堪比1929年大萧条！极端情况下 市场还有多少抛售空间？

01

VIX结构异常  恐慌并未结束！

我们在疯狂的往外传利好，证监会的领导甚至直接说：金融市场流动性合理充裕，股市的估值水平处于历史低位。

丝毫不用怀疑我们稳定市场的能力，所以我们的金融市场，真有可能走出独立行情。

但是，这不意味着，全球金融市场恐慌结束，金融市场不波动了。

1、影响最大的因素，全球疫情才刚刚开始。

欧美国家刚刚进入爆发区，还没有控制住，美国确认人数急剧飙升，非常夸张，已经达到2.5万个了。

张文宏医生认为，过了夏天以后病人会减少，但是一直会延续到今年冬天，到了明年春天，又有可能有一个小的高峰，然后慢慢再下来。

南北半球人员流动，来来回回，就算持续一两年也是正常的。

所以，未来相当长一段时间，疫情都会时不时的扰乱金融市场。

2、看看最直接的，恐慌指数。

现在恐慌指数很别扭。

正常情况下，VIX指数期货展期(Rollover)，应该是一个Contango，也就是远期合约高，近期合约低，这个时候，做空VIX，希望VIX下跌的空方受益。

3月18日，VIX指数期货展期了，但是结构却是一个，Backwardation，这说明，做多VIX，希望VIX上涨的多方受益。

也就是说，3月18日VIX期货展期的时候，市场已经告诉大家了，以后波动率还会上升。

这个比较难理解，但是大家记住一点：

从历史上看，在市场相对平稳和上升期间，VIX期货展期一般为上扬的Contango结构，在市场出现恐慌或／和巨幅下跌时，Backwardation结构比较频繁。

02

美国陷入衰退  1929年大萧条到来？！

美国刚开始的时候，只给富人检测，穷人没机会不检测，川普直接跟美国人说：这或许就是人生。

随着马云给美国捐献检测仪，以及其他医疗物质的恢复，美国检测出来的感染人数立马往上飙。

现在，美国感染人数已经全球第四了，估计过些天，还会往上爬。

这说明什么？美国疫情被严重低估，它对美国经济的影响，也被低估。

疫情影响下，美国近一半的私人消费将直接受到冲击！

美国经济中，私人消费占GDP比重超过70%。美国私人消费垮了，经济必定陷入衰退。

看几个数据：

美国卡车货运量（占美国所有运输量70%以上）同比增速跌至-8%，创近11年新低。

纽约、华盛顿、波士顿等餐馆用餐预定数同比增速均一路下滑至-80%以下。

美国消费者信心指数下降至5个月新低；

美国的电影票房、餐厅人数、住宿以及失业金申请人数都迅速恶化。

美国陷入衰退，几乎已成定局。

问题是，衰退有多严重呢？

很不乐观，全球衰退超过2008年，堪比1929年大萧条。

最不利因素有两个：

1、最大的不利因素就是，全球以邻为壑，相互开炮，没有合作和团结意愿。

2008年的时候，雷曼兄弟破产，仅59天即召开了G20领导人峰会，共同应对危机。

现在呢？就召开了个G7领导人会议，但是啥措施都没有。

更过分的是，美国总统和国务卿，一直转移国内矛盾，炮轰中国。

不合作，不团结，经济衰退程度一定加深。

2、全球各自封国，全球化暂停。

2008年的时候，中国搞出4万亿，以天量的债务，释放出庞大的需求，全世界的产能往中国倾倒，可以说中国救了全世界。

现在，全球别说没有需求，就是有需求，也白搭，传递不了。

国际贸易、航运、物流、人流停摆，影响将会远超过卫生、经济、金融等领域，可能会波及地缘政治、军事、国际关系等立体化的全球领域。

更大的风险，估计还在后面。

既然衰退可能超出预期，恐慌还未结束，那么金融市场还能抛售多少呢？

1、市场恐慌，客户赎回，能造成多大抛售？

2、规则限制，量化交易、VAR值冲击，能造成多大抛售?

