联想收入增长停滞，毛利率提升，释放利润！

近日，联想集团发布了公司2019-2020财年的第三季度财报（2019年10月1日到2019年12月31日）。财报显示，该季度联想集团的总营收为993亿元人民币，同比增长0.48%；净利润18.2亿元人民币，同比增长10.9%。

1、营收增长停滞，毛利率提升！

联想最新一个季度的营收和税前利润都创造了历史新高，但新高的背后，联想营收增速的放缓不容忽视。自09/10财年开始，每个财年的Q3都是联想营收最高的季度，Q4的营收相比Q3会出现回落。

联想19/20财年Q3，营业收入141.03亿美元，合993亿人民币，同比增长只有0.48%。联想的营收增速在19/20财年Q1突然跌落至5.03%，Q2又滑落至1.06%，从19/20Q3的数据来看，联想营收增速放缓的迹象还没有停止。联想19/20财年前三个季度的总营收为401.37亿美元，同比增长为2.05%，相比上一年同期增速13%，下降幅度大。

19/20财年，联想的营收增速不及18/19财年，但是毛利率明显提升，Q3的毛利率16.1%，同比增加1.5个百分点，前9个月的毛利率为16.2%，同比增加了2.3个百分点。联想在营收增长放缓的背景下，加大成本控制，毛利率在提高。这也是为什么收入增长停滞，净利润增速还不错，Q3实现了10.9%的增速。

2、PC业务的天花板

联想集团最大的营收和利润来源是个人电脑和智能设备业务，19/20财年Q3，这块业务贡献了780亿人民币的营销，占总营收79%，同比增长3.2%，税前利润48.2亿人民币，同比增长17.2%。

PC业务3.2%的增速虽然好于总营收0.48%，但是和去年同期12%的增速相比，增速大幅下滑。可以说，联想营收增长的放缓，与PC业务的放缓有很大的关系。

联想PC目前占据全球PC市场24.8%的份额，在国内市场占据到40%以上的市场份额，市占率是全球和国内第一。

但是，过于依赖PC业务的联想，既要面对全球PC市场下行的趋势，还要应对英特尔CPU短缺的问题。

英特尔CPU短缺的问题2018年8月就开始出现，至今英特尔CPU仍然供应不足。据证券日报消息，联想集团董事长兼CEO杨元庆称，“去年季度初，英特尔CPU出现短缺，季度中旬，突然告诉联想，此前承诺的量无法提供”。联想紧急联系了AMD和联发科，保证了CPU的供应，但是芯片短缺还是限制了联想PC业务的增速。

联想在近期的沟通会上提到，关键零部件的延迟交付，在限制营收增长的同时，也在一定程度上推高了应收账款。联想集团Q3的应收账款达到了92.42亿美元，同比增长40.7%，远远高于营收增速的0.48%。

根据全球市场调研机构Gartner历年相关数据，全球PC出货量从2012年的3.527亿台一路下滑到2018年的2.585亿台，出货量减少28%。

另一家机构Canalys分析称，2019年全球PC市场迎来了8年来的首次正增长，这主要归功于微软操作系统的迭代（Windows10的换机）。不过随着换机趋势的放缓，全球PC市场可能在2020年出现下滑，最好的情况可能下滑3.4%，最糟糕的情况下可能下滑8.8%。

IDC和Canalys数据还预测，2020年中国PC市场的整体容量在4700万台左右，同比下降1.7%，商用市场下滑2.5%，联想的PC业务想在这种环境下保持高增长很难实现，PC业务的天花板很近了。

3、手机和数据业务难破局！

PC业务放缓，联想的其他业务也不尽人意。

1920年Q3，移动业务总营收97.2亿人民币，在总营收中占比9.7%，收入同比下滑17%。税前利润2290万人民币，实现了连续五个季度盈利，但显而易见的是，最近的一个季度，税前利润同比增长19.3%，环比下降60.8%，堪称跳水。

联想在财报中提到，移动业务的核心市场是拉美地区，其他市场面临挑战。在中国市场，联想手机也没有竞争优势，据第三方调查机构Counterpoint的数据显示，2019年第二季度，联想手机在中国市场销量仅为30万台，市场份额已经不足1个百分点。移动业务能否在营收下滑的背景下，持续保持盈利，值得怀疑。

联想的另一块业务——数据中心，1920Q3联想旗下服务器销量同比提升18%，但是营业收入112.75亿人民币，和1819Q3的112.73亿相比，几乎没有增长。这块业务去年亏损3.85亿人民币，今年亏损收窄5700万，至3.28亿人民币。数据业务增量不增收，总的来说，这块业务营收占比还较小，目前还扛不起联想的大旗。

4、中国区营收同比下滑11%

联想的区域构成分为四个大区：中国区、亚太区、欧洲/中东/非洲区以及美洲区。从联想新一季度的财报中，可以看到，最大营收区的美洲，前九个月营收128亿美元，中国区的营收最低为88.5亿美元。增长最快的区域是亚太区，同比增长了24%，中国区下滑最大，营收同比下滑11%。

PC业务触顶，手机业务发展不利，尽管联想在中国区尝试转型，推出智能化业务，并且该业务在Q3中营收首次超过10亿美元，但依旧没能补上移动业务下滑的窟窿。联想如何能实现规模和业绩的持续增长，在转型路上注定不易。

作者：研究员晨宇   来源：股票说

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