图解疫情中的中国境内外信用债市场：风险暗流涌动 投资者淡定以对

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彭博数据显示，年迄今中国企业境内外信用债违约金额同比攀升

中债5年期AA和AAA评级企业债利差降至近两年来的低位

中国境内外信用债市场在疫情的影响下正呈现一幅奇怪的景象：一边厢违约步伐加快、风险上升，一边厢发行大体无碍、投资者不断下沉评级博取收益。

由于新冠病毒疫情防控和全球金融市场的大幅波动，包括美国在内的信用市场几乎陷于停滞，恐慌指标大幅攀升。虽然部分中资发行人也感受到了企业面临的经营和财务压力，但在国内一系列政策的帮助下，不少企业仍得以低成本发债融资。

南京证券固收分析师杨浩在电话采访中表示，近期流动性宽松，境内信用债市场行情也比较火热，部分机构不得不下沉评级，主要是在城投和短久期地产债里寻求高收益资产。但他同时指出，疫情可能会加剧部分产业债的风险，今年违约可能还会维持高位。

目前，中债五年期AA和AAA评级企业债的信用利差已经收窄至近两年来的最小，显示虽然市场对经济前景充满忧虑，但信用债投资中的风险偏好却有所上升。

华泰证券固收分析师张继强等在本周的报告中指出，目前新冠疫情仍未消退，对宏观经济和微观主体的负面影响仍在持续，民企盈利和现金流压力仍较大，今年信用债违约率预计仍会保持高位，高债务压力的尾部国企信用风险也需给予足够重视。

违约同比增加

彭博汇总的数据显示，截至3月10日，中国企业境内信用债违约金额达到172.5亿元人民币，较去年同期增加了5%，美元债的违约规模则同比大增75%至9.1亿美元。在桑德工程和新华联控股近期的公告中，公司均提及疫情对公司运营的负面影响。截至3月5日，境内仍有1800多亿元的债券兑付承压。

承压美元债规模大

去年以来，收益率超过15%的中资美元债规模持续攀升，一度达到250亿美元左右。而随着天津物产集团等公司的困境债券交换以及北大方正集团等违约事件落地，存量中资高收益美元债的规模略有下降，但与去年同期相比仍翻番，而且这些债券中，将有约三分之一在年内到期。

离岸CDS急升

彭博数据显示，离岸市场上的中国5年期信用违约互换合约(CDS)成本本周一度大涨至近79个基点，创2017年5月以来的新高。星展银行驻新加坡的宏观策略师Chang Wei Liang表示，中国CDS与其他新兴市场的CDS同时大涨，显示信用风险溢价飙升，预计未来取决于美元的流动性，该指标或将继续维持在较高的位置，甚至进一步上行。

下沉资质

虽然境内外违约步伐加快，今年以来中债5年期AA评级的企业债收益率估值较AAA评级下行得更多，截至周二，等级利差已经收缩至61个基点，为2018年4月来的最小。中信证券固收研究主管明明在本周的报告中指出，今年前两个月，境内AA和AA+评级信用债的认购倍数明显高于高等级信用债，显示下沉资质的策略仍然被较多采用。

发行无忧

一级市场的火热也反映在发行总量中。与美国信用债发行一度冰封的状况不同，中资发行人境内外的发行量并没有大幅萎缩，不少带有“抗疫债”标签的还能以极低的价格融资。事实上，虽然像新华联控股这样的以房地产作为重要主业的公司遭遇债券兑付困难，彭博汇总的数据显示，中资地产企业美元债的年迄今发行规模达到了250亿美元左右，创有史以来的季度新高。

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