3、极端情况下，市场有多少抛售？股市还能下跌多少？

接下来，挨个分析。

03

债市负反馈  股市还有个超级核弹！

3月20日，万亿资管巨头，贝莱德和先锋提高债券ETF赎回费率！

贝莱德将NEAR赎回费率从前一天的0.5%提高到了2%；Vanguard将VMBS和BNDX现金赎回费率从零提升至0.5%。

这种操作非常诡异！为什么？

因为近年来，各家为了抢客户，ETF市场竞争也非常激烈，所以费率下降是大趋势，跟我们的股票交易佣金下降是一样的。

但是，这次却突然提升赎回费率，这只说明一个问题，美国债基的流动性非常紧张！

不过，也别怪客户，看看他们这几天的业绩，这跌幅根本看不出来到底是债券ETF还是股票，怪不得一天就赎回了1.5亿美元。

据EPFR数据显示，截至3月18日的一周内，全球债券基金的净赎回量共计1080亿美元，是前一周的四倍，创单周净赎回量纪录！

客户大规模赎回ETF，会形成一个负反馈：

客户赎回——ETF抛售底层资产换现金——资产暴跌，市场恐慌——客户加速赎回——ETF继续抛售底层资产……

这种情况下，市场上根本没有对手盘，没有人会去当接盘侠，于是就形成了“流动性黑洞”。

金融机构，最担心的就是，挤兑。

挤兑就是情绪恐慌，就是信心崩塌，跟资产标的没有半毛钱关系。

债市是各种投资策略的基础，差不多至少占50%的底仓，所以债市恐慌，直接撼动了全球金融市场的根基。

在市场恐慌情绪下，基金经理最先抛售的就是，流动性好的、质地好的资产，因为只有这种资产在恐慌的时候卖得出去，其他资产都先握手里，所以美国投资级债券跌的也很惨，利差飙升。

