永安研究丨纯碱套保指南

上市以来基差以及行情简要回顾

　　当前纯碱市场供大于求。2019年纯碱产能增加260万吨，增幅为8.44%，产能处于过剩格局。纯碱上市之初现货羸弱，部分厂商在亏损边缘，纯碱供给调节相对灵活，大厂有计划的进行减产检修的行为。在此期间下游玻璃厂也有应对春节期间正常生产进行纯碱的补库，纯碱库存去化，期货形成back结构，基差逐步走弱，整体供给压力下降，纯碱库存增加放缓。在最低点时基差来到-200附近。　　而在春节期间国内公共事件发酵，春节期间不少纯碱企业进行检修，纯碱的库存没有大幅度积累。纯碱供给下降快速使得节后开盘纯碱期货在第一波下跌后企稳，基差稳定在-100附近。

　　而随着国内新冠肺炎疫情得到控制，下游逐步复工复产，纯碱企业开工率提升，产能过剩开始压制库存去化。纯碱供大于求的格局压制盘面价格，纯碱以及玻璃库存快速积累，供给增加消费走弱使得盘面快速下跌，基差从-100走强至100。

套保收益测算

　　套期保值，又称对冲贸易，是指交易人在买进(或卖出) 实际货物的同时，在期货交易所卖出(或买进) 同等数量的期货交易合同作为保值。它是一种为避免或减少价格发生不利变动的损失，而以期货交易临时替代实物交易的一种行为。

　　期货的波动大于现货，以河北纯碱基差为例，因为预期、市场情绪等因素影响，纯碱基差从上市之初一路下降至-200到疫情出现回升至100之间，给了纯碱生产厂商、贸易商以及下游玻璃厂无风险套期保值的机会。

·纯碱生产厂商套保交割收益　　纯碱生产厂商在套期保值收益中一般需要考虑持有成本。持有成包括贮存成本、融资利息再减去资产的持有收益（纯碱没有持有收益）。对于纯碱的生产商而言一般都有着自己的纯碱仓库，并不需要支出额外的第三方贮存费用，所以主要考虑的即使融资利息，既持有现货以及期货头寸占用的资金。　　厂商的套期保值收益与基差走势相同，随着合约临近到期，持有现货以及期货剩余天数减少，占用的资金成本相应减少。纯碱生产厂商的套保收益逐渐靠近基差。纯碱生产厂商一般在期货升水时就可以考虑进行套保以保证未来收益。·现货贸易商套保交割收益　　纯碱贸易商与纯碱厂最大的区别在于销售渠道以及仓库。重质纯碱下游主要使用在玻璃生产，一般环节比较缺乏，销售模式基本是厂商直对厂商。所以作为通过期货手段新参与纯碱贸易的纯碱期现贸易商来说，重碱的销售渠道并不如纯碱厂通顺，一般在基差有利的条件下选择注册仓单进行套保。选择注册仓单一般使用第三方仓库，额外的仓储费用使得纯碱贸易商会比纯碱生产厂花费更多费用。需要依照时间以及基差择时进行套期保值。

　　厂商的套期保值收益与基差走势也相同，除了资金占用，贸易商还需要考虑仓储费用，在没有下游销售渠道时选择注册仓单。在期货升水时可以进行成本计算，进行套保选择。

·玻璃厂商以及重碱使用厂商套保交割收益

　　玻璃厂作为纯碱的使用方一般进行的是买入套保的操作。接到的仓单一般分为厂库仓单以及贸易商仓单。厂库仓单一般是送到价，不需要支付额外费用，而贸易商在第三方仓库的仓单则需要额外增加一点短驳费用。这里使用贸易商在第三方仓库的仓单进行计算，短驳费用在单吨30-50元之间。

　　可以看到玻璃厂进行买入套保的收益与基差曲线成反向相关。所以在盘面贴水现货较大的情况下玻璃厂可以考虑减少当期采购（相当于卖出现货），通过期货建立虚拟库存来缩减成本开支。

总结

　　综上所述，纯碱上市短短80个工作日行情波动较为剧烈，基差经历-200走强至100，给了纯碱产业链各环节套期保值的机会。实体企业可以通过对行情以及点位的判断在合适的时机进行套期保值锁定利润。在后市纯碱期货也必定能更好的服务实体企业，为实体企业对冲风险、锁定利润提供工具。

作者：永安期货研究中心黑色组

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