特朗普上台，美联储降息，对美国、对中国、对资产价格的影响

文 ｜ 清和 智本社社长

11月6日，2024年美国大选尘埃落定，特朗普再度当选美国总统，并完成横扫，一举拿下白宫、参议院、众议院。

特朗普在胜选演讲中称，接下来是“美国的黄金时代”。当天，美国金融市场一片沸腾，美元指数大涨1.69%，美三大股指盘中均创历史新高。

8日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间降至4.5%-4.75%。当天，标普500、纳指创新高，道指持平，特朗普交易退烧。

美联储主席鲍威尔在记者会上说，未来或放缓降息；同时表示，特朗普无权解雇他，他也不会辞职。特朗普与鲍威尔再度成为“搭档”，二者纠缠将持续两年。

未来四年，到底是美国的黄金时代？还是世界的动荡时代？

本文探讨特朗普执政、美联储降息，对美国、对中国、对资产价格的影响。

本文逻辑

一、特朗普主义：极左，极右，纠偏

二、特朗普交易：美元，美股，美债

三、特朗普冲击：俄国，欧洲，中国

【正文6500字，阅读时间15'，感谢分享】

01

特朗普主义：极左，极右，纠偏

先简单分析特朗普为何能够赢得本次大选。

民主党和共和党的铁盘非常稳固，双方似乎都守住了自己的阵地，但在摇摆州特朗普完成横扫。而特朗普与共和党真正的大胜，并非在摇摆州，也非在两院，而是特朗普在大选中获得52.64%的普选票，一举突破了共和党近20年47%的瓶颈。

换言之，对特朗普来说，这是一场普选的大胜。

最直接的原因是哈里斯的能力与表现太差，但深层次的原因是近些年民主党极左政策的反噬——全国整体右转。特朗普争取了更多原本支持民主党的温和派，包括一部分女性、年轻人、少数裔，以及“双向厌恶者”。

美国媒体对投票后的抽样调查结果显示：

作为女性候选人，哈里斯获得了55%的女性支持者，但是跟2020年支持拜登女性占比相比，居然下降了3个百分点。这说明民主党的女性策略不成功。

与2020年相比，这次大选中的中老年票仓变化不大，但在18-29岁的青年群体，哈里斯丢失了5个百分点的支持率，明显更多人选择了特朗普。

这次大选中的黑人和少数裔依然是民主党的支持者，但少数裔内部出现了分化，其中哈里斯失去了拉丁裔12个百分点的支持率，54%的拉丁裔男性支持特朗普，比哈里斯高出10个百分点。

反观，特朗普跟上一次大选相比还扩大了自己的基本盘，其中保守派支持率增加了4个百分点至89%，福音派支持率增加了5个百分点至81%。

在这次大选中，8%选民属于“NEITHER”，可以理解为双向厌恶者，两者都不喜欢。他们当中有高达55%的人选择支持特朗普，而支持哈里斯的比例只有32%。如果非要在“两个烂苹果”中选择一个，他们认为特朗普是“不是那么烂的那一个”。

更多的女性、年轻人、少数裔，以及“双向厌恶者”选择放弃哈里斯，转投特朗普，其中最主要的原因是过去四年拜登-哈里斯的极左政策引发普遍不满。

调查结果显示，经济状况还是决定选情最主要的因素。过度泛滥的福利政策和大规模的财政扩张引发高通胀，不少选民为了寻求改变，而放弃了民主党。

45%的访问者认为自己家庭的经济状况相比四年前更糟糕。其中，80%的不满者选择支持特朗普。分别有53%、22%的受访者认为过去一年通胀导致家庭变得极度困难、中等困难，对应的50%、73%的不满者选择了特朗普。67%的受访者认为国家状况变得更糟糕，他们中有69%的人选择了特朗普。

除了经济因素外，民主党充满政治投机的移民政策导致1500万非法移民涌入，同时对暴力犯罪的纵容，引发社区安全担忧和社会危机；支持LGBT、DEI等极左运动让温和派和原本民主党的支持者极为反感。