再看看被动型股票基金。

恐慌的时候，大家都去买货币性基金，这个符合常识，货币基金的申购额则连续第二周超过900亿美元，需求很旺。

但是，全球股票基金净流出才206亿美元，这说明一个情况：市场真正恐慌的时候，抛售规模更大。

这也就意味着，真正恐慌的时候，被动型股票基金抛售潮出现，还是一个超级核弹！

看看规模。

2008年，被动型基金规模才6千亿美元，但是到2019年规模就达到了4.27万亿美元，超过了主动性基金。

单从规模上看，被动型股票基金这颗核弹，杀伤力差不多是2008年的10倍！

极端情况发生，这个核弹爆炸，新一轮冲击更猛烈！

04

机构身不由己  必须抛售！

很多新手投资者，看见这种市场暴跌，就很单纯的发问，大家都不卖不就行了吗？这样大家都不会亏啊。

愿望很美好，但是实现不了，因为市场和交易是有规则的。

市场暴跌，他们身不由己，必须得跟着卖。

不存在“我觉得这些股票长期价值没变，我不卖”这种操作。

第一个身不由己的因素：量化交易。

近年来，量化对冲基金的交易量在美股总交易量中的占比快速上升，从2017年的25%左右上升至目前的50-60%水平。

什么意思呢？美股中，一半以上的交易，都不用交易员“手动”下单，全是自动化的。

很多量化交易策略，都是跟随趋势的，意味着一旦股市跌破某个关键点位，比如20%的牛熊线，极易引发量化系统的自动平仓与踩踏，汹涌的抛售潮就刹不住车了。

第二个身不由己的因素：波动率冲击和VaR冲击

FRM课程里面，第一个重点概念就是VaR，绝大部分金融机构都用它来“计算”投资组合风险。

看看VaR这个数值，就知道我这个投资组合有多大的概率亏多少钱了。

如果VaR值上升，就意味着我的投资组合可能损失规模上升，反之亦然。

通常情况下，金融机构都会给VaR设一个最高值。

也就是说，投资组合的最大损失，“必须”给我控制住，超过了这个闸值，就得平仓降风险。这是规定。

什么情况下，VaR会提升呢？波动率上升！

于是，VaR值风险管理的逻辑就是，波动率上升，就得抛售头寸，平仓，赶紧止损。

这种情况，也会形成负循环：波动率上升——VaR值投资组合抛售资产，以降低风险——市场暴跌，恐慌加剧——波动率上升……

什么时候会打破这个负循环呢？像巴菲特，美国养老基金，这种长期投资者觉得，诶，市场差不多跌到位了，我要抄底。

这个时候，市场企稳，波动率下降，打破这个负循环。

VaR值冲击的影响有多大呢？看看规模。

2018年，锚定波动率交易策略的规模大概1.5万亿，推测2020年的规模至少两万多亿！

这一轮冲击，先是RiskParity策略挂了，引发第一波抛售。

然后，各类资产的波动率继续剧烈波动，导致CTA策略也爆仓，也加入抛售大潮，所以抛售波及的资产规模远远大于，仅锚定波动率交易的数万亿。

Nomura的测算显示，截至3月10日的一个月的时间里，风险平价基金共有近1500亿美元的仓位削减（总市值2018年估算5000亿），风险平价基金对美股的风险暴露从2011年以来的83%分位下跌到1%分位。

同时，Nomura估计截至3月13日风险平价基金所有头寸的总暴露持续下跌到2011年以来20%分位数的水平，其中股票暴露额为2011年以来的0.3%分位，债券13.3%分位，信贷35.4%分位，商品51.8%分位。

这些数据，都是极地水平，这也意味着，这波VaR值冲击，也就是前几天的抛售，差不多接近尾声。

这只意味着，这一波冲击结束了，不意味着，接下来没有风暴了，可能还有下一轮呢！

导火索是什么？中东、俄罗斯、美国公司债、还有其他不能说的黑天鹅等等……

05

极端情况下  股市还有30%的下跌空间！

具体哪个黑天鹅会接力，我现在也没有思路，感觉都有可能，但是我们可以算一下，

最极端的情况下，市场还要多大抛售呢？

先看总量盘子。

2020年，全球非银机构产品市值大概在100至150万亿美元，这个规模很恐怖，加了不少杠杆，比全球股票市场高得多。

2018年，全球股票总市值才76万亿。

因此，这些产品的规模是股票市场的130%—197%！

总之，这个体量就是所有炸药，如果极端恐慌事件爆发，现在的股市下跌真的只是毛毛雨。

这一个月，股票市值占非银机构总资产管理规模比例，已从2月初的43%下降至37%，下降了6个百分点。

如果继续下降，下降至2012年欧洲危机时候的水平，也就是35%，那么市场还会抛售2.9万亿的股票；

如果再继续下降，下降至2008年次贷危机时候的水平，也就是30%，那么市场还会抛售10万亿的股票。

换算成点位，美股最多还有30%的下跌空间！

金融市场就是很残酷，每每抄底，大部分都抄在半山腰，死在反弹前夜。

这场疫情冲击，叠加油价冲击，流动性冲击，金融市场冲击，将极大的重塑世界秩序。

1956年，对苏伊士的拙劣干预，显示英国霸权衰落，标志英国正式“告别”全球大国。

2020年，抗击疫情，我们制造了应对危机所必需的口罩、呼吸器和呼吸机。而美国只具有所需口罩/呼吸器总产量的1%和呼吸机的10%。

现在，我们正在向欧洲、54个非洲州国家、伊朗和美国提供援助。很多欧美的盟友，不是求助各自的大哥，而是向中国求助。相反，美国自身难保，更别说提供国际援助了。

作为超级大国，这是美国二战后，头一次缺位国际重大救援事情，头一次没有表现出强势的领导力，政客只是打打嘴炮。

或许，疫情过后，我们还能不断的见证历史！

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