工业生产初现回暖——实体经济观察2020年第8期（海通宏观于博、陈兴）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

工业生产初现回暖

——实体经济观察2020年第8期

（海通宏观于博、陈兴）

 

概要

受新冠肺炎疫情冲击的影响，2月以来供需两端均较疲弱。终端需求方面，35城地产销量降幅有所扩大，乘联会乘用车批发和零售降幅也都明显扩大。工业生产方面，发电耗煤降幅持续扩大，汽车、钢铁等行业开工率也都处在历史低位。

政治局会议和17万人大会后，复工复产初现改善迹象。一是在农历口径下，节后第4周发电耗煤同比降幅已有所收窄。二是目前近半数省份的规模以上工业企业复工率已超过60%，东部沿海省份普遍高于80%。三是四个一线城市拥堵延迟指数已回升至去年同期70%左右。未来生产能否持续改善仍然取决于需求，而“积极的财政政策更加积极有为”意味着基础设施投资将成为需求端的主要驱动力。积极财政空间几何，基建投资重心何在？料将是全国两会的一大看点。

 

需求：下游地产、乘用车走弱。中游钢铁、水泥、化工均走弱。上游煤炭改善、有色分化。交运分化。

 

价格：2月35城首套房贷利率略降，上周国内生资价格涨少跌多，国际油价回升。

库存：下游地产、乘用车回补。中游钢铁、水泥、化工均回补。上游煤炭、有色去化。

------------------------------------------

复工跟踪解读：

1）从全国各地复工进度来看，规模以上工业企业恢复较快，多数省份复工率都超过50%，近半数省份超过60%，而东部沿海省份复工率均超过80%，其中浙江省复工率高达99.8%。

2）工信部27日称，目前我国中小企业复工复产率已超30%。

3）从重点城市道路拥堵情况来看，北上广深均恢复至去年同期70%左右，预示经济活跃程度正在逐渐好转。

4）从重点城市地铁客流量来看，北上广杭仅为去年同期的15%左右，疫情未消公共交通出行尚无起色。

上周一线城市拥堵延迟情况约恢复至去年同期七成。（向右滑动查看上海、广州、深圳数据图表）

上周北上广杭地铁客流量约恢复至去年同期15%。（向右滑动查看上海、广州、杭州数据图表）

下游行业：

地产：2月35城地产销量增速降幅扩大，首套房贷利率微降。20年2月35城首套房贷利率微降至5.5%，但受去年同期基数较高，以及新型肺炎疫情冲击的影响，2月前26天35城地产销量同比降幅扩大至-71%，1月和2月以来合计销量同比增速为-36%，较19年12月明显回落。而销售放缓推升库存水平，上周十大城市商品房库销比季节性回落至267.3周，但创下10年以来同期新高。受疫情冲击影响，上周百城土地成交面积同比降幅仍大，土地成交溢价率略有回落，依然较高。

（左右滑动查看）

乘用车：2月前23天乘用车批零跌幅扩大，开工率同期新低。受新冠肺炎疫情的冲击，乘用车市场开局不佳，2月前23天，乘联会乘用车批发、零售销量同比降幅双双扩大，分别降至-93%、-89%。随着节后生产逐步恢复，上周半钢胎开工率继续回升至28%，但仍创下14年以来同期新低，指向复产进度依然偏慢。中汽协已向有关部门提交推迟全国范围实施国六排放标准的建议。

（左右滑动查看）中游行业：

钢铁：上周钢价下跌，钢材产量降幅扩大，社库大幅回补。上周钢价螺纹、热板双双下跌，吨钢毛利同步下行。整体来看，行业供需均较疲弱。一方面，生产仍呈收缩态势，上周全国高炉开工率继续下滑至61.9%，并创下14年以来同期新低，Mysteel样本钢厂钢材产量同比降幅也继续扩大至-10%。另一方面，需求依旧低迷，上周钢材社会库存大幅回补。

