遭遇“破产式”暴跌的美国邮轮公司们，真的会破产吗？

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疫情阴影笼罩下的邮轮股，是美股这轮暴跌中真正已经“跌残了”的板块。三大邮轮巨头——嘉年华 (NYSE:CCL)、皇家加勒比 (NYSE:RCL)、挪威邮轮 (NYSE:NCLH)——自美股2月19日回调以来已经分别下跌了66%、73%和79%。这期间，标普500指数跌幅为29%。嘉年华两个月内市值已缩水近200亿美元。都说“要在别人恐惧时我贪婪”，如果要在美股熊市中淘金，邮轮股是否属于潜在的金子？毕竟邮轮业务是能够存续的。但是，关键还要看运营商们能不能挺过这次危机，避免破产的命运。疫情对邮轮公司的盈利影响几何？上周四，嘉年华已经宣布自愿暂停其18艘“公主”号邮轮至5月10日；特朗普也于上周五宣布，三家邮轮公司都同意暂停运营30天。可以说，短期内邮轮运营商已经身陷绝境：订单取消激增，预订量直线下降，而且美国联邦政府尤其不鼓励老年群体海上航游——这正是邮轮的核心客户群。根据《巴伦周刊》援引FactSet的数据，分析师平均预期嘉年华在截至11月的财年EPS为3.22美元，去年同期为5.11美元；皇家加勒比的2020年EPS料将从11.18美元跌至7.32美元；挪威邮轮料从5.94美元下滑至3.66美元。这还是初始预估。毕竟目前，美国仍然处于抗疫的初步阶段，没有人可以预知局势会如何发展，对邮轮的最终影响到达何种程度。嘉年华本周一表示，预计2020财年将转为亏损。

三大邮轮股与标普500指数走势对比，来源：英为财情Investing.com嘉年华等能避免破产厄运吗？对于受困于较高固定成本的邮轮来说，这次疫情对其流动性（即可用现金）是一次重大考验。从这三大邮轮中的龙头嘉年华来看，目前华尔街的观点是其仍有充足的流动性，不过疫情或令其杠杆率飙升。截至2019财年结束（11月30日），嘉年华尚有125亿美元的流动性，包括1.82亿美元的现金、28亿美元的未提取循环信贷以及95亿美元的出口信贷。而根据摩根士丹利分析师杰米·罗洛（Jamie Rollo）最新的估计，今年嘉年华的资本支出为70亿美元（其中48亿美元用于新船 、18亿美元用于偿还债务），考虑到其手头现金和未提取信贷，预计嘉年华能有近70亿美元的流动性；如果今年的收入下跌不超过21%，将能够产生足够的现金流。2019年，嘉年华的收入为208.25亿美元。杠杆率方面，截至2019年底，嘉年华的净债务/EBITDA（息税折旧摊销前利润）比率在三大邮轮运营商中最低，达到2。德银预计，假设EBITDA下降20%，该杠杆比率将上升至3，虽然说不上好，但也未到非常糟糕的程度。至于另外两家邮轮运营商，也开始利用信贷市场来增加流动性。皇家加勒比的循环信贷增加了5.5亿美元，挪威邮轮增加了6.5亿美元。同时，皇家加勒比表示，将通过减少资本支出和运营支出来节省现金，以在2020年将流动性再提高17亿美元；挪威邮轮则强调了公司有能力调节运营支出及可裁量资本支出来应对危机。同样根据德银的估计，如果皇家加勒比能维持2019年的EBITDA，其净债务/EBITDA比率将从2.9升至3.5，属于可控范围；如果EBITDA下跌20%，杠杆率将升至4.6倍；而如果EBITDA下滑50%，则杠杆率将为8倍，意味着公司可能无法偿还其债务。如果挪威邮轮的EBITDA下降20%，则杠杆率将从去年的3.4倍升至4.3倍。总结从上述财务状况来看，破产对嘉年华、皇家加勒比和挪威邮轮而言应该不是一个需要担忧的问题。至于邮轮业何时才能好转的问题，至少根据野村的估计，这个行业可能要到2021年才会部分复苏。这也意味着，眼下这三大邮轮运营商恐怕还要面临相当长的一段低迷期。

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