【建投研究】一次与鸡蛋客户的深夜对答实录

以下内容摘自CFC农产品团队与某鸡蛋交易者的对答，特作分享。

我们也同样很高兴与你共同做鸡蛋的探讨。

团队是2013年开始研究鸡蛋的，对它很有感情。也在这个过程中见到过很多的疯狂传奇和落幕。在过去的研究经历中发现有几个特点：

1、被市场形成共识的预期在这个品种上会先让人吃到甜头，然后开始往共识的反方向运动，在伪基本面执念下，大多数人不会止损离场，反而期待市场出现预期过犹不及之后的回调，或者重新回到以前的基本面路径。这个时候市场会象征性地往最初的方向回归，留出二次反转形成的技术图形。但最后的结局大概率是延续第一波的反转趋势，直到基本面出现边际上利于反转落地的变化。

2、鸡蛋市场，靠公开信息赚钱的可能性是非常多的，频繁的上下波动和基本无规律可循的日内技术特征对散户极不友好。

3、市场对基本面争议最大的往往不是供应，而是需求。供应上淘鸡、补栏、产蛋率实际是比较容易量化或者可以证实的，但真正引起分歧的是需求。细化需求，可以拆分成户外食用，家庭食用，深加工，而在鸡蛋进入终端之前，还有一程在贸易商这个渠道中作库存。去考察需求是很难的事，去预测季节性对消费提振的节点也很难，因为这跟价格本身相关。

4、此外鸡蛋市场的中游和上游对风险的态度大相径庭，中游的贸易商是风险爱好（做这个行业而不做豆粕贸易源头就是因为鸡蛋价格波动大），下游的养殖户多是极度地风险厌恶。风险偏好的分歧也间接增加了蛋价的波动率。所以去考虑需求实际要去摸产业的情绪，做行为经济学的思考。

反共识的思考怎么做？“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪！”，这个句子记住不需要一分钟时间，但大部分人一辈子也别想做到。

我认为鸡蛋的日内交易市场是由一群乌合之众和另一股清流的战场。

在群体中个人的才智被削弱了，个性也被削弱了，作为个体的个性被同质化吞没，无意识品质的优劣决定了群体智慧的高下。群体智慧的叠加只是愚蠢的叠加，真正的智慧却被愚蠢的洪流淹没了。跟随大众，让自己的自我人格在市场上消失殆尽，这是常态。

某人在鸡蛋市场研究的从业中见到过很多“蛋神”，每个期货交流群都有一个蛋神，但经验给我的印象是蛋神的比率肯定是被严重高估的。很荣幸在从业中见证过一批鸡蛋市场的高端玩家，个人认为有以下几点共性：

1、经历深度的鸡蛋亏损后，通过各类途径深入蛋鸡产业（有2015年混进各大200-1000人QQ群卧底的，有出钱跟鸡蛋贸易商合作的、有在某些主产区一呆就是3个月的），最后建立了一个很通畅的信息网络，能了解未来1周的蛋价趋势，且胜率80%以上。（如果说商品基本面研究3-5年有什么能沉淀下来的话，大概率不是分析能力，而是信息的收集能力和速度）

2、持仓时间数周。也有凤毛麟角的日内选手，但过于传奇。

3、热衷于对分歧的思考，而分歧的收集来自于对产业对投资者的深度沟通。  

4、能聚集一帮提出不同逻辑，印证或者碰撞观点的核心圈。天才型选手，请绕道。

整理了最近的市场分歧，简单说下盘面看法：  

1.30万手的单边持仓，新增的是哪类资金。投资者结构的改变会对行情节奏和基本面因子权重的重新赋值带来什么影响？

影响因素太多，关键因素或者说核心分歧的定位是有差异的。这个差异来自于新增的资金，所以基本面因子权重的重新赋值是需要思考的第一个问题。过去主力合约单边持仓10万手，我们都会按捺不住往媒体发稿，现在单边持仓30万手左右。新增的不太可能是散户资金，这波资金的大量增加源自于这次的AFS事件，那对整体动物蛋白的替代和对食品类CPI关注的逻辑是应该放在比较高的位置的，这个变化会长期存在，带来的变化是预期会更提前，打得更足，反转起来也更快。

2.生猪补栏速度放缓，猪价继续涨，跟鸡蛋严重劈叉，会回归吗？ 

对二师兄的探究，首先要问它新增的后妈——三元母猪怎么样，据我们的草根调研，东北地区最早留种的三元母猪在分娩前不断检查出AFS阳性，未出生的小猪仔全体殉葬，此类情况频发。此外，原本三元母猪的配种成功率仅有60%，分娩率仅50%，靠三元的这条创新的探索在很多地区都夭折。此外，往年春节之后都是补栏高峰，但今年调运成本增加，检疫环节增加也在将生猪补存栏的进度不断后移。根据业内的大多数养殖户的介绍，预计下半年最乐观出栏量增幅较上半年增 8-10%，但是全年出栏量仍然比 2019 年要少。今天2020-02-25的A股市场巨幅震荡，牧原股份的高光表现印证了我们的一些思考。

3.市场说今年冷库蛋被收了很多，2.3收的，2.8就回本了，这会形成很大的压力吗？ 

需求极端低迷的预期已经打足，按鸡蛋期货运行规律是继续上涨直到基本面出现显著改善，现货来向期货靠拢，中间的价差毕竟可以用400元的交割成本回答大部分。目前的鸡蛋库存降得很快，部分现货市场又出现了准备开涨的迹象。贸易商低成本收的鸡蛋不论是做短期库存还是进到冷库，应该不至于恐慌性踩踏价格了。每年的春节行情都是一步到位利空预期，今年特殊，利空出尽的时间被疫情延长了，但剧本还是不变的。

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