全球市场惊慌大跌，中国破内卷迫在眉睫

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。她说，有苦我们一起分担。每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/叶檀财经团队

巴黎奥运会开幕，有人把焦点放在开幕式上，有人把注意力集中在运动员身上，各看各的，互不打扰。

这个世界原本就很多元，不应该也没必要夹杂太多的主观性去审视，甚至批判其他文明的花与果。各自表达，各看各的，不好吗？如今这个环境，文明的冲突还不够吗？

（图源：pixabay）

看多了国与国，文明与文明的对垒，有时候想想一国之境、一奶同袍，同样存在诸多不理解，不包容。

巴黎奥运会开幕至今，中国亮点十足，奖牌不少，表现不俗。

“干饭哥”盛李豪，19岁已经拿了两枚金牌，打完最后一枪之后，得知自己是冠军了，如此淡定从容，真有大将之风。

中国香港的学霸江旻憓大比分落后，逆境夺金，看得人热血沸腾，什么是“狮子山精神”？这就是。

中国女排无论多么困难，总能在奥运中发挥出远超预期的表现，伤病困扰下竟能力克美国，打破近年来“逢美不胜”的魔咒，让人惊叹，女排精神就是女排精神。

本次奥运会，游泳队波折不少，潘展乐顶住压力，靠着大心脏，一骑绝尘，斩获100米自由泳冠军，那可爱的霸气感，简直了。赛后，他“委屈”地说，和欧美国家对手打招呼，人都不理我，让人又想哭又想笑。

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奥运赛场上，太多可歌可泣的故事值得称道，也有人沉浸式的享受其中，没拿冠军照样让人舒服。

61岁的“乒乓奶奶”倪夏莲，那种松弛感，别提多让人羡慕，快乐体育，快乐生活，没有更好的代言人了。

国内不少人对体操队、游泳队发挥不好的队员有微词。

其实，大可不必。

发挥得不好，他们才是最难受的，辛辛苦苦4年，多少不为人知的辛酸苦楚，已经够难受了，我们鼓励安慰还来不及，何苦自己人为难自己人。

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再说，人生就只有成功吗？并不，失败才是常态，成功反倒稀少。

一直以来，我们中国人对成功的渴望太强了，从小到大，从家庭到社会，“容错率”太低了，对失败者太残忍了。

在多数时间的多数人，我们看到的除了极端拼搏，更多的是失败的常态人生，何必相互责怪，彼此发泄不满。把自身的愤懑借由别人表达出来，可能爽了一时，但不能解决任何问题，反而伤害了彼此，造成社会日益对立。

一个文明的前进，需要在烈火中淬炼，更要在失败中成长，一个文明的伟大，需要薪火相传，更需要爱与包容。

包容才是力量！

当然，如果在选拔中存在猫腻，属于游戏规则不公平，不在容忍不列。

言归正传，下面是檀几条正文部分。

#01

日本加息，全球套利市场全乱了

7月31日，日本央行超预期加息。日本央行在货币政策会议后宣布，加息15个基点，将政策利率上调至0.15%—0.25%。

据悉，日本央行货币委员会以7对2的比例通过了加息决定。

7月31日之前，全球主流机构多数预计日本央行会选择按兵不动，加息的概率只有40%，

想不到日本提前动手了。

更令市场意外的是，日本货币当局对未来货币政策持鹰派态度。

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据路透中国公众号8月1日的文章，在2007年以来最大幅度加息之后，日本央行总裁植田和男还表示，不排除今年再次加息的可能性，并强调该行准备继续将借贷成本提高到对经济中性的水平。

彭博给出了加息预期，在本次议息会议之后到年底之前，日本央行可能会再度加息15个基点，让政策利率从 0.303%升至 0.372%，而本轮加息的终点可能会在 0.5%以上。

日本之所以这么加息，一是经济稳定二是国内通胀棘手。

从2021年日本CPI回正之后，日本通胀一路上行，截至2024年7月，日本CPI超过2%的时间已经超过27个月。我们中国每年都会把CPI目标定在2%左右，日本CPI跟西边邻居和自己的历史相比，都算高了。

