中国抗疫债发行人以创纪录低成本融资，最终可能是投资人付出代价

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中国以举国之力对抗新冠肺炎疫情，监管和金融机构也为“抗疫债”大开绿灯，发行人喜获低成本资金之余，投资人却可能要面对二级市场对定价进行纠偏的潜在风险。

据彭博数据，截至3月4日，境内疫情防控债的发行规模已达1339.6亿元人民币，平均息票率为3.210%。多家企业发行成本创新低，然而这些债券在二级市场上市交易后却可能面临收益率上行的风险。从最新102支有可比数据的疫情防控债来看，截至周三的中债估值数据，其平均收益率为3.307%，较平均票息高近10个基点。

个券方面也不乏二级估值大幅高于票面利率的情况，深圳航空上月中旬发行的疫情防控超短融二级买价收益率报2.9%，最新中债估值收益率2.57%，均大幅高于2%的票息；人福医药发行的超短融疫情防控债票面利率3.5%，较上年同类债券融资成本低逾200个基点，该债券当前收益率估值4.95%。

广发证券分析师刘郁在报告中提示这类债券的风险。她称，疫情债一级市场火爆，发行人因而得以较低票面利率募集资金，但由于疫情债与存量债存在价差，发行后面临估值上行压力。

“目前自上而下仍为涉及疫情防控的相关主体予以金融支持，所以短期而言该类疫情债券有望继续享受利率的‘折价’优惠，”鹏扬基金信用策略总监林锦称。他认为，春节后宽裕的资金面令机构追逐固收类资产也是重要原因，不过随着定价逐步市场化，预计二季度抗疫债利率就会基本持平于普通债券。

风险与机遇

分行业来看，医疗保健以及航空企业为主的非必需消费行业发行人平均收益率较票面有明显价差，达到20-30个基点；可见，不论是此次疫情中受益的还是承压的行业发行人，其抗疫债上市后都可能面临收益率估值上浮、二级折价的情况。

值得关注的是，政策性银行发行的疫情防控债一二级价差尤为明显，国家开发银行和进出口银行2月发行的战疫债最新估值较票息高出约60个基点左右。

上述二级折价显示，在经济下行压力下，企业经营和偿债能力等基本面并不会因为获得低成本融资而获加持。分析师指出，部分抗疫债后续可能存在期限与募集资金用途调整的风险，发行人密集融资后也可能面临中长期财务压力增大等问题。

华创证券分析师周冠南和陈甲称，“疫情防控债”的风险点之一是募集资金监管力度或有所欠缺，政策支持更多的是聚焦在前端的注册发行环节，后期的偿债保障方面尚无明确具体的政策支持细则。

广发证券则提示，各类短期限的抗疫债发行后，须关注相关主体短期偿债压力的增加带来的后续风险暴露问题，尤其是民企。其列举到，九州通、人福医药、韵达控股、华邦生命健康、福建东百集团存量债到期及回售均在1年以内。

此外，部分二级债券表现不佳的企业发行的抗疫债也值得关注。海国鑫泰上月发行12亿元票息4.62%、120天期的疫情防控债后，其2022年到期美元债一度跌至纪录低点；该公司下周据悉拟再发行10亿元1年期疫情防控债。近期股债齐跌的新华联董事会近期也审议通过相关议案，拟非公开发行不超过10亿元疫情防控债。

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