这说明依靠毫无底线、牺牲他人与国家利益的方式来收买少数裔的选票，依靠妖魔化特朗普和共和党的方式来洗脑年轻人，已经难以奏效，而且令民主党自食其果。

所以，这次大选是美国选民对过去几年极左洪流的一次纠偏，这说明美国的制衡与纠偏机制再次发挥了作用。

与上一届当选不同的是，这一次特朗普获得更多的支持者和政治力量，包括来自共和党内部的技术派、曾服务过里根总统的苏西·威尔斯和克里斯·拉奇维塔，还有万斯、马斯克这两位大员，以及一批有影响力有号召力的年轻人。

根据多大张军教授提供的分析，在助选团中，我们看到了美国社交媒体顶流Joe Rogan、百万级自媒体博主Charlie Kirk、博客节目The Ben Shapiro Show创始人Ben Shapiro。

其中，Joe Rogan对特朗普、万斯、马斯克进行访谈，并在最后时刻押注特朗普，在网络上带来极大的关注度。Charlie Kirk是一个90后，也是特朗普儿子的朋友，他在美国大学校园巡演，全程为特朗普助选。

这些网络号召力强、执行力强的博主，与顶流马斯克、特朗普完美配合，在Facebook、X、Youtube、Instagram上突破了民主党传统媒体阵营封锁，获得了更多年轻人、中间派和温和派的支持。

当然，特朗普最得力的干将当属来自硅谷的万斯、马斯克。

马斯克是硅谷的后起之秀，与比尔·盖茨、库克这些硅谷老贵不和，又缺乏政治势力。马斯克收购推特的意图很明显，就是涉足政治。他原本是民主党的支持者，但是硅谷老贵支持的拜登对马斯克并不友好，同时马斯克认为民主党支持LGBT政策害了他的孩子。在特朗普遭遇枪击事件后，马斯克全面押注特朗普，不仅提供1.19亿美元选举资金，还冒着贿选的风险对特朗普支持者提供“百万美元抽奖”机会，而且全力以赴地为特朗普助选。这是一场政治“豪赌”。

万斯，美国传统白人，出身铁锈区，曾在海军陆战队服役并被派往伊拉克，凭借《乡下人的悲歌》一举成名，之后挺进硅谷成为投资人混得风生水起。之前，我说过，特朗普选择万斯作为竞选搭档是一举两得：万斯的出身、影响力有助于稳住和扩大保守派、福音派的基本盘，他作为硅谷投资人的身份有助于特朗普团结和拉拢硅谷新贵。

马斯克和万斯正在为特朗普带来新的同盟——硅谷新贵。微软的比尔·盖茨、苹果的劳伦·乔布斯（乔布斯的遗孀）、脸书的莫斯科维茨、奈飞的黑斯廷斯、英领的霍夫曼、彭博社的布隆伯格等硅谷老贵，都是民主党的支持者。而马斯克和万斯带领的硅谷风险投资人蒂尔、WhatsApp的库姆等硅谷新贵，以及一些新兴超级个体正在加盟特朗普和共和党。

所谓大权在握，杀心四起，如今特朗普再度得势，横扫三权（白宫、国会、联邦最高法院保守派占多数），又兵强马壮，猛将如云，加上其一贯以来粗暴强悍的作风，以及领导着一群所谓民粹，未来四年杀伐不止、鸡犬不宁？

可以确定的是，有些人会很担忧甚至恐惧，例如共和党建制派中的小布什家族、民主党建制派中的奥巴马势力、曾对特朗普疯狂迫害的极左派，以及欧洲建制派、乌克兰以及亚洲少部分国家。按照特朗普的性格，一场“血战”不可避免，他定然会对其中一部分人实施对等报复以及应有的惩罚。

但是，就未来四年的稳定性来说，我的预测，不是悲观也不是乐观，而是谨慎。

很多人对特朗普存在严重的误解和偏见。欧美媒体人、知识分子和社会精英给特朗普贴上各种标签：种族主义、保护主义、孤立主义、民粹主义、威权主义、纳粹主义、独裁者、希特勒、通俄。这些标签很大程度上误导了我们。其实，特朗普要比这些标签复杂得多，如果不了解传统的美国，是没办法了解特朗普的。

四年前，作为政治素人，特朗普孤身入宫，两边掣肘，四面受敌，他只能放手一搏，加上经验不足、无人可用，结果患得患失，授人以柄。

如今，形势大变，有政治同盟，有得力干将，特朗普可能反而会更加稳健，将与硅谷新贵结盟，甚至尝试与温和派合作，试图构建长期稳健的政治护城河（新建制），尽管这个过程失败的概率极高。

