【最后3个名额，周末开班】能化基本面交易体系研修班，从观察、逻辑、策略、执行和复盘
本文由金联创执行副总裁、知名公众号晓策佬撰稿人赵曦明老师撰写，扑克投资家整编。由赵总担任独家讲师的《能化产业基本面交易体系研修班（第一期）》将于6月29-30日（周末）在上海开班，开班倒计时10天，剩最后几个名额，如需报名请联系班主任晓晓，微信：puoke007。
商品研究是真实客观的领域，是具有科研般严谨的公平游戏，没人能够持续找到正确答案。尤其近年，国内外经济环境和政策均存在重大不确定性，商品甚至整个大类资产同涨同跌，已经超越商品自身的供需驱动。交易环境不同了；交易品种扩容了；市场都是成熟投资者；交易逻辑拥挤了；资金重驱动轻边界。我们接受了空前的信息量，面对着复杂的逻辑矩阵，我们依然享受着投研红利，只是投研的要求更高了。
我们看到了许多领域供需格局剧变；我们看到了全球性的逆周期调节；我们也看到了许多违背常识的悖论。“世人笑我太疯癫，我笑他人看不穿”，商品研究需要尊重数据与逻辑，在多和空之间做出决择，这个过程并不是统计枯燥的数据，逻辑来源于市场敏感性、政策敏感性，源于三观，源于格局，并最终验证于市场。
有位老师说得好：钱生钱，是对钱最起码的尊重。
基本面逻辑交易的本质
基本面逻辑为主导的交易是一个完整的观察思考、逻辑梳理、制订策略以及执行和复盘的过程，一般由以下几部分构成，（1）从信息到梳理：把网状的信息，用树形的结构分析，以线性的方式输出；（2）从梳理到分析：通过基差、库存和产业利润来研究产品的边际和驱动；（3）从分析到策略：宏观驱动优先于产业驱动，宏观决定商品整体方向，做到主观交易减少主观，每笔开仓都是一次有步骤的战役；（4）从策略到交易：运用盯市系统，跟踪资金的情绪、惯性和拐点。深挖商品基本面是构建体系的基础
无非是库存、利润、基差、结构，万般玄机尽在其间。比如库存的研究，其实就是平衡表的制作，不仅是需要过往的数据，还需要推测库存的预增预减，以及预增预减的幅度，和时间维度。比如利润，看单一产品利润是片面的，要看产业链利润分配；比如结构，价差结构大多由内在的基本面驱动所决定，而期现基差其实是结构的核心组成。以螺纹为例，首先需要切入房地产、基建相关的政策预期，从土地购置、新开工面积、销售情况，融资环境，信贷政策等层面，去感知市场的氛围；看成本，就需要跟踪铁矿、废钢、焦炭，那又得去看环保政策、限产力度、焦煤供应、高炉配料、废钢添加等因素。通过同比、环比的对比，判断产业矛盾。即商品策略研究的魅力是在不确定中寻找相对确定的因素。然后我们需要考量价格边界和驱动变化，是否存在买预期卖事实的问题？是不是公开的数据和信息？是不是计划内或预期内？需不需要深入到产业链去调研和验证？
研究的过程是策略库建设的过程
商品策略研究是个立体的镜像，一般来说，成本端确定下限，预期判断运行高度，而交易就是寻觅钟摆回归的机会。策略库的形成、跟踪和择时交易最为重要。（1）首先判断驱动和边际。宏观驱动决定商品整体方向，决定商品的价格中枢。内在驱动和安全边际决定商品间强弱。（2）从期现关系中寻找逻辑。现货是平面的，是即时供需的反映；期货的价格体系透过库存变化、利润分配、基差和结构，是一个立体的架构。（3）从产业链中寻找逻辑。产业上下游关系，产业横向联系（替代），利润分配，进出口盈亏（国内外价差）等。（4）适度的交易目标。总体方向是稳健（控制仓位和回撤），可持续性（优势的组合能力）。（5）温和的交易策略。稳健的交易策略表达是套利交易和短周期的方向操作（包括单边），表达为一种“钟摆模式”，稳中有冲更有利于曲线的平滑；凶悍的策略表达为最粗大逻辑的研判，一般体现为宏观驱动下的板块和商品优选，或是供需矛盾积聚和爆发的交易机会。