站在日本的角度看问题，27个月通胀超过2%，且没有往下掉的趋势，主要是因为日元贬值带来的输入性通胀，并不是消费本身有起色。

全球游客到日本换成便宜日元旅游购物，对于非日本国家的游客来说，是便宜，但是对于很多民生物资、油料都需要进口的日本国民来说，那是昂贵。

据日本NHK 新闻7月8日的报道，日本人的实际工资已经连续26个月为负增长。工资负增长的时长刚好和通胀维持在2%以上的时长基本一致。

日本人本来低欲望不愿消费，电视台教人怎么省钱，这样一来，日本国民的消费信心更不强了。

据tradingeconomics的统计，日本消费者指数长期低于50这一荣枯水平，最近三年，更是连40都很难上。

低迷的国内消费和海外游客在日本的高涨消费热情形成了鲜明的对比。

日本当局面临两难处境，如果加息太多，日元升值太厉害，会对外来游客的消费造成影响，但如果日元一直贬值，日本国民又会遭罪。

目前来看，日本当局是侧重于挽救国民的消费信心。

看到岸田政府的支持度，其实也可以理解加息的举动。据日本经济新闻7月30日的报道，岸田文雄内阁最新的支持率仅为28%，不支持的比例高达64%，这种情况已经持续一段时间了。

如此低迷的支持度，岸田可能也很着急吧。

除了内因之外，外部因素主要是美国态度是不得不考虑的。自从特朗普遭遇枪击，市场已经假定他会当选，提前作准备，把他的话当成是未来会兑现的政策。

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特朗普对外汇的态度很粗暴，不满意美元强势，不满意日元弱势，认为日元贬值是揩了美国的油，这样一来，日元不涨也不行。与其到时被动逼着涨，还不如自己主动涨，到时可以涨得少一点。

在美国优先、财务第一的原则下，日美在经贸层面未来会发生巨大变化，过去对日元的容忍度不复存在，政治压力对日元也是一种升值压力。

内外部因素叠加在一起，日本做出了超预期的加息，超预期的表态。

市场没有预料到日本会提前这么鹰，日元反应非常激烈，从7月初跌破160之后，日元便一直很强势，7月底更是收回150元。

我们此前写过，在日元的带动下，包括人民币在内的非美货币汇率兑美元都有所升值，只是程度不同。

离岸人民币和日元以及其他货币相比，依然比较温吞，7月31日升值、8月1日又跌回去了，一来一往啥也没剩下。

有东风不借，这么看来，维持人民币相对弱势才符合我国货币当局的心态。

据野村外汇策略的统计，日本宣布加息后，美元/日元隔夜隐含波动率大幅上升，7月31日一次性上升27%，为2024年最高水平。

据路透中国，过去以日元为融资货币的美债套利交易，因为波动性提高而出现变数，不少投资者被迫选择平仓，这让全球套利交易大跌。

不过，头铁的人还是选择坚持，日元会贬值。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，投机者对日元的看跌押注比4月的近七年高点低了40%，但仍高达86.1亿美元。

日元加息之后，最倒霉的当属日本股市。

8月1日，日经225指数一度下跌超过3%，收盘回到-2.5%；

8月2日，日本225指数跌幅进一步扩大，单日跌幅超过4%。

放长时间看，从7月日元升值开始，日本股市已经跌了超过6000点。和中国人民币强则股市强不同，日本刚好反过来，汇率弱则股市强。

原因是，日本经济整体上还是外需拉动的，尤其中美经贸摩擦下，日本可以吃两头，非常爽。

外需的日本，天然的不适合强货币，货币一强，资本就选择离开。

从历史经验看，2000年和2006年两次加息周期，日本股市跌幅都非常大，一次跌了20%，一次跌了40%。

本轮日本股市刚好在历史高点，积累了不少获利盘，尤其是外资获利盘。心有余悸，加上内外部因素叠加影响，日本股市承受的压力不是一点点。

无巧不成书，就在日本加息同一天，美国放出降息信号，这进一步加剧了，日元等非美货币的强势，以及全球的震荡。

#02

美国暗示降息，股市先跌为敬

新浪财经8月1日消息，当地时间2024年7月31日，美联储召开议息会议，维持联邦基金目标利率在5.25%—5.50%区间不变，缩表节奏和6月议息会议决议维持一致，即减持250亿美元/月美债和350亿美元/月MBS，符合市场预期。