以上有助于我们理解特朗普任期内的政策以及对资本市场、对中国的影响。

02

特朗普交易：美元，美股，美债

特朗普上台对资本市场有何影响？哪些资产上涨？哪些下跌？

在特朗普拿下关键摇摆州宾州后，资本市场再度开启“特朗普交易”，当天美元大涨，美股大涨，比特币大涨，美债下跌，黄金走弱，原油震荡。

我首先需要表明两个观点：

一、选举结果公布当天的资产价格表现，有“特朗普交易”的因素，也有“靴子落地”的因素。

在美国，资本市场将大选仅视为一种风险事件，通常大选之前波动率上升、美股震荡，大选一旦尘埃落定，此后60天内美股均上涨。近40年的历史数据均符合这一走势和逻辑。

所以，选举结果公布当天，美股整体大涨是“靴子落地”的因素。而银行股大涨、石油股大涨、工业股大涨、罗素小盘股指大涨、比特币大涨、美元上涨、美债下跌，更多是“特朗普交易”的因素。由于市场过度定价，“特朗普交易”11月份将反转。

二、未来美国将涌现新一轮景气周期，但跟特朗普关系不大。

过去四年拜登-鲍威尔的政策组合对美国经济影响大，应对疫情大危机、平抑大通胀；未来四年特朗普-鲍威尔（留任至2026年5月）的政策组合对美国经济影响较小。

基于当前美国私人部门（家庭与企业）的资产负债表强劲、杠杆率低，伴随着美联储进入降息周期，在人工智能浪潮和新一轮大规模基建投资带动下，家庭、企业和政府三大部门将进入扩表阶段，未来五年美国将涌现一轮新的景气周期，GDP较快上涨，美元较为强势，通胀与利率维持中级水平，美股、美债、美房均持续上涨。（这部分内容计划写一份报告）

下面在这一景气周期的框架下，分析特朗普政府未来可能的政策对经济、资产的影响。

减税是共和党的核心政策之一，特朗普政府可能将企业所得税从21%降至15%。这一减税力度较大，有助于增加资本的活跃度，提高市场配置效率和经济增速；同时在短期内可能增加政府的财政赤字和债务负担，长期来看也可能增加通胀风险。

贸易政策是特朗普上一任的政绩，也是其任期内唯一一项100%贯彻执行的政策。特朗普政府计划对世界其它国家征收10%的关税，对中国征收60%，同时取消中国最惠国待遇。这项政策可能明年就会落地。根据联邦政府的测算，加征关税对美国通胀的影响微乎其微。

移民政策是两党高度对立的政策，共和党主张的是合法移民，维护公平性竞争性的移民政策。预计，特朗普政府将重启美墨边境的修墙计划，加大移民审查。在驱逐非法移民上，估计是雷声大雨点小。打击非法移民可能对美国劳动力供给、工资与通胀的影响弱于预期。

能源政策也是两党的重要分歧，民主党支持新能源，石油商是共和党的长期支持者，特朗普政府预计将废除拜登政府对新能源的补贴，增加油气探矿、开矿和管道的许可。

金融监管是民主党（奥巴马）政府的政绩，商业银行是共和党最早的支持者之一，特朗普将延续共和党宽松的监管政策。

这些政策刺激大选当日银行股和能源股大涨，其中富国银行涨逾13%、摩根大通涨超11%，标普能源上涨3.76%；同时，光伏下跌超10%。

另外，传统工业如汽车、钢铁、航空以及零售服务业是共和党的早期支持者，特朗普赢得大选刺激当日道琼斯工业指数大涨1500点，涨幅超过标普500和纳指。

科技政策，加州是民主党的铁盘，硅谷科技巨头是民主党的重要支持者，因此很多人认为，特朗普上台对科技股不利。其实，不论谁上台都不会影响这轮科技股的走势。更何况，特朗普这次获得了硅谷的鼎力支持。预计，特朗普对科技创新的政策是开放的、减少干预的，支持人工智能和加密货币的发展。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

有意思的是，科技七巨头在大选当日的表现呈现分化，得势的硅谷新贵特斯拉大涨14.75%，英伟达、谷歌和亚马逊上涨4%左右；失势的硅谷老贵微软只上涨2.12%，苹果和Meta下跌。