（左右滑动查看）水泥：上周全国水泥均价继续下调，企业库容比创同期新高。上周全国水泥市场均价继续回落，环比增速跌幅有所收窄至-0.4%，而水泥企业库容比继续回升至71.6%，创17年以来同期新高。2月中旬，受疫情防控延续影响，国内建筑工程项目基本仍处于停滞状态，但随着疫情减轻，各地政府部门开始要求企业复工复产，下游备货需求陆续打开，部分地区企业出货逐日增加。分区域来看，华东、中南地区水泥价格下调，西南地区以稳为主。（左右滑动查看）

化工：上周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存创新高。上周PTA产业链产品价格涨少跌多。疫情冲击使得下游需求仍较低迷，中下游产品价格持续走低，库存也有明显回补，上周涤纶POY库存天数继续回升至29天，并创下14年以来历史新高。而原油价格略有反弹使得上游PTA产业价格上涨。

（左右滑动查看）

电力：节后第4周发电耗煤增速降幅收窄，工业生产弱势改善。20年2月发电耗煤同比降幅较1月扩大至-19%，前两月合计耗煤同比增速也较19年12月下滑转负至-15.1%。而农历口径下，春节后第4周发电耗煤同比降幅收窄至-36%，反映节后生产边际改善。目前汽车、钢铁等主要行业开工率仍处同期低位，库存仍回补，意味着生产仅是弱改善，短期依然承压。

（左右滑动查看）上游行业和交运：煤炭：上周煤炭价格有平有升，电厂煤炭库存天数由升转降。上周煤炭价格有平有升，其中动力煤、秦皇岛港煤价格均有上行，而焦煤、无烟煤价格走平。春节后第4周发电耗煤同比增速降幅略有收窄，带动电厂煤炭库存季节性回落，上周电厂煤炭库存天数降至42天，但仍处于14年以来同期新高。上周秦皇岛港口煤炭库存有所回升。（左右滑动查看）有色：上周LME铜价升、铝价降，铜、铝库存双双下滑。上周基本金属价格涨跌互现。非洲第二大铜生产国赞比亚铜出口额下滑，因电力短缺妨碍该国采矿活动，第一量子CEO表示2024年之前，没有扩建非洲最大铜矿的计划，上周铜价均值回升。加纳总统国会上表示将于今年年底前与投资者合作开采加纳的铝土矿资源，上周铝价均值下行。（左右滑动查看）大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数上行，美元指数走高。美国原油库存增长明显放缓，且因与委内瑞拉国营石油公司保持关系，美国宣布制裁俄罗斯石油的子公司，上周原油价格均值回升。上周CRB指数均值上行。美联储公布1月会议纪要称，联储官员总体认为，经济前景的风险传播形势比12月会议时更有利，美国1月营建许可创十三年新高。上周美元指数均值走高（左右滑动查看）交通运输：上周BDI升、CCFI降，公路物流运价指数上行。上周散运表现优于集运，BDI指数回升而CCFI指数有所回落。上周海岬型船舶平均租金环比上升2.5%，巴拿马型船舶平均租金环比上升31%，超灵便型船舶平均租金环比上升4.3%。上周公路物流运价指数上行。（左右滑动查看）

-----------------------------------------

相关报告（点击链接可查看原文）：

疫情影响仍未消除——实体经济观察2020年第7期（海通宏观于博、陈兴）

疫情防控升级——实体经济观察2020年第6期（海通宏观于博、陈兴）

经济短期承压——实体经济观察2020年第5期（海通宏观于博、陈兴）

经济稳健，关注疫情——实体经济观察2020年第4期（海通宏观于博、陈兴）

节前供需稳健——实体经济观察2020年第3期（海通宏观于博、陈兴）

内稳外震——实体经济观察2020年第2期（海通宏观于博、陈兴）

经济稳，改革进——实体经济观察2020年第1期（海通宏观于博、陈兴）

法律声明

本公众订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）为海通证券研究所宏观和债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。

本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。

本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。

海通证券研究所宏观和债券行业对本订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观和债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观和债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观和债券行业官方订阅号。