上述信息在市场的预期内，市场真正关心的是鲍威尔对未来的展望。

鲍威尔变鸽了。

（图源：pixabay）

据中新经纬等媒体消息，鲍威尔在7月31日表示，经济中的价格压力现在正在普遍缓解，如果即将到来的数据如预期的那样发展，对降息的支持将会增加。9月降息或在“考虑之中”，但前提是整体数据而非单一数据符合美联储预期。

这样的表态被市场解读为，鲍威尔“暗示”9月降息。

这一暗示，市场心领神会。7月31日，英伟达单日上涨接近13%，纳斯达克指数上涨2.64%，费城半导体上涨超过7%。

不过，只兴奋了一天就结束了，8月1日美股再次迎来暴跌，几乎抹平了7月31日的涨幅。

半导体等科技公司是重灾区，ARM暴跌超过15%，高通下跌超过9%，英伟达下跌6.7%。费城半导体的表现非常夸张，7月31日涨了7%，8月1日跌了7%，再创近期新低。纳斯达克跌幅为2%以上。

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美股为什么暴跌，众说纷纭。

从时间上来说，8月1日美国公布的一系列重磅经济数据或许可以解释一二，但在道理上很难说得通。

8月1日，ISM公布的数据显示，美国7月ISM制造业显著不及预期，萎缩幅度创八个月最大，新订单和产出下滑，造成就业人口创下四年来的最大降幅。重要经济数据下滑严重，美国未来的市场需求的经济增长的前景变得黯淡。

但另一方面，鲍威尔7月31日已经说过了，降息看数据，这数据不是很支持降息吗？

按理说，降息预期有利于市场企稳，起码对主流机构尤其国内机构来说，这是非常“好”的数据表现，可以进一步开启降息交易。

显然，市场没有按照大多数人的逻辑运行，而是朝截然相反的方向前行。

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或许投资者担心的是，美国经济下滑速度超预期，但美联储的动作跟不上经济下滑的速度，如果这样，这会是市场最反感的宏观组合。

正如我们此前在《全球暴跌背后，真正的黑天鹅才刚刚出现》一文里写到的，降息+特朗普预期太高，一旦兑现不了，就会是疾风暴雨。

没有按照预期兑现，还不如索性没有预期呢。

#03

烂尾楼可以退款？看来南京要创造中国楼市历史

据三联生活周刊8月1日的文章，在南京，一个名为珠江四季悦城的烂尾楼盘，正在政府的协调下，和开发商协商，给购房者退房退款。

据报道，珠江四季悦城合同交房日期为2024年6月份，但是该项目已经停工两年，无法按时交房，大量购房者无奈成为烂尾房业主，有人既无房，还要还房贷，实惨。

今年6月份，有业主在人民网领导留言板上发表“协助我退房”的留言，表示和开发商协商退房被拒绝，自己14万元的首付还是东拼西凑来的，“恳请政府出面帮帮我”。

南京市江宁开发区答复，已经组织开发商会谈协商，督促开发商拿出退房方案并明确相应时间节点。最终的协商结果是，开发商表示只退房款，无按揭贷款利息补偿，目前已有大部分业主与开发商签订相关协议。对于该名留言的网友，南京市江宁开发区表示，已与开发商沟通协商，建议其退还首付款。

由政府出面牵头协助烂尾楼退款，据媒体报道是第一次，大家比较认可，认为比沉没了要好。我们乐见其成，但是查了下背景，觉得可能没那么容易。

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据公开资料，珠江四季悦城的开发商名为南京鼎鸣置业有限公司。

天眼查信息显示，南京鼎鸣置业有限公司股权穿透后，实际控制人为上海爱建信托和广东珠江投资，分别持有50%左右的股份。

据界面新闻的报道，南京鼎鸣置业有限公司的总包单位为苏中建设集团。苏中建设集团之所以无力按时交付，是受到恒大的牵连。

据悉，苏中建设集团持有恒大100亿元商票待兑付，是受恒大影响最大的企业之一。

从媒体的报道看，南京江宁区政府是直接和开发商进行的协商。如果是这样，上海爱建以及广东珠江投资的态度是最为关键的。

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爱建集团是上市公司，背后第一大股东是上海均瑶，上海均瑶是比较有实力的集团性公司，业务涵盖航空运输、金融地产，甚至消费健康，旗下有四家上市公司。

