不卑不亢不慌张

2023年4月17日的黎明前，天空还是一片深邃的蓝黑色，星辰如钻石般点缀其中。在德克萨斯州的博卡奇卡发射基地（SpaceX的星舰发射场），人们怀着激动与期待聚集在这里。“倒计时开始。”一个冷静的声音在控制中心回荡，数字在屏幕上跳跃，每一秒都像是永恒。“点火！”随着一声令下，星舰底部的火焰如同愤怒的巨龙，咆哮着吞噬了夜空。星舰缓缓升起，承载着所有人的希望，向着星辰大海进发。然而，就在星舰冲破云层，即将触及梦想的边缘时，一道火光突然爆发，伴随着巨大的爆炸声，星舰在天空中化为一团火球，坠落。那一刻，时间仿佛静止，每个人的心都沉入了无尽的深渊。

马斯克在星舰发射前就说成功的概率仅为50%。对真正能够独立与认真思考的人来说，50%概率的工程项目实在过于草率，约等同于赌博。星舰的爆炸无疑是一次悲剧，但国内自媒体与社交媒体对其“创新”和“虽败犹荣”的赞美反映出一种情绪——对美国产品的亮点趋之若鹜而对中国产品则吹毛求疵。

扎眼的还不止星舰与神舟和嫦娥的对比，更新的例子来自于——自动驾驶。

几个月前，媒体报道特斯拉的FSD（Full-Self Driving）将要引入中国，许多讨论都围绕着特斯拉自动驾驶技术的先进展开。可以看出，自媒体和社交媒体对美国产品的关注点聚焦于“科技改变生活”。

紧接着，萝卜快跑也上了热搜。同样是L4级的自动驾驶运营车辆，对国内人工智能技术成就的相关讨论却寥寥无几，相反，公众的焦点似乎更多地在“科技导致失业”这一议题上。

科技作为新的生产力必然会在很大程度上改变生活，这也必然伴随着某些领域的失业和另一些领域的就业机会。这种关注点的选择，无关对错，但都体现了一种情绪。

情绪本身可能意义不大，但它对市场的影响却是深远的。美股的强势带动了市场情绪，投资者到处寻找市场中的亮点，推动股市进一步上涨，可以说是“情人眼里出西施”。

与之形成鲜明对比的是，中国股市的羸弱可能并非因为基本面差或者估值不够低，而是“冤家心中见麻匪”。股市越弱，情绪越低，投资者寻找负面信号的动力就越强，市场参与者卖出手中股票的意愿就更高，从而可能进一步加剧股市的下跌。

股市里有句老话：“悲观者正确，乐观者赚钱”。其实过去几年的“乐观者”并不见得赚钱。其实，两年前，我们就提出不同的说法，“客观者正确，耐心者赚钱”。

《韩非子·大体》中提到：“不吹毛而求小疵，不洗垢而察难知。”这句话也反映了韩非子的宏观视角。在百年未有之大变局的年代，最大的收益大概率来自于客观分析全球战略格局变化而暂时忽略短期扰动的能力。

当年创立凯丰投资（香港）的前身金维资本时，曾与一个在香港深耕20多年的英国资深投资人探讨“看好电动车是否应该投资特斯拉”，他的回答是更看好比亚迪。那一年是2017年。

实话实说，自2017年6月底，特斯拉上涨了8倍多，而比亚迪只上涨了4倍多。但值得注意的是，2018年特斯拉决定设立中国工厂得到上海政府的大力支持，2019年落成投产，其股票超额主要来自于那两年的超预期。中国在很大程度上改变了特斯拉的命运。

在2020年7月12日比亚迪“汉”系列车型发布后的四年以来，特斯拉回报了约149%，标普500上涨了约78%，超额71%。而同期恒生指数下跌了29%，比亚迪却上涨了约181%，这一表现不仅超越特斯拉，相较恒生指数更超额了210%。特别值得注意的是，港币与美元基本是固定汇率，这与日股看着涨了好几十个点，但由于日元贬值，最终换回人民币几乎毫无收益的情况完全不同。

虽然没有一个详尽的调查，但如果真去问，我相信比亚迪跑赢特斯拉这件事对很多投资者，特别是对那些“看好中国，全仓纳斯达克”，同时把日经美股沙特ETF全部买出溢价的投资者来说，应该特别意外。

恐惧制造机会，抓住的能力来自于不卑不亢不慌张。

本文作者

高滨

凯丰投资首席经济学家

凯丰投资（香港）首席执行官

清华五道口金融学院特聘教授

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