高速公路横评：“留下买路钱”的无脑生意，为何活法大不同？ | 风云主题

作者 | 常山

流程编辑 | 小白

收费高速公路一直被视为稳赚不赔并且现金流好、无存货、无应收的业务，这行业是否真赚得不要不要的？

同是收过路费的公司，经营情况相差几何？

今天风云君就跟各位老司机们聊聊高速公路。

本文选择2018年营业收入在40亿元以上的5家高速公路企业进行对比分析。

第一部分：公司简介

一、宁沪高速：一条年收50亿的路

宁沪高速（600377.SH）、江苏宁沪（00177.HK）成立于1992年8月1日。分别于1997年6月在香港联交所上市，2001年1月在A股上市。

主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理，并开发高速公路沿线的服务区配套经营业务。

核心资产沪宁高速公路江苏段连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京6个大中城市，是国内最繁忙的高速公路之一。

截至2019年6月30日，旗下拥有5家全资子公司、4家控股子公司、11家参股联营企业，总资产规模约520亿元，净资产约304亿元。

（一）主要线路及里程

1、主要线路

沪宁高速江苏段外，公司还拥有宁常高速、镇溧高速、广靖高速、锡澄高速、锡宜高速、镇丹高速、江阴大桥以及苏嘉杭等位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益。

截至2019年6月30日，直接参与经营和投资的路桥项目达到17个，拥有或参股的已开通路桥里程已超过840公里。

（来源：根据上市公司2018年报整理。镇丹高速于2018年9月月30日开通，宁连公路潘家花园收费站于2018年6月1日时起停止收费，故不再列出。）

从上表可以看出，上市公司有锡宜高速、锡澄高速、广靖高速、江阴长江公路大桥等多条公路的经营权在2029年前后到期，并且，贡献最大的利润贡献宁沪高速也将在2032年6月到期。

2、在建项目

报告期继续有序积极推进新建路桥项目建设。

截至报告期末，五峰山大桥项目已经累计完成投资约人民币77.67亿元，占项目总投资约64.37%；常宜高速一期工程已累计完成投资约人民币22.21亿元，占项目总投资约58.46%；宜长高速项目已累计完成投资约人民币15.37亿元，占项目总投资约38.63%。

3、路桥业务分析

新通行不久的常嘉高速、镇丹高速、宁常高速、镇溧高速、锡宜高速、无锡环太湖公路，以及收费经营权已取消的312国道沪宁段、宁连公路南京段等均不纳入比较。

车流量整体呈现明显的上升趋势，但相对而言，日均收入增长趋势却不够明显。

进一步分析，日均收入增幅与日均车流量的增幅并不同步。主要原因是通行的车型，一般而言，客车的通行费低于货车通行费，因此，客车流量的增幅大于货车流量的增幅，或通行车辆中客车占比较大，货车占比较低，那么，日均通行收入增长小于日均车流量的增长。

以宁沪高速为例，2014年的日均车流量比2013年增长3.73%，但是日均收入却减少0.68%。

比较2013年和2014年的车型情况发现，宁沪高速的货车占比从2013年的28.06%下降到2014年的26.07%，直接导致日均单程车路费从同期的173.4元下降到166元，降幅达4.27%。

见下图。

再来看一个例子。

苏嘉杭线路在2015年、2016年的日均收入与车流量增速基本保持一致，其中，主要原因是货车占比超过36%，2016年达37.3%。

分析上市公司运营的收费公路车流量与日均收入变动情况，总结出一个规律：在保持增长的情况下，客车与货车的结构占比直接影响日均通行费收入，货车通行占比高且超过某个数值A，日均通行费收入的增长与车流量增长同步或略高；若货车通行占比低于数值A，则日均通行费收入增长低于车流量增长。

（二）收入构成分析

整体看，2014年以来宁沪高速收入逐年增长，其中路桥费同步增长，营收占比也出现小幅增长；包括商品油销售和服务器业务的配套服务呈现下降趋势；房地产业务最近几年开始贡献营收。