黄金——未来已来

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最近黄金持续上涨，突破1650美元/盎司，创下7年新高。很多研究和观点纷呈而至，认为黄金机会来了，冲上1900美元/盎司不是问题。时隔1年，黄金从2019年3月份1300美元/盎司，到现在1640美元/盎司，涨幅近26%，创下7年来新高。此前专家认为黄金上涨更多跟疫情预期发展相关，需要持续观察不确定事件推动的经济基本面情况（实际国债收益率），对黄金上涨要持续观察。

果不其然，黄金交易在周五价格受到重创，当地时间2月28日，美国COMEX黄金期货主力合约价格收报1587.3美元/盎司，当日大幅下挫3.36%。这一跌幅，创下2013年以来近7年的最大单日跌幅。理论上的避险资产为何在全球风险事件下也出现大幅调整？黄金与股市本应形成负相关的走势，为何呈现同步的下调？

首先来了解一下黄金的价格逻辑

黄金不同于一般商品，90%在于金融属性。一般商品逻辑在于供需、库存以及金融市场的交易偏好（索罗斯的“反身性原理”）。供需决定价格，价格决定库存，通过库存周期来观察价格波动，而黄金价格很难通过库存观察。

黄金虽然也有供需，但它的需求更多来自金融避险。在供应基本不变假设下，黄金价格更多受市场情绪与预期影响，与国债实际收益率呈负相关性，与通胀正相关，这是黄金的一般逻辑。

所以简单讲，为什么黄金上涨，因为风险来了？需要解释的是，风险在哪里，要能够看得见，这样我们才能看清风险因素还会不会持续存在，这至关重要，因为它决定了黄金价格会不会在2020年持续上行。

美国统计数据中，有一个数据叫做“盈亏平衡通胀率（Breakeven Inflation Rate）”。这个数据的来源很简单，同期限的国债收益率减去通胀保值债券（TIPS）的收益率。比方说，美国十年期盈亏平衡通胀率=美国十年期国债收益率-十年期通胀保值债券在2008年底的时候，大家预期5年之内的通货膨胀率是-2.23%，而预期10年之内通货膨胀率大约0.15%；而截止2019年5月24日，大家预期5年之内的通货膨胀率是1.62%，而十年之内则是1.76%。注意，这个是市场预期的通货膨胀，而不是实际的通货膨胀。

这个数据有什么用呢？

答案是——这个数据与美国十年期国债收益率的对比，决定了黄金的价格走势。同时，这个数据也是美联储“管理通胀”以及“市场预期”的关键指标。2005年以来，一个关于黄金价格运行的理论逐渐浮现，根据这个理论——

美元的确会贬值、会通胀，但美元可以通过购买美国国债获取无风险收益，只要实际收益超过人们对美元体系的通胀预期，那么美元就比黄金更有吸引力，黄金价格会下跌；相反，如果无风险收益低于通货膨胀预期，那么黄金价格就会上涨。

具体来说，就是债收益率-盈亏平衡通胀率（也就是TIPS收益率）决定了黄金价格的走势，如果这个数据上升，黄金价格下跌；如果这个数据下跌，那么黄金价格上涨。

黄金的价格长期看涨，中期的催化剂不够，需要耐心的等

目前推动黄金价格最大不确定性来自于新冠疫情的全球蔓延。本以为中国做出了重大牺牲，武汉封城，能够控制新冠疫情的蔓延，全球几乎都认为，这只是中国发生的一起临时公共卫生事件，就像2003年中国“非典”一样，很快会过去，所以体现在黄金价格上并没有很快的上涨。

然而2月9日以后，日本确诊病例从89例一下增加到161例，随后日本确诊病例快速逐渐攀升；韩国紧随其后，确诊病例从2月19日51例一下增加到106例、204例、433例、602例，快速攀升；紧接着从2月22日开始，病毒在意大利及欧洲开始蔓延，全球都逐渐受到影响。这一时期，从2月13日开始，黄金价格开始快速上涨，从1575美元/盎司一路涨到1672美元/盎司，涨幅6.2%，A股山东黄金也紧随其涨，这是这段时间推动黄金价格上涨的主要因素。

然而，疫情属于“黑天鹅”事件，黄金价格波动有着自身逻辑。

在供应波动可以忽略的情况下，避险需求成为黄金价格波动的核心变量。避险需求主要来自市场风险事件以及对政策不确定性的担忧，这两者导致可能的经济衰退和通货膨胀，对资金安全带来威胁，“乱世出黄金”，黄金成了最后的避险资产。

其次是美国经济，这个是一个比较大的不确定选项，当然直接影响的就是美股，美国消费对GDP的贡献率达到了85%，而大家最清楚的就是现在的疫情居家隔离是最好的方法，这对消费其实产生比较大的冲击，中国刚经历过。据美国有线新闻网(CNN)报道，美国佐治亚州宣布出现两例新冠肺炎病例，美国确诊病例总数已上升至105例。这确实是一个不太好的情况，也很令人担忧，因为真实的情况还不知道是多少。

最后，基于美股的上周美股快速的回调，美联储的货币政策在逐渐的被绑架，本来预期今年不再降息的美联储，在二月底市场的认知突然转向，对3月降息50点，今年降低75-100点的预期非常强，而这一些已经反映在资产价格当中，美国的制造业指标也在快速的下滑，尤其是PMI。

因为这次疫情的影响，全球货币政策正在变得进一步宽松或者预期更加的宽松，这对黄金来说，本来就是最好的价格推进器，那么会不会因为原油的价格引起实际利率上不去呢？

此段的黄金单日大幅下跌原因至少6个因素：

1、黄金的避险属性已经提前释放，从2月中旬到中下旬，金价从1570-1680美元/盎司的上涨已经提前反应了疫情扩大可能的影响；

2、经济预期的放缓，大宗商品的整体下调，带动了黄金的价格下挫；

3、从走势中可以看到，近期黄金一直延续上涨的走势，投资人普遍获利，当风险来临，流动性紧张，投资人第一时间选择卖掉盈利资产；

4、美股跌幅巨大，传言美联储将采取行动支持股市，引起部分机构资金转向股市“择低介入”。在COMEX瞬时出现巨大的卖盘也佐证这一猜测。

5、通缩的担忧，本周五的调整很大一部分来自于投资人对于经济全面下滑通缩的担忧。

6、需求的下降，在疫情影响下，开工速度、金饰需求明显下降

2008年时黄金市场也是在危机爆发时，也是一度从950美元跌至700美元左右，但是后面随着避险和量化宽松政策，最高到达2011年的1920美元/盎司。

对于黄金后面走势，我想上面逻辑应该讲的比较清楚，留有时间大家观察。如果一定要讲一个判断话，当前可能没有2018年下半年那么大的机会，那时候贸易摩擦美国及全球经济刚开始下行，单从美国经济内生动力来讲，大规模下行的可能性比较低，也就限制了实际利率下行和黄金价格上行空间

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