另外，基建投资，是两党、两院的共识。拜登政府通过了基建法案，投资规模达到1.2万亿美元。基建投资覆盖了众多传统工业——共和党的支持者，预计特朗普政府将推动基建投资，进而拉拢更多的老共和党人。这轮基建投资和人工智能设备投资将推动美国经济增长。

货币政策，特朗普无法干预美联储的独立决策，只是特朗普的减税等财政政策可能导致通胀稍微强劲，进而使得美联储降息力度稍微小一点。鲍威尔在记者会上说，未来可能放缓降息步伐。预计，明年年底，美国CPI将下降至2%，核心CPI降至2.5%，美联储累计降息125个基点至3%左右。

在未来这轮景气周期中，特朗普的政策可能带来更高的增长、更高的通胀、更高的利率，GDP、核心通胀和美债利率都可能维持在中部水平（2.5%-3.5%），即中增长、中通胀、中利率、中美元（穷人版90年代）；同时，美股、美债、美房均上涨。

在未来四年的特朗普任期内：

美元，相比欧元、英镑、人民币，美元维持较强地位，美元指数在100左右；

美股，持续创新高，工业、银行、零售和科技龙头领涨；

美债，上涨，但受景气周期和权益资产的抑制，整体涨幅较小，10年期美债收益率可能维持在3.0%-3.5%；

黄金，维持高位，景气周期抑制金价，降息和通胀又利好金价，而且黄金的定价逻辑正在发生改变，国际地缘政治冲突下的中国等央行持续购金，因此金价可能维持强势。

原油，中等水平，特朗普支持传统能源的政策将加大石油供给，可能推动油价下跌，但经济周期又会增加对石油的需求，同时通胀助推油价上涨，再叠加中东和俄罗斯的地缘政治走势，油价可能维持中等水平。

房地产，国际大都市核心区房价继续上涨，美国早已进入后房地产时代，大部分城市的房屋是消费品，没有投资价值，国际大都市核心区房价继续看涨。

总之，特朗普运气不错，美国经济与资产在未来四年不可避免地进入景气周期。这又将成为其吹牛的资本。

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03

特朗普冲击：俄国，欧洲，中国

特朗普是打破全球建制派统治格局的最重要的人物。

上一任期内，特朗普高举MAGA(让美国再次伟大）大旗，四处开炮，八面树敌，对欧洲政治施压，对中国开贸易战。如今，MAGA重振旗鼓，特朗普扬言终止对乌克兰援助，对中国及所有国家加关税。

于是，特朗普被认为是孤立主义者、全球化的破坏者、贸易保护主义者。这种标签，至少不利于我们了解特朗普及其外交政策对我们的影响。特朗普在用一种简单粗暴的方式打破过去建制派、跨国公司构建的不公平的全球化秩序。对于不公平的全球化秩序，很多社会精英一无所知。我之前的文章对此问题反复分析过，在此不赘述。

很多人问我，特朗普上台对我们有什么影响？

这是一个很难回答的问题。难就难在，其中的“我们”，是指国家，还是指个人；国家又是指什么，抽象的国家、抽象的人民，还是具体的个人；而具体的个人又是指谁。这个问题远比特朗普上台重要得多。

首先，需要了解的是，美国对华竞争性战略，是两党、两院共识。

2008年金融危机后，建制派失势，美国开始调整全球战略，提出“再平衡”、“回归印太”方向，在奥巴马执政末期（2015年）正式发布对华竞争性战略——将中国视为竞争对手，之后，经过特朗普、拜登两届不同党派的政府实施。

美国人修改战略不易，一旦确定则不易修改。这个战略可以从三个层面来理解：一是维持与中国关系稳定，不与中国直接正面冲突，但不对两国关系改善抱有期望；二是与中国全面长期竞争；三是为了确保在竞争中胜出，愿意在政治、经济等方面付出代价。

