黄金风云突变，新一轮暴跌来临？

6月7日，国际黄金价格暴跌。伦敦金、伦敦银分别收跌3.45%、6.8%。其中，现货黄金价格一度跌破2300美元/盎司关口，刷新5月以来收盘低位。6月11日国内市场开盘，沪金主连暴跌3.14%，黄金指数更是一度暴跌7.41%。黄金价格虽然在6月7日暴跌，但拉长K线看，今年依旧上涨了14%左右，而本轮黄金的牛市起点，还得从2022年说起。

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2022年3月16日，美联储开启新一轮加息周期，当时美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.25%至0.5%的水平，这是自2018年12月以来的首次加息。美国前财长说过“美元是我们的货币，是你们的麻烦”。2022年加息以来，其它国家的确都遇到了麻烦，全世界过着为美国买单的苦日子，唯独美国自己经济强势。过去两年，世界大部分国家货币都在贬值，非洲地区超过60%的国家货币兑美元大幅贬值，我印象最深的是津巴布韦，2019年他们发行货币的时候汇率还是1美元兑2.5津元，四月的时候汇率一度高达1美元兑30671津元。数据来源：英为财情受苦的不单是非洲，东欧、亚洲地区货币同样出现大幅贬值，其中俄罗斯和土耳其的货币贬值最严重，卢布自2022年以来遭遇两轮崩溃式暴跌，土耳其和阿根廷也面临货币贬值和经济压力。相对美元升值的国家中，全世界仅有新加坡和瑞士。这两个国家，人口虽然少，但都是发达国家。而我们，过去30多年经济虽然飞速发展，但相对美元依旧贬值了30%左右。数据来源：中泰证券研究所天下苦美元久矣！货币贬值加大了大家对于黄金配置的需求。所以大家才能够看到，各国央行跟约好了一样，开始在美联储加息期间大量购入实物黄金，从而才推升了黄金价格。

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黄金走到当下，涨幅的确不小，但和历史几轮黄金牛市比，那还差得远。历史上最大黄金牛市，是在上世纪七八十年代。金价从35美元涨到了650美元，10年17倍，年化利率高达33%。当时暴涨因素有多种，一是布雷顿森林体系瓦解，1971年美国宣布美元与黄金脱钩，结束了布雷顿森林体系，导致黄金价格开始自由浮动。二是在1973年和1979这两年时间，两次石油危机导致了全球经济动荡，油价飙升，推高了黄金作为避险资产的需求。更关键的是，在上世纪70年代后期，美国和其他西方国家经历了严重的通货膨胀，纸币信誉严重受损，增加了黄金作为价值储存工具的吸引力。第二轮黄金牛市则是在2001年开始，当时金价也是连续涨了十年，直到2011年达到1800美元的高点，这十年，黄金价格翻了7倍。这一轮黄金上涨主要基于货币政策宽松，当时为了应对经济衰退，包括美国在内的多国央行实施了宽松的货币政策，降低利率，这大大降低了持有黄金的机会成本。当然这期间也有央行购金的因素在，这个时期一些国家央行增加了黄金储备，为黄金价格提供了支撑。2022年来的这一轮黄金牛市，则是美联储加息、外部冲突等因素导致黄金作为避险资产再次被抢筹，各国央行持续大量购入黄金。4月末我国央行黄金储备7280万盎司，和3月比增加了6万盎司。从2022年11月以来，我国央行黄金储备已经是连续18个月增加。不单是我国央行，全球多国央行的“购金热”也在延续。之前世界黄金协会发布的2024年一季度《全球黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金需求总量同比增长3%至1238吨。可见黄金目前正在被全世界央行抢筹。事出反常必有妖，黄金就在这样的抢筹之下，持续上涨。

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黄金被抢货，说明有市场，有市场就有溢价，相关公司也会受益。从近期市场的走势看，黄金生产类公司中，从去年初到5月底，四川黄金股价涨近两倍，紫金矿业、山东黄金股价涨超60%。紫金矿业作为国内最大的黄金生产企业，更是这期间最大的受益者。2023年紫金矿业归母净利润为211亿元，同比增长5.38%。今年一季度净利润又是63亿元，一个月净赚20个亿，这在A股也并不多见。目前紫金矿业A股市值4380亿元。但要知道，30年前的紫金还是一家负债累累的县级企业。这几十年紫金凭借海外并购，在全球疯狂扫货，目前已经是中国最大的铜、锌、金生产商，是名副其实的矿王。去年，由于金价大涨，紫金矿业矿产金营业收入就有271亿元，同比增长超20%，产品收入增速位居公司当期产品收入增速的第二位，也是目前推动业绩增长的核心业务板块。可见，作为一家相关联的矿业公司，在风口之下，无疑像印钞机。

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那么黄金还会跌吗？黄金都涨这么多了，有很多分析认为，黄金马上要跌了，且会迎来前所未有的暴跌模式，这些分析把黄金的暴跌跟2011年做对比，认为一旦开始下跌，现在买入黄金的人可能十年都见不到光，因为2011年在黄金价格顶部买入的人，2020年才回本，花了整整10年时间。数据来源：同花顺ifind我只能说，这种说法完全没有把更多维度的分析加入进去，实际上做这种分析的人早在去年这时候就说黄金要开始暴跌了，可结果呢？黄金还是继续往上涨。实际上我们可以看到，黄金价格上涨通常受多种因素影响，包括全球经济状况、货币政策、通货膨胀率、地缘政治事件以及市场需求等有关。在我看来，黄金价格不但不会马上跌，可能还会在小跌后继续往上涨。理由是：1、市场美联储已经停止了加息，在不久的将来，就要迎来降息周期。实际上，近期的经济数据已经表达了这一立场，例如ISM制造业指数连续两个月放缓、核心PCE环比增速创今年以来最小增幅。且目前80%的经济学家预计6月FOMC点阵图将下调全年的降息幅度，今年会有0~2次的25bp降息机会，这样一来，上周的下跌很可能为接下来的上涨创造一个更好的基础。2、黄金价格与美债实际收益率呈反向变动关系。美联储一旦开启降息周期，利率便会下降，从而再次推升黄金价格上涨。3、从绝对收益看，本次黄金上涨幅度只有1倍，相比上世纪七八十年上涨17倍及2001-2011年上涨近7倍对比相差甚远，这也可能意味着上涨还没结束，甚至还有不小的空间。最后，从资产配置的角度，黄金虽然不具有生息功能，但在过去长达50年的时间里，收益率十分可观。长期看，市场经济往往存在结构失衡问题，结构失衡就会导致投资回报率下降，市场只能通过举债和超发货币来维持稳定。因此，黄金作为抗衡货币超发的有效资产，依然值得普通人配置。不过也需要提醒的是，任何资产在狂热后都有回撤风险，因此在关注自己持有资产时，也要随时保持警惕。

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