迎接更多不确定性

本周A股、港股和美股都出现了一定幅度的上涨，A股只在周一开盘时跌幅较大，一度让很多投资者认为行情会继续加速下行，但主要指数稍后就开始反弹，周二涨幅最大，周三以后又重新回到了震荡。

下周全球的关注点是特朗普就职以后发布的一系列政令，虽然特朗普就职未必会改变市场运行的长期方向，但我们需要正视他可能给市场带来的短期冲击。

特朗普的主张在竞选时已经有了明确的表述，现在市场的关注点是落地，包括落地的顺序、节奏、力度、效果等等。

鉴于特朗普的行事风格，我唯一能确定的事情是，他将会给市场带来更多的不确定性，因此，试图对其行为做预测，我觉得是困难的，相对容易判断的是各类资产所隐含的预期，我们进而可以判断这些市场定价是否合理。

目前的美元、美债与美股共同表达的市场预期是，美国经济未来会继续保持强劲，通胀很可能会继续升温；A股和港股所表达的预期是，关税问题很可能没有之前所想象的严重。

我个人认为，这里面定价明显有偏离的可能是美股，原因在于以目前美股的整体估值而言，即使未来美国经济高速增长，投资者可能也难以获得较好的回报，截止周五收盘，标普500的市盈率（TTM）为28.54倍，纳斯达克100的市盈率（TTM）为38.14倍。

至于A股和港股所表达的预期是否正确，我无法去证实，但幸好我们做投资不用勉强自己去做艰难的选择，遇到自己无法确认的风险，绕开就是了，即使我们投资出海的龙头公司，我们也可以选非美业务占比高、受制裁概率低的公司，这样即使未来贸易摩擦超出我们的预期，我们承受的损失也可控。

数据层面，北京时间下周五07:30日本将会公布12月份CPI数据，08:30将会公布1月份PMI数据；下周五22:45 美国将会公布1月份Markit PMI 初值。

事件层面，除了特朗普就职以外，还有两件大事值得关注，一是下周一09:30 中国央行将会公布最新的LPR，需要关注是否会降息，考虑到本周公布的四季度经济数据有回暖，我个人认为本次降息的概率不大；二是下周五11:00 日本央行将会公布利率决议，目前市场预期是加息0.25% 。

市场层面，除了特朗普对市场的影响外，我个人下周比较关注国内回购利率是否会回落，资金紧张是否会缓解，黄金是否会突破此前的压力位，A股和港股的上涨能否持续，日本央行加息后市场的反应等等。

商品市场，本周原油先冲高后回落，下周需要关注油价能否站稳去年8月中旬的压力位；本周伦敦现货黄金再次逼近去年11月和12月的反弹压力位，如果这次能顺利突破的话，黄金很有可能会再开启一轮大行情。

债券市场，本周国内资金明显偏紧，周五交易所逆回购利率一度突破7%，下周需要关注资金紧张是否会缓解，无论是资金紧张，还是A股和内盘定价商品的上涨，都对长期中债不利，目前的长期中债需要警惕风险，随时警惕市场反转；本周的CPI符合市场预期，核心CPI略好于市场预期，再加上贝森特的听证会，美债市场似乎出现了企稳的迹象，但仅仅这些还是不够的，想要美债市场反转，还需要有更加有力的经济数据来支持，特别是就业数据。

汇率市场，本周美元指数和美元兑离岸人民币，相对都比较稳定，下周需要关注是否会有明显变化。

股票市场，A股和港股本周有一定幅度的上涨，不过指数间分化比较大，前期跌幅较大的小市值公司本周反弹幅度也较大，下周需要关注其持续性；本周美股虽然上涨，但走势所表达的情绪并没有足够强，下周特朗普就职，需要关注是否会出现“买预期，卖事实”；本周表现最糟糕的股市是日股，这应该与市场预期下周日本央行加息有关，需要关注利率决议公布后日本股市的走势。

好了，今晚就先聊到这儿，我们下周六晚上再见。