温和的基本面交易者善于对冲操作
鉴于扎实的基本面研究，更能认清期现、远近结构及品种间的强弱。通过产业结构、品种结构、月间结构、期现结构的梳理，去买个强的，抛个弱的，形成低风险的投资策略。套利行为是市场不均衡所导致，由于不均衡是动态市场的常态，故套利是认知变现的重要渠道；套利进行的过程，也是市场均衡、套利机会被消灭的过程。（1）期现套利。期现套利是风险最低的交易，笔者倾向于买现抛期；倾向于买远抛远，这类有边际的交易。（2）跨期套利。基于合约的月间结构做扩大或收缩，包括月间正向、月间反向。（3）跨品种对冲。笔者更认可同一产业链的对冲。比如裂解价差决定各个油品之间的结构平衡和相对强弱；化工各品种毛利大小决定化工各中间品种的强弱与平衡。（4）跨市场套利。基于不同市场价差的套利。如果我们延伸基差交易的概念，可以将所有的价差都归类为基差，即所有价差都可以作为交易标的。
风控体系的构建为利润奔跑护航
比如，跨月套利即不同合约月份之间的正套与反套操作，许多投资公司会规定，顺差结构正套不超过8倍货值，反套不超过4倍货值；围绕产业链供需演变和利润分布逻辑开展的品种间套利，许多公司会规定不超过4倍货值；而单边策略更能体现风险偏好，哪怕只做单边的投资公司，都会严格规定风险敞口。总之，把握住了风控，就能排除最大的风险。
总之，基本面逻辑主导的交易更能体现顺大势逆小势，不仅可以通过结构分析、强弱配置，积小胜为大胜；还能洞察市场矛盾，趋利避害，捕捉趋势性行情交易机会。借用巴菲特的一句话：我并不试图越过七尺高的栅栏，我到处寻找的是我能跨过去的一尺高的栅栏。作为一名基本面逻辑交易者，他更清晰地知道边界和驱动，他会更坚定自己的交易逻辑和策略。
当基本面逻辑交易者遇到宏观驱动
我们习惯把商品行情的驱动分为三类，第一类为资金驱动，第二类为产业驱动，第三类为宏观驱动，分别用微观、中观、宏观三种视角，考量商品的价格和价值的偏离程度。当下大宗商品的价格驱动，一直表现为外围驱动远远大于基本面驱动。而且商品外部的驱动十分复杂多维，俄乌冲突，输入型通胀、新冠疫情、美元加息缩表，几个因素交织着，还有伊核谈判、双碳环保、国内潜在的促进经济增长的措施，等等各种驱动交织，逻辑切换很快。因此商品是宏观定方向，产业定强弱的。
基本面交易必须尊重宏观
商品，一群人吃喝拉撒所需要的生活和生产物资。期货交易定义：期货交易是在现货交易的基础上发展起来的、通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易方式。一群人生活在一起，就会产生总量平衡问题，以及失衡后的调控问题，还有共同遵守的准则，共同追求的目标，以及看得见的手的各种举措。我们日常看到的，房子和基建、制造业和出口、通胀问题、汇率、政策法规，都是宏观，而国际贸易和物流、国际政治和各种事件，都是宏观。
周期学说，目前中国正处于这一轮基钦周期的被动补库存和主动去库存的阶段，对应经济基本面的逐步承压。但历史从来不是简单的自我重复，而是螺旋上升结构。周期学也不是数学，迷信你就输了。美林时钟是理解逻辑的线索，不特别适合作为交易依据。于是我们必须关注PMI、M1、M2，关注CPI、PPI，关注美元指数，关注铜油比，看新闻，读研报，关注人生发财靠康波。
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