疫情阴霾笼罩全球 中美宽松节奏为何大相径庭?

本文首发于彭博终端

美国3月来两度紧急降息，中国在2月降息后本月维持MLF利率不变

分析人士：财政和定向宽松是近期政策抓手，也凸显中国降杠杆等决心

新冠肺炎疫情冲击各国之际，世界上最大的两个经济体先后加入了全球政策宽松的行列，但从力度和节奏看，中美两国则大相径庭。

疫情爆发后，中国央行在2月率先调降政策利率10个基点，到3月境内疫情明显放缓后，虽然美联储两度紧急降息共150个基点，并由此引发全球降息潮，中国央行则在本周维持中期借贷便利（MLF）利率不变，同时配之以定向降准、各地政府陆续推出数万亿基建计划、以及允许银行对债务展期和帮助企业复工复产等策略。

分析人士指出，疫情冲击中国经济，在前期降息等举措后，应有一个政策观察期，监管层正选择更多从财政政策和定向宽松入手来实现稳增长，而不是过多的依靠放松货币政策；此举亦凸显疫情冲击下，中央政府仍未放弃去杠杆和保证房地产市场健康发展的决心。

“从这次疫情来看，事实上财政政策可以用的更多，空间更大，而且效果更好。正是因为中国在政策工具方面的优势，所以货币政策就不用反应的特别强烈。”西班牙对外银行首席亚洲经济学家夏乐称。而对美国，他认为其他政策工具使用受到限制，反应也不够迅速，“所以只能依靠FED动用货币政策，做非常快速的宽松措施。”

光大证券首席固收分析师张旭也提到，疫情来临后美股等资产重挫，且部分市场曾出现极度缺乏流动性的状况；而中国并不存在这些问题。此外，美国基准利率已“归零”，进一步下降的空间非常有限；中国政策利率与零利率之间距离安全，加上准备金率等数量型工具和丰富的结构性政策工具，均增加了货币政策的针对性和灵活性。

一位熟悉中国央行思路的人士表示，人行早在2月已领先全球央行下调利率，无需再跟随美联储政策调整。

除了美联储两度紧急降息，特朗普政府据悉在讨论一项多达1.2万亿美元支出的刺激方案，但目前来看美国的重拳出击收效甚微，美股仍在暴跌并数度熔断，石油等大宗商品重挫，美债收益率则创下历史新低，美国金融当局仍在不断向市场提供流动性。

货币和财政政策在当前的疫情冲击下谁更有效是各国面临的难题。与美联储大幅下调利率至零相比，欧洲央行上周推出包含增加购债规模、向银行提供更多贷款的刺激方案，但并未降息；日本央行本周会议同样加倍ETF购买目标以出售资金，亦未进一步下调已是负值的利率。

标普亚太区首席经济学家Shaun Roach表示，中国没有实施大规模的刺激，因为这并不会给劳动力市场提供多少帮助，服务业现在是经济中创造就业机会的引擎，这意味着中国在避免再次引发杠杆率上升。

中国总理李克强周二主持召开国务院常务会议，要求加快重大投资项目开复工，推动各地1.1万个在建重点项目加快施工进度；做好“六稳”工作，把稳就业放在首位。

焦点渐转向经济

除了杠杆率，通胀以及信用市场违约率走升等也都令中国的货币政策在一定程度上面临约束。

张旭指出，过低利率水平滋生的金融风险不仅体现在债券杠杆率上，也体现在了信用债市场，即持续过低的利率环境会使企业忽视未来的再融资风险，并产生过度融资、过快扩张的冲动，从而累积风险。

但疫情对中国经济的冲击确是史无前例的。本周一中国发布的1-2月经济运行数据远逊市场预期，其后诸多机构大幅下调对本季及年内经济增长的预估。彭博近两日汇总的经济学家最新预测中值显示，中国一季度GDP料同比萎缩6%，创彭博自1992年有数据以来最弱水平。澳新银行驻香港首席中国经济学家杨宇霆指出，此前政府将抗击疫情的任务置于经济之前可以理解，现在疫情基本得到控制，关注的焦点将转移到经济上。

夏乐认为，未来美国还有可能走向负利率，这使得中国利率向下的空间较大而且有更多的灵活性。“外需下降，对中国的压力还是很大的。人员往来、外商投资、物流，甚至信息的传播都会受到阻碍，中国要想达到5%以上的增长目标，恐怕是非常困难的。”

曾任中国人民银行调查统计司司长的盛松成上周接受彭博专访时称，中国要实现今年全面小康目标，至少需要5.6%的经济增长率，这将面临挑战，财政应该放开3%的赤字率限定，通过提高赤字的方式刺激经济。

张旭也表示，中国在一季度数据出台后有可能迎来政策微调，不排除进一步降低OMO逆回购利率、MLF利率的可能，甚至还有可能降低存款基准利率。

“中国新一轮的货币宽松时点可能在4月底5月初，”德国商业银行经济学家周浩称，“整个货币政策会做比较大的、宽松式的调整，那个时候CPI也应该会相对的低一点”。

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