募资成瘾，上市九年“奉旨乞讨”41亿；减持致富，巧令名目套现26亿：“口罩妖股”搜于特大起底 | 独立审计

作者 | 关尔

流程编辑 | 小白

财报具有典型的“供应链”综合症。

2020年3月，随着疫情在全球肆虐，个护、消毒物资抢购潮频发。

我国口罩产能占世界口罩产能的六成，在这样的局面下，国内口罩产业链上下都颇受关注。

一时间，口罩指数、口罩概念满天飞。

今天风云君要介绍的上市公司搜于特（002503.SZ），自从2020年2月蹭上了口罩概念后，在2月25日至3月9日期间迎来十天八个涨停板，3月9日当天一度涨至公司2018年4月以来的最高值。

（搜于特2020年2月以来股价飞涨，来源：东方财富网）

同时，搜于特也因连续多日涨幅异常，一度被证监会列为重点关注对象。

下面，一起来解密这支新晋“网红”妖股。

（图片来自网络）

一、转型第一步：从服装到投资

（一）昔日的潮流前线

搜于特这个名字，大部分人其实并不熟悉。但它旗下的“潮流前线”，对标“森马”、“美特斯邦威”、“以纯”等青春时尚大众品牌，也许不少人曾经有所耳闻。

搜于特的前身东莞市搜于特服饰有限公司成立于2005年12月，成立不到5年（2010年10月）就在中小板上市，略早于森马服饰（002563.SZ）。

“潮流前线”定位于国内三、四类市场的年轻男女，下设淑女、时尚、校园三个系列，主打平价和性价比，门店在2007年~2009年曾以47%以上的年增幅扩张。

2014年，面对国内服装消费市场竞争加剧并逐渐呈现出细分化、差异化特征的局面，搜于特一口气推出10个涵盖商务、街头、校园、韩风、简约等多种风格的子品牌，将潮流前线门店从过去销售单一品牌升级为旗下品牌的集合店。

若搜于特能持续致力于打磨潮流前线这个一手培育起来的服装品牌，后来未尝不能在国内广大的小城镇市场中占据一席之地。

但是，既然都上市了，千辛万苦才拿到“永不退市+奉旨乞讨+合法割韭菜”的A股牌照，谁还好好做实业呢？

于是，搜于特开始“战略转型”了。

（二）6个多亿的品牌投资

为谋求新出路，搜于特在2014年8月起耗费1.92亿元投资了“熙世界”、“云思木想”、“欧芮儿”等刚成立不久的电商女装品牌，及“微电网”等网络销售平台，希望能借新兴品牌的孵化获得电商红利。

然而2014年同比减少24.86%的营业收入、同比下降55.13%的净利润，给了搜于特当头一击。

于是2015年，搜于特扩大投资范畴，再次砸下4.55亿元加码投资新兴电商女装品牌“纤莉秀”，并分别入股四家pre-IPO公司：

1、电商女装汇美服装（后更名为汇美时尚，旗下品牌包括“初语”、“茵曼”、“秋売”等），原计划于2015年末在A股上市；

2、针对服装零售品牌的专业培训机构中研瀚海，原计划于2015年在新三板挂牌；

3、高校连锁咖啡店品牌时间胶囊；

4、跨境电商平台拉拉米，原计划于2016年登陆新三板、2018年提交转板IPO申请。

然而，截至目前，汇美时尚仍处于上市辅导期，唯一如约达成挂牌目标的中研瀚海虽然在2016年2月登陆新三板（835798.OC），自2017年起却收入萎缩、持续亏损。

另外两家公司则进展不明，搜索不到上市或挂牌的相关信息。

（三）不成比例的回报

其他主要的品牌投资标的表现也不佳。

截至2019年6月末，搜于特在2014年~2015年投资的7个女装品牌公司，以4个计提减值、1个亏损平价转让告一段落。

对电商平台“微电网”的转让处置款也因公司亏损、原股东无力支付股权回购款而成了呆账。

自2014年起，搜于特在品牌、pre-IPO项目上的投入高达6.72亿元，除处置收益之外，5年半累计仅获得0.69亿元收益，收益率仅为10.32%。

如果大家对这投资水平理解得不够直观的话，可以回家跟爹妈要个6.72亿，然后找一个漂亮的银行经理，把这笔钱存到银行吃个5年的死期利息试试。

这个数字和后来处置子公司获得的0.58亿元相比，着实有些“拿不出手”。

2018年搜于特出售了投资子公司广州伊烁服饰有限公司100%股权，因此获益0.58亿元（占当年净利润的12.41%）。

而接盘方厦门君农投资管理有限公司，与搜于特的供应商鑫东森集团有限公司有一定的关联关系：

（鑫东森集团有限公司系搜于特2017年预付的第五大供应商，来源：2017年年报）

（君农投资与鑫东森集团投资了同一家子公司，系关联方   来源：天眼查）

二、转型第二步：从投资到供应链

（一）股权联合

投资收益不如意，搜于特紧接着进行了第二次转型：以股权联合的形式开展服装上游原材料相关的供应链业务。

所谓的股权联合，就是搜于特的全资子公司东莞市搜于特供应链管理有限公司（以下简称“供应链子公司”）与项目第三方合资成立控股型项目子公司，由供应链子公司汇总自身和这些项目子公司的原材料采购需求，统一对厂家采购。

为什么要采用这种股权联合方式？

下面风云君举个例子来说明。

（二）湖北佳纺

2017年搜于特对湖北佳纺壹号家居用品有限公司（以下简称“湖北佳纺”）的持股比例虽然只有35%但由于能对其实施控制，按照实质重于形式原则，搜于特将湖北佳纺纳入合并范围。