广东珠江投资也很有背景，创始人朱孟依是粤系老牌房企合生创展创始人，朱家两代人打造的“合生系”商业帝国，同样涉及多家上市公司。

从账面实力来说，无论爱建还是珠江投资，都具备一定的能力完成退款，但实际情况很难说。

合生系的核心资产合生创展原本是千亿级别的地产公司，但难逃地产行业厄运。体系内的公司，比如珠江人寿等公司的处境也不好。

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均瑶集团有部分业务尚可，但爱建这种金融地产类业务比较鸡肋。加上，地主家也没有余糖，目前大集团公司都普遍缺钱，一旦这个口子开了，后续各地政府、各地群众都采取类似的方式，怎么办？

在如此困难的情况下，能否支持退款成功，很难说。

#04

曾经火爆全球，如今香港楼市创8年新低，撤辣彻底失效

7月29日，据财新报道，香港差饷物业估价署公布的6月私人住宅售价指数显示，香港私人住宅指数相较于5月份下跌了1.24%，比2023年同期下跌13.1%，创2016年9月以来最低点。

也就是说，港府撤销楼市管控政策后，香港楼市的涨幅不仅全部化为乌有，更跌出新低。

香港楼市的热度维持了两个月，2月份放松之后，3月、4月连续回升两个月，合计涨幅2.41%，从第三个月（5月份）开始掉头下跌，6月从涨幅变成跌幅。

据财新的报道，2024年前6个月，香港楼价指数累计下跌1.7%。

香港楼市继续下跌，对内地来说不是好信号。和香港类似，内地一线城市同样在退潮，热度维持两个月。要知道，香港楼市政策力度是大于内地一线城市的，如果这都没办法维持住，内地楼市可想而知。

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考虑到二三线城市基本没有政策空间了，房地产的未来更加不确定。

最新的各种重要会议，均没有出现比较有力的楼市表述，显示政策上的克制。

当然，有利有弊。资产端受损，租赁端受益。

据诸葛找房的统计，2024年上半年，全国重点50城的住宅租金回报率为2.03%，较2023年全年上了0.07个百分点，重新回到2%以上。这一水平也创下了2019年以来的新高。

2%这个数字很敏感，在存款利率不断下行的背景下，2%的租金回报率已经跑赢5年期定期存款利率，也超过5年期国债收益率，距离10年期国债差距也仅在0.1%。

出租收益开始变得有吸引力。

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据诸葛找房的统计，各级别城市，租金回报率最高的是三、四线，回报率达到2.46%，这个水平比30年期国债收益率都高。二线城市的租金回报率在1.92%，一线在1.79%。

这也算一个好消息吧。

#05

外资集体唱空“中国水”

本周股市有一些非常有意思的巧合，和水有关的行业都面临外资大行的负面评级。

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先是7月29日，2024年一直消息很准的瑞银证券下调了白酒行业的评级，把贵州茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份的评级从买入下调至中性，对水井坊和山西汾酒则维持卖出评级，看好的只有一个古井贡酒。

我们此前专门写过一篇文章，详尽地分析茅台为什么下跌以及后市怎么看。瑞银的报告逻辑和我们这篇文章异曲同工，在需求下滑的情况下，龙头都在扩产，这样的剪刀差对行业很不利。

另外，考虑到近期的消费税改革，以及地方的压力，这些白酒国企可能要承担更多的社会责任，这对白酒企业是难以承受又不能不承受的压力。

综上，瑞银给出了下调白酒评级的观点。

（图源：pixabay）

在报告中，瑞银还有一些具体的情景假设。在悲观情况下，瑞银预测到2025年底，茅台和五粮液的批发价可能从当前水平下跌50%和17%。

在瑞银看空白酒之后4天，7月30日，摩根大通发布报告表示，下调了蒙牛评级，从增持至中性，目标价下调了57%，从30港元大幅降至13港元。蒙牛当天下跌了6.52%。

