中国国债涨势稍息仍是绝佳避险品，10年利率或将突破2016年低点

本文首发于彭博终端

随着新冠肺炎疫情全球扩散，中国国债与各主要经济体主权债券一同在上月走出了骄人表现。尽管本周涨势稍事休息，境内外投资者表示，前者的相对价值以及一系列利多因素或将助推10年期收益率突破2016年的低位。

中国10年期国债活跃券目前成交在2.74%附近，对比中债收益率估值，较2016年的最低点2.64%距离约10个基点。根据中债估值，10年国债收益率上月下降了约26个基点，创2015年4月来的最大单月降幅，但仍不及同期美国10年国债近36个基点的下行幅度。

“债市目前确有交易价值，行情并没有走完，配置价值应该也具备。”私募基金暖流资产投资总监程鹏表示，“目前看突破2016年最低点的可能性非常大，特别是考虑到这几日美国的利率向下突破后，国内利率下行空间也打开了。”

海富通固定收益部基金经理夏妍妍也认为，疫情在海外超预期扩散令全球投资者对世界经济的担心加剧，并追逐避险资产，短期来看中国的长债仍有交易性机会。

过去一个多月来疫情对经济的影响已经反映在数据中，周末公布的2月份制造业PMI从前一个月的50降至35.7的历史最低水平，并且远低于经济学家预估中值。债市也因前期已经消化了数据不佳预期，本周走势显示疲态，10年国债收益率较上周五攀升近4个基点。

从政策面上看，多部委联合加大信贷支持，央行已经调低了政策利率，释放明显货币宽松信号。此外，央行副行长刘国强此前表示，存款基准利率可综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，适时适度进行调整。这更成为市场关注的重要因素。

“下一步就是等待央行在存款基准利率上的操作，万一降了呢，别踏空么不是。”法国巴黎银行汇率与本地市场策略主管季天鹤称，现在中国经济面临的压力比2015年时更有挑战，如果存款基准利率下降了，10年国债利率会有进一步比较快速的下行。

国际视角

彭博数据显示，目前全球负收益率债券的存量规模已经超过了14万亿美元。在全球降息预期升温的背景下，美国和澳大利亚10年国债收益率创下历史最低水平，欧洲越来越难找到收益率超过1%的国债。

海外低利率环境下，中美利差也走扩至160个基点左右，为近年来的高位。对境外投资者来说，中国债券的价值更凸显出来。

摩根大通资产管理固收投资组合经理Julio Callegari表示，市场预计美联储最快3月就可能降息，因此美国10年国债利率料仍将维持在极低水平，这种情况下，即使考虑汇率对冲，中国国债相比美债能仍能提供更高的息差(carry)交易价值。

他进一步指出，“投资中国国债并不仅仅是为了投资组合多样化，也是因为有潜在的资本利得，中国国债将追上美债大涨的步伐。”

中国央行的数据显示，截至去年12月末，境外机构持有的中国境内债券规模达2.26万亿元人民币，按照在岸债市99万亿元的存量测算，占比约2.3%。摩根大通上月末也已开始将中国债券纳入旗下指数，料将进一步带来指数配置的资金。

阻力位

当然，投资者也指出，大幅的上涨也将带来一定的回吐压力，尤其在2016年收益率的低位处。

安本标准的投资组合经理Edmund Goh指出，2.65%的关口预计会有一些阻力，在岸会有获利盘退出，但是考虑到疫情在海外扩散形势严峻，这应该不会影响离岸投资者。

中信证券固收研究主管明明认为，疫情影响下，全球避险情绪预计仍然会维持在高位，中国债券可能成为全球核心资产，因此下调10年国债收益率下限预测至2.4%。

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