疫情冲击迥异 四张图详解美元和人民币流动性的“冰火两重天”

本文首发于彭博终端

银行间隔夜回购跌至记录低位,境内美元拆放利率远高于联邦基金利率

分析师：境内实体信贷需求低迷，降准等释放的流动性淤积在银行间

新冠疫情冲击下，美元和人民币正面临流动性的“冰火两重天”：随着全球美元流动性的抽紧，境内外美元拆借成本显著跳升，但人民币市场却在经历一场流动性盛宴，拆借利率创下记录新低。

中国央行3月实施定向降准，其中针对主要服务于中小企业的股份制商业银行额外定向降准1个百分点，体现疫情给中小企业带来巨大冲击之时，监管层希望借此提振银行放贷意愿。但2月信贷端增幅显著下滑，进入3月资金进一步淤积于银行间市场，隔夜回购利率上周五创下了2006年有数据以来最低。

反观全球市场上，美元短缺问题引发3个月伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)上周创下了2008年以来最大涨幅，美联储、欧洲央行、日本央行等上周五联合宣布了一项协调一致的行动，加强美元流动性互换安排，以保障全球美元流动性充足。但花旗称货币市场流动性几无改善迹象。

“一个国家的利率水平是应该跟全球的利率水平是同起同落的。在中国之所以出现了国内的利率水平，还保持一个相对较低的水平，那是因为中国有资本管制，是一个分割的市场。”西班牙对外银行首席亚洲经济学家夏乐称。

渣打中国宏观策略主管刘洁指出，中国国内经济活动疲弱，实体信贷需求低迷，降准带来的多余流动性都淤积在银行间市场。“（后续）缴税也许会让流动性边际收紧。”

以下为四张图为您详解本外币流动性状况：

银行间市场多项资金指标在连续走低，其中质押式隔夜回购利率上周五回落至0.79%附近，创2006年5月彭博有数据以来低位；三个月期Shibor创下了2018年8月来最长回落周期，目前在近10年来的低点。

其中部分流动性就是来自于今年来中国央行积极释放的长期资金，年初全面降准和3月的定向降准共释放资金1.35万亿元，一季度MLF累计投放了6000亿元；不过公开市场上央行已连25天暂停逆回购操作，为15个月来的最长空窗期。

相较于本币市场中低廉的融资成本，受全球美元流动性抽紧影响，境内美元市场融资也不易。境内美元同业拆放参考利率显示，隔夜品种上周一度收在1.4%上方，远高于0%至0.25%的联邦基金利率新目标区间。

“（中资机构之间拆借隔夜美元的利率）高出联邦基金利率120bp的升水，体现了美元融资难融资贵的现状。”法国巴黎银行中国汇率和本地市场策略主管季天鹤对彭博称。

曾任国际货币基金组织(IMF)中国团队负责人的Eswar Prasad还指出，美元飙升将再次引发摆脱以美元为中心的全球金融体系的呼声。十多年前，金融体系对单一基石货币的依赖放大了市场冲击。但自那以来，随着美国境外借款人增持美元计价债务，美元的作用反而进一步扩大。这再次给市场增加了巨大的压力。

人民币的宽松流动性或还将继续下去，中国1年期利率互换（IRS）回落至2010年9月来的新低，这意味市场人士预计未来一段时间流动性将持续宽松。渣打银行资深经济学家Wei Li等人在近期一份报告中提到，预计中国在二、三季度分别降准50个基点，并分别调降MLF利率10个基点。

货币市场利率下行令国债短端明显受益，1年期国债收益率跌至2015年7月来低点，而长端10年收益率此前一度自低点明显反弹，有分析师指，美元流动性趋紧触发了外资获利抛盘。

10年期国债收益率与隔夜回购的利差约180个基点，为逾两个月来的高位附近，若流动性盛宴持续，投资者使用杠杆策略增厚收益的意愿是否重新抬头？隔夜回购交易量近期攀升至4万亿元的记录高位附近可能就是一个预兆。

加入彭博微信俱乐部

让您与信息、人物和观点紧密互联

点“在看”分享优质内容