如今，美国对华战略进入持续推进阶段，两党仅在策略与进度上有差异。

两党的共识是，美国不能同时与中国、俄罗斯产生冲突。民主党的策略是稳中抗俄，共和党的策略是稳俄对中。注意其中的“稳”，并非“联合”。

特朗普会不会停止对乌克兰的援助？

特朗普的态度是逼迫欧洲国家将军费开支提升到GDP2%，不能都让美国买单。以他的作风，停止对乌克兰的援助为要挟是完全有可能的。因两党政策分歧导致美国对某些国家的支持并不坚定，这在历史上已造成一些灾难。同时，它又是一种制衡机制，鞭笞受援助国要自立自强。当然，我还是认为，美国作为世界第一大国在捍卫正义方面应该更加坚定、更有战略眼光。

特朗普希望快速结束这场战争，我想这并不容易达成，但其目的是减少美国在这场战争中的消耗、稳住俄罗斯，然后将战略回归到印太。这将对中国带来更大的战略压力。但是，特朗普不善团结欧洲、日韩，这又给北京方面更大的外交腾挪空间。‍

两党对华策略有何不同？

在美对华战略中，拜登的策略是产业链转移+技术制裁。

拜登跟中国的渊源很深，很多人不知道，拜登在担任参议院外交事务委员会主席时，大力推动中国加入世界贸易组织。拜登和民主党建制派代表的美国商会深耕中国市场。拜登当年亲手把美国跨国公司的投资送到中国来，如今亲自铺一条路把产业转移到印太与北美，降低美对华产业链的依赖度。拜登似乎在清理自己的政治遗产。

不过，这个过程需要时间，拜登选择稳住中国，与中国保持沟通，管控好军事冲突，然后逐步转移；同时，这可以让其在俄乌战争中充分对付俄罗斯。

特朗普的策略主要是加征关税。作为反建制派的急先锋，特朗普代表的选民利益，更少涉足在华利益。牵绊更少，出手更重，特朗普采取直接大幅度加关税的政策。

另外，民主党进步派更善于打意识形态牌、地缘政治牌，他们喜欢打嘴仗、放空炮，务实性策略不多；但特朗普不擅长意识形态斗争，他对中国来说，政治压力相对小，经济压力相对大。有一个很多人关心、担心的风险，在特朗普任期内不会发生。

那么，特朗普是否可能跟中国合作？

特朗普靠反建制上台，在其第二任期内谋求建立“新建制”，肯定是其重要任务。

美国当前撕裂的政治生态决定着特朗普任期内主要的精力在国内事务，同时也决定着其谋求建立“新建制”的难度。

新建制依赖于经济基础，对特朗普来说，美国未来的景气周期是一个好的机会。其中，人工智能浪潮中形成的硅谷“新贵”，以及大规模基建投资中激发的共和党工业“老贵”（共和党温和派）——钢铁、石油、铁路、商业银行，是特朗普可能争取的两大商业势力，并与之形成新建制。

特朗普能否借助硅谷“新贵”、共和党工业“老贵”，与中国形成新的合作？

马斯克是其中的关键人物，能够直通两边决策层。马斯克是一个超级行动派。他可能通过授权特斯拉智能驾驶系统帮助特朗普与中国方面打开合作局面。但是，目前不能确定这种合作能否达成以及对我们是否有利。

很多人关心，中国将如何应对？

经过多年较量，而且跟两党都交过手，中国政府更加适应。预计，特朗普的关税政策对中国出口、宏观经济与市场信心带来压力，中国肯定会出台相应的宏观政策来刺激经济。

“9.24”政策余威尚在，市场流动性和信心较上半年充足。尽管很多人知道基本面不足以支持一轮长牛，但也希望看到一轮更大规模的政策刺激牛，以期短期套利或解套。同时，机构也想借助当前的预期、流动性和“国家队”的增持行动做一两个波段。近期，市场做多情绪浓烈，向上证3500发起进攻。这是机构最好赚钱的时候，也是散户最容易亏钱的行情。

当前市场情绪的好处是，政策容易调动预期和流动性，但问题是，过度依赖于政策。

很多期盼大规模扩张债务的人不知道，今年还有批准的3.9万亿的专项债没有用掉。当前的问题，不是扩张多少债务，而是已经批准的债务花不出去。财政政策主要任务是地方化债。债务置换的钱难以流入到实体产生经济效益，它只有一个好处就是避免债务爆雷、稳住预期。

所以，当我们在讨论特朗普加征关税对中国的影响时，最有效的办法是财政支出能否转向直接增加家庭收入；当我们在讨论美国对中国的竞争压力时，最好的办法就是四个字：民富民强。