摩根大通下调蒙牛的评级，主要逻辑是需求疲软，缺乏比较有吸引力的产品拉动销售。从摩根大通的研报来看，不只是对蒙牛，对乳制品整体的看法都比较淡。

（图源：pixabay）

和上述两种水处境相同的还有啤酒。7月29日，荷兰啤酒公司喜力啤酒突然大跌9.9%，市值蒸发近50亿美元。

表面上看，喜力啤酒下跌和中国无关，其实关系密切。据喜力啤酒财报，2024年上半年喜力啤酒录得9500万欧元亏损，这一结果远低于市场预期。

喜力之所以亏损，源于计提了一笔价值8.7亿欧元的大额减值。

计提的谁呢？华润啤酒。

据华润公告，2018年8月3日，华润和喜力完成了大额换股，喜力付出243.5亿港元的代价获得华润啤酒40%的股份。

2018年8月，华润的股价在35左右，2024年8月1日，股价为23.9，跌幅不少。

据喜力披露，他们认为华润啤酒的股价下跌主要是两方面原因，第一是内地需求不旺，第二是市场对消费品公司的态度不那么乐观。

和投行们的看法如出一辙。

抛去民族感情，单纯从逻辑角度看，内需疲软是事实，和水有关的各种行业，要不需求不振，要不正在进行价格肉搏战，如果赶上产能扩张周期，三期叠加，短期看不到扭转的可能。

所以，这些外资倒不见得是为了空而空，更多是基于空而空。

#06

730大会，“防内卷”提上议程，价格肉搏战能否持续？

最近重要会议有点多，作为指导下半年经济的730大会，含金量十足，尤其是出现了不常见的提法。

730大会，有几个地方值得关注。

明确全年经济目标要完成。

2024年，外界看中国从目标定得不高，到完成似乎有点困难，再到没增量刺激也许就不达标，质疑越来越多。

730这个定调，给外界一个新的念想，为了完成任务，刺激政策还会有，甚至可能超预期。

为啥这么讲？

从7月的经济数据来看，经济在进一步放缓。财新和国家统计局的PMI，2024年第一次一起跌落到50荣枯水平以下，制造业景气度进一步收缩。

财新数据比较特殊，这是2023年11月以来，财新PMI首次跌落到50以下，而且7月下滑的幅度明显放大，相较于6月，一个月下滑了2个百分点，让人担心中小制造企业日子怎么过。

据财新PMI公告，需求弱，订单下滑是主要原因。

新订单指数在7月份表现弱势，自2023年8月份以来，首次落入收缩区间，投资品类和中间品类的新订单量都在下降。

根据财新的调研，终端客户削减预算，导致国内企业新接业务总量下降。

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新订单减少，导致采购量指数也掉到了荣枯线以下，而这是2023年10月以来首次位于荣枯线下；

据调研，企业不愿意增加生产资料库存，又导致原材料库存指数在2024年第一次跌到荣枯线下。

目前唯一值得称道的是新出口订单，连续7个月增长，不过增速在放缓。

财新的数据中，关于出口增速部分让人多少有些担忧。

因为同样在7月份，越南出口增速是19.1%，是2024年2月以来的最快增速，韩国7月份的出口增速也很不错，13.9%的成绩也是6个月新高。

但财新的PMI显示国内的出口增速却在放缓，这很罕见。

（图源：pixabay）

在财新公布PMI前一天，国家统计局率先公布了PMI情况。7月份的数字是49.4，比上个月降低了0.1%，连续三个月在荣枯线以下了.

从企业结构来看，大型企业相对景气，而中小型企业则表现不佳.

具体情况如下：

从企业规模看，大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.4个百分点；中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，比上月下降0.4和0.7个百分点。

海通证券制作的图能够直观的看出，7月和过去两个月的差别不小。过去两个月是中小型企业PMI向上，大型企业PMI向下，7月份刚好反过来。

这和财新的PMI能对上，因为财新的统计口径中小企业居多。

和财新一样，国家统计局的新订单指数在7月份也是下滑，比6月下滑了0.2%，7月份的数值为49.3%，同样表明需求疲软。

有意思的是，尽管需求不好，但无论财新还是国家统计局的PMI，显示在生产指数上，企业是在扩张的。

（图源：pixabay）

财新的生产指数连续九个月维持在扩张区间，7月仍在荣枯线以上，国家统计局口径的生产指数，7月份数字为50.1%，也在荣枯线以上。

没需求，还生产？这让人联想到730会议特别提出的一点：

防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。

目前各行各业都出现需求一般、生产继续，甚至扩大生产。似乎大家都在挺着，比的不是谁过得好，而是等着别人先倒下。

从光伏、汽车等行业的现状来看，背后都是上市公司、地方政府在支持，这样的竞争不知何时是个头，哪里是止境。宁可不赚钱也要扩大生产，无异于互相递刀子。

防止“内卷式”恶性竞争，迫在眉睫。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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作者：叶檀财经团队 编辑：椰子

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