疫情之后，今年的四大波动之源——央行将助力中国经济企稳回升

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疫情终将过去，但动荡似乎还在继续，在2020年里有几件事可能会影响着中国的经济。

一、经济的V型反弹

首先，经济在疫情之后将出现V型反弹。毫无疑问，本次疫情对于中国经济的影响，不论是深度还是广度，都可能超过2003年的SARS。但一旦疫情过去，中国经济很可能会出现强烈反弹。原因在于，消费增速虽然从长期来看是下降的，但短期内是相对平稳的。在去年年底的时候，中国的消费增速大概在8%左右。而在疫情之下，消费增速很可能已经跌到了零增长甚至负增长。但一旦疫情过去，消费增速就会很快反弹到原来的趋势上。

第二、地产的下行风险

其次，地产的下行风险不容忽视。疫情不仅会使消费大降，也妨碍了房地产销售的进行。和消费主要是基于实际的需求不同，房地产的需求很大程度是基于对未来房价的预期。疫情导致的新房销售下跌，会影响开发商的现金流，令开发商降价求售，而降价又会使房价上涨的预期逆转，令购房者开始观望，最后导致价和量的螺旋式下降。

如果是房地产刚刚起步的时候，比如2003年，疫情影响也许相对有限。但目前房地产市场已经经历了超过四年的牛市，房价和居民的负债率，同四年前都已今非昔比。即使没有这次疫情，都随时可能出现反转。而这次疫情，则是落在骆驼背上的另一根稻草。

第三、政策的刺激力度

2008年金融危机之后，中国经济经历了三次下行周期。2011-12年的一轮，主要靠对地方政府融资平台的松绑，基建投资在2012年下半年出现急速反弹。2014-15年的一轮，主要靠房地产政策在一二线城市的放松，叠加在三四线城市开展的棚改，导致房地产从2015年下半年开始复苏。

在本轮下行中，政策保持了较强的定力。不论是基建和地产，都没有出现明显的放松。当然，这也和房地产在过去几年中，都保持了较强的韧性有关。但在疫情重创了一季度的经济活动，而之后房地产又面临下行风险的时候，政策刺激的力度可能会出现改变。在“房住不炒“的基调下，出现类似2015年的大规模房地产放松可能性不大。当然在地方政府层面，房地产政策会逐步放松。但对于三四线城市而言，放松也许也很难再次刺激需求。这一轮，基建可能是政策发力的主要着力点。

第四，股市的剧烈波动

去年年初的时候，市场普遍认为美联储会继续收紧，美联储主席鲍威尔自己也说，缩表将是一个自然而然的过程（auto pilot）。但到了下半年，股市出现调整的时候，美联储反而降息三次，缩表也变成了扩表，市场应声大涨。这一来，整个全球股市就变成了政策市，投资者普遍相信，在美联储的呵护下，市场只有一个方向：上涨！

最近一段时间，中国市场也出现了这样的苗头。债券和创业板的同步上涨，和2015年的牛市非常相似，显示市场目前主要受流动性宽松预期的推动。全球股市同步上升，可谓环球同此凉热。但也要看到，在屡屡向市场和政治压力屈服之后，中央银行不一定一直愿意被视作失去节操。而央行政策一旦转向，市场就会开始剧烈震荡。而且如果基本面不能跟上，流动性驱动的牛市也是无本之木。

而中国正在采取有力的防控措施，此次疫情给中国经济带来一些下行压力，但压力并不会持续很久。在有韧性的经济和充足政策调节空间的支撑下，中国人民银行预计，疫情得到控制后，中国经济将会迅速恢复。

短期内，经济增长会因为疫情影响而放缓。交通、旅游和线下购物已受到冲击。医疗、网络购物以及互联网产业的韧性更强。非必需品消费将暂时下降，但消费增长和升级的长期趋势不会改变。一些中小企业目前只以部分产能运行，但仍在支付工资和其他开销。它们现在面临现金流压力。

尽管金融市场在春节假期后开盘时经历了大规模回调，但现在已经回升并企稳。

中国经济中长期稳健的基本面没有改变。中国经济有日益壮大的服务业和创新驱动的产业升级作为支撑，具有强劲的内在增长势头。这些高质量增长的支柱不会因为疫情而改变。

同时，中国有充足的政策空间来支持经济稳步增长。中国是世界上少数保持正常货币政策的主要经济体之一。中国有丰富的政策工具，能够应对各种不确定因素。我们应对2003年非典型肺炎(SARS)的经验非常有说服力。由于当时中国政府有针对性地为疫情控制提供贷款，并采取其他措施，所以中国经济在疫情得到控制后迅速反弹。

这一次，中国政府对新冠疫情迅速响应，出台包括财政、金融措施在内的扶持政策，这些政策有助于控制疫情影响，稳定经济增长。

中国人民银行通过公开市场操作，加强了货币政策逆周期调节。这保证了合理、充足的流动性水平，有助于提振市场信心。中国人民银行与其他金融监管机构共同出台了30项政策措施，以支持严重受疫情影响的企业，特别是小微企业、私营企业和制造业。

中国人民银行还为大型银行和湖北省及其他疫情严重省份的部分地方银行提供3000亿元人民币的央行专项再贷款。它为重点医疗物资和生活必需品生产商提供优惠利率贷款支持。这些政策被证明非常有效。许多受到疫情严重影响的中小企业得以申请新的银行贷款。合格企业的名单得到迅速确认，优惠利率贷款也经过快速通道获得批准。金融监管机构还通过保障金融基础设施的不间断运行，确保了市场的稳定运行。

中国人民银行将继续实行支持疫情防控的金融政策，包括加强货币政策逆周期调节，必要时采用结构性货币政策工具，并确保金融市场的稳定运行。我们相信这些政策将为疫情结束后经济回升提供必要条件。

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