【深度好文】美元：从“终极避险”地位到Libor-OIS利差，再到一个小提醒

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摘要：本文首先尝试着从微观层面解释美元所谓的“终极避险”属性，由此引出Libor-OIS利差，最后提醒近几日的Libor-OIS利差偏离理论值过大，小心引起央行干预。

近些年有关市场避险的一些观察

过去近10年，每当市场动荡时美元、日元总是受到追捧，有时候也会带上瑞郎；后来随着欧元的负息化，欧元偶尔也加入到这一阵营。但2008年金融危机告诉我们，当市场面临的不是一场普通的动荡、而是切切实实的危机时，就比如现在，美元将是最终极的避险港湾：ICE美元指数从上周触及逾一年低位94.54到现在站上100.00、刷新3年高位，才不过短短8个交易日。

美元指数日图

什么是美元所谓的“终极避险”地位

做为一个市场观察，笔者曾对此深信不疑，但目前身处其中却又对其有所疑虑，美元的这一终极避险港湾的微观基础到底是什么？或者说目前是哪些微观金融活动导致了美元的大幅升值？对此很多新闻评论、专业一线交易人员的说法五花八门，很对研究报告对此也是避而不谈，或视之为当然，或煞有介事的做一些相关性分析、流于表面。

非美企业债务可能是一个较好的线索

对此笔者也没有答案，但却认为有一条链锁或是值得深究的，那就是非美国企业的美元债务！或者可以推而广之资产是非美元、而负债是美元的企业债务。当市场动荡时或目前的危机状态，尽管美联储最近两周将利率大幅调降150个基点至零附近，其它央行也大规模降息或宽松，但企业债利率、包括优质的Aaa级企业债利率都在走高，更不要说目前已经飙升至将近9%的垃圾债收益率了。也就是说目前最危急的就是企业债务了，尽管各国央行都在大幅宽松。那么这时候持有到期美元债务的那些非美企业会怎么办呢？那些资金充足的企业可能以较低的价格赎回债券，但那些依赖借新还旧的企业该怎么办？很多有可能变卖资产、了结了这一债务，由此造成美元短期，或近几日所称的“美元荒”。简而言之，危机时刻企业债利率上升令非美企业借新还旧的游戏中断、被迫了结美元负债、由此造成美元需求短缺、美元汇率上涨，这被市场新闻俗称为美元的“避险”属性或者说“流动性”。

Libor-OIS利差大幅跃升

做为对非美地区美元需求的最佳度量之一就是美元Libor利率，近几日市场应用最为广泛的美元三个月Libor利率（在美联储大幅降息的背景下）逆势上升，隔夜升到1.05188％，与美元OIS利率之间的利差跃升至90余点，创下2009年以来新高。离岸市场或非美企业对美元的需求由此可见一斑。另外，近期反应欧元兑换美元成本的欧元/美元交叉货币互换基差（CCBS）也明显上升。

Libor-OIS利差偏离理论值过大，小心引起干预

但问题在于，就在美国当地时间上周日美联储的一系列行动中，有一项是美联储启动与欧、日、英、瑞、加五大央行的货币互换机制，而且将互换利率降低至OIS+25个基点。也就是说，隔夜Libor-OIS利差至少偏离理论水平65个基点！这背后的原因除了税收因素、向央行寻求美元流动性有耻辱感之外，还有一个这些年来偶尔被个别分析所提及的可能性，就是该货币互换计划压根就没有付诸实施！（其它央行乐见于本币贬值、美元升值）到底实施了没有？如果没有实施，那么美国可能就要开“协调会议”了。如果这一机制被切实实施，Libor-OIS利差应当被压缩至25个基点以内，从而大幅降低离岸市场获取美元的成本。这个就是我个人目前对美元强势的一个提醒，这个提醒可能改变不了美元的强势，但会给短期交易带来极大的混乱。

End~

本文仅为一般市场评论，并不可能构成任何形式（税务、法律、会计）的投资建议。本文并不构成对特定金融产品之直接投资邀约或推介。内容仅供参考。读者不应依赖本文资讯，其作为及不作为亦不应以此作为依据。我们对任何人士以本文为基础之作为或不作为所导致的结果并不负责。我们对所提供内容的准确性或信息的适当性不作任何保证。本文并不旨在中华人民共和国境内 (就此而言不包括港澳台地区)传播，在中华人民共和国适用法律所允许情况下除外。

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