聚焦全球能源 | 关税和经济衰退令布伦特原油公允价值面临风险

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彭博能源行业研究双周报

本期主题：65美元原油公允价值或因关税和OPEC+增产而存在继续下跌的风险

(彭博行业研究)——如果美国关税政策令贸易冲突升级并加剧经济衰退风险，油价（自4月3日已下跌约10美元）将面临更大的下行风险。需求增长放缓和OPEC+加速增产意味着市场供应过剩和库存增加，加剧了波动性。彭博行业研究(BI)的专有模型显示，布伦特原油的公允价值目前为65美元，而3月为69美元，1月为75美元。

供应过剩观点占据主流 公允价值降至65美元

美国关税朝令夕改、贸易冲突升级带来威胁，加之OPEC+自5月起将在市场供应充足的情况下加速增产，这些因素令油价面临进一步的下行风险。根据我们对当前市场状况的假设，BI专有的情景分析工具显示，布伦特原油的公允价值仅为65美元/桶，而3月为69美元/桶，1月为75美元/桶，去年10月为70美元/桶，6月和4月分别为85美元/桶和88美元/桶。美国加征关税以及爆发全面贸易冲突的可能性，或将使需求增长受到影响，从而加剧供应过剩的情况，导致库存增加并拖累炼油毛利。

不断上升的经济衰退风险仍是油价面临的巨大威胁。

公允价值回归拟合

数据来源：彭博行业研究原油公允价值情景分析工具

彭博行业研究的原油公允价值情景分析工具是一个利用广义最小二乘法和自回归协方差结构的多因子模型。变量包括但不限于地缘政治风险、通胀预期、炼油毛利和库存水平，您可输入自己的假设进行分析。

彭博行业研究石油公允价值情景分析工具

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过去一个月原油曲线大幅下移

原油价格曲线分析

数据来源：彭博终端商品曲线分析功能CCRV <GO>、彭博行业研究

掉期市场预计2025年美联储将降息四次

利率概率

数据来源：彭博终端全球利率概率功能WIRP <GO>、彭博行业研究

闲置产能目前并非BI模型中的关键驱动因素

一旦OPEC+开始逐步降低减产幅度，闲置产能的大幅减少可能最终引发油价上涨，尽管该组织的闲置产能并不是我们公允价值回归模型中的关键催化剂之一。彭博数据显示，3月OPEC+（包括伊朗）的闲置产能约为630万桶/日。但大多数成员国可能无法实现基线数字所暗示的增产水平。

闲置产能目前主要集中在沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国，而OPEC+许多其他成员国在需要时可能难以提高产量。沙特的产量仍限于约900万桶/日，但随着该组织逐步收缩减产，其产量应会增加。

OPEC产量及闲置产能（千桶/日）

数据来源：彭博行业研究

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