关节领域哪家强？3D打印在爱康 | 独立研报

作者 | 小鑫

流程编辑 | 小白

中国骨关节领域市场份额第一的本土公司。

如果要统计一下几乎不受新冠疫情负面影响、乃至还受益颇多的行业，医疗器械肯定是其中之一。

这当中有一家公司今年涨的尤其好，年初至今累计涨幅达到100%。

（来源：choice数据）

一向关注医疗领域的风云君自然不会错过这个机会，今天我们就来看一下这家中国骨科3D打印技术的领导者：爱康医疗（01789.HK）。

爱康医疗的主要产品包括膝关节假体、髋关节植入物、3D打印产品、脊柱产品等。

（A-Plus生物型髋臼杯）

由于中国对医疗器械生产企业实行严格的产品注册制度，具备齐全的注册证和备案凭证是企业具有较强市场竞争力的重要因素。

截至2018年底，爱康医疗共有三类注册证30个，二类注册证3个，是中国拥有骨关节产品三类注册证最多的骨科公司。

一年之后，爱康医疗旗下各品牌及子公司共拥有38项三类注册证，10项欧盟CE认证，以及9项巴西Anvisa认证。

这家公司给人的第一印象还不错。

一、简单介绍

2019年，爱康医疗的收入为9.27亿元，同比增长54.3%。

2014-2019年，收入的CAGR为44.3%，相当不错。

期间公司进行过一次重大收购。2018年4月，爱康医疗收购了英国的骨科医疗器械公司JRI，代价为1.49亿元。

收购给公司贡献的收入为1.03亿元，占2018年总收入的17.1%。

剔除收购因素影响，爱康医疗2018、2019年的收入增速分别为33.6%、48.3%。2014-2019年收入的CAGR为37.9%，增长仍然很快。

（英国JRI公司）

除了收入上的贡献外，JRI给爱康带来的其他好处还包括：

JRI的海外医生和医院资源；

在欧盟等地区的研发注册项目合作；

拓宽未来海外销售渠道。

（来源：2018年年报）

这从爱康新获得的欧盟CE认证就可以看出来。

爱康医疗的收入来源主要分为三部分：髋关节置换植入物、膝关节置换植入物、3D打印产品。2019年这三项业务的收入分别为5.44亿元、2.30亿元、1.23亿元，占总收入的比例分别为58.7%、24.8%、13.3%，合计达到96.8%。

在骨科领域，髋膝关节又称为大关节，区别于手足等小关节。

公司的其他两项业务分别是第三方骨科产品和其他产品。

第三方骨科产品说的是分销由第三方生产的骨科产品带来的收入。

在收购JRI之后，爱康医疗的业务开始呈现地域上的多元化。2019年，来自中国和其他国家的收入分别为8.00亿元、1.27亿元，占比分别为86.3%、13.7%。

下面看看公司架构。

截至2020年3月，爱康医疗的董事会主席李志疆持股48.38%，其妻张斌持股0.92%。两人合计49.30%，是一致行动人。

另外，高瓴资本于2019年入股爱康医疗，目前持股比例为6.85%。

（来源：国泰君安证券研究）

爱康医疗目前在中国内地拥有两个重要的运营实体，分别是：爱康医疗北京（注册名称：北京爱康宜诚医疗器材有限公司），天衍医疗（注册名称：天衍医疗器材有限公司）。后者位于常州。

目前，北京爱康的年产能为10万-12万套，常州天衍的年产能为8-10万套。两者还分别拥有10台和4台工业级3D打印机。

（来源：爱康医疗微信公众号）

另外，公司在英国的运营实体JRI拥有6万套的年产能。

稍作总结，爱康医疗收入主要来自自主生产的大关节骨科产品，增长较快且内生增长贡献大，创始人仍然掌握一半股权。

爱康在行业中的地位怎么样呢？

二、关节市场份额第一的国产医疗器械公司

风云君在《微创医疗：心脏支架领域领先，研发能力又强，却被并购拖了后腿 | 独立研报》一文中曾经说过，在骨科关节的细分领域，微创是排名第一的中国公司。

而排名第二的就是爱康医疗。

实际上，由于微创骨科的大部分收入来自于国外，爱康医疗是中国关节市场份额第一的国产医疗器械公司。

（来源：Bone打听，2018全球骨科器械细分排行榜重磅发布，营收单位为亿美元）

根据广发证券发展研究中心的数据，2015-2019年中国关节行业的CAGR为14.8%。同时期爱康医疗收入的CAGR为45.6%，其中中国地区收入的CAGR为40.8%，远超行业平均增速。

公司的销售额市占率也从2016年的6.2%一路提高至2019年的12.2%。

（来源：广发证券研报）

骨科医疗器械除了关节领域外，还有脊柱、创伤、球囊等。

根据Bone打听发布的《2018中国国产骨科医疗器械公司50强》，排名前50家公司按营收规模可以分为四个集团。

第一集团共有4家，代表公司是风云君曾经写过的微创医疗（下载市值风云APP，搜索“微创医疗”），紧随其后的有威高股份（01066.HK）、纳通集团和大博医疗（002901.SZ）。四家都是综合性的骨科医疗器械公司。

（来源：Bone打听，2018中国国产骨科医疗器械公司50强）

第二集团共有8家，代表公司是爱康医疗，其他同样专注于关节领域的还有春立医疗（01858.HK）、中国台湾的联合骨科（4129.TW）。

（来源：Bone打听，2018中国国产骨科医疗器械公司50强）

（来源：Bone打听，2018中国国产骨科医疗器械公司50强）

第三集团的营收规模在1亿元或者以下，第四集团在5000万元以下。