全球化道路”似乎遭遇到了困难。道理很简单：当上游供应商无法供货，下游生产商也无法开工，整个制造业都处于暂时停摆状态。韩国现代汽车，就遭遇了因中国零部件短缺而停产的囧境，类似的例子不胜枚举。
这次疫情之后，各国的不信任度将增加。相信各个国家会对产业链政策做出一定的调整，对此福耀福耀玻璃创始人曹德旺也表达了担忧：
在疫情后，各国都想建立独立完整的产业链，全球产业链会被简化。疫情后全球产业链会减少对中国的依赖，制造业竞争力的下降，会引起国家竞争力的下降，我们一定要警惕全球产业链去中国化。
正是在这样的严峻形势下，417会议提出了“保双链”的要求，意在稳住中国制造的“锚”。不过抛开各种声音，全球制造业真想“去中国化”，恐怕是“雷声大雨点小”。道理很简单：
将供应链搬回美国意味着巨大的资本支出，包括建立新工厂，而那些依靠中国低廉劳动力和土地成本的利润，都将因此而抵消，对于以盈利为目的的企业而言，这显然是不可能的！在过去的几十年中，欧美一直实行去工业的政策，大力发展虚拟经济，很多产业已经断代。如果要重新恢复制造业，形成独立的产业链体系，有很大的难度。
摩根士丹利（Morgan Stanley）与众多跨国企业决策者们交流后甚至认为，疫情危机其实会放慢贸易战以来产业链的搬迁趋势，而非加快！
对于全球化的未来，扑克智咖，中泰证券李迅雷这样分析：
目前的全球化进程可能暂缓，甚至阶段性的被逆转，但要回到各个国家“自给自足”的“封闭式经济”恐怕也不大可能。从长期角度来看，伴随科技发展、生产力水平提高以及政治力量的重构，更可能的一种情形是目前全球化体系的弊病在获得一定程度修正后，会以更高水平的形式“涅槃重生”。
总而言之，全球化不会终结，只是重新洗牌，中国只要做好自己的事，就能在洗牌的过程中把握先机，奠定“中国制造”的地位。
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