未来，远离小微盘股｜智氪

不能只甩锅政策。

文｜范亮

编辑｜丁卯

来源｜36氪财经（ID：krfinance）

封面来源｜视觉中国

本周，市场再一次演绎极致的分化。小盘股和微盘股迎来剧烈回调，万得微盘股指数单周下跌10%，中证2000下跌近7%。与此同时，海运（8.23%）、电力（3.48%）、燃气(1.9%)、电信(0.49%)等大市值、高分红板块表现亮眼。此外，英伟达产业链如工业富联、中际旭创、胜宏科技等个股表现比较好。本周市场对小微盘股的担忧声再起，实际上，从2024年至今，小微盘股的表现一直就比较疲弱。例如，万得微盘股指数累计下跌26.8%，中证2000累计下跌21%，沪深300、上证50则分别上涨4.17%、5.64 %。那么，小盘股暴跌的原因究竟有哪些？未来需要远离小盘股吗？

图：部分宽基指数市场表现 资料来源：Wind、36氪整理

小微盘股年内一波三折今年以来，小微盘股经历了激烈的震荡回调，具体可以分为三个非常明显的阶段：第一阶段是2024年1月至2月上旬，以中证2000为例，经济预期、外资波动等原因使得A股市场泥沙俱下，中证2000最深的跌幅接近35%。第二阶段是2月中旬至3月底，证监会换帅后，暂停新增转融券、整顿量化等一系列呵护市场的措施，带动A股市场整体反弹，中证2000也从低点反弹超40%。第三阶段即是4月初至今，新国九条发布后，中证2000又回调近10%，万得微盘指数更是下跌近20%，其中大部分的跌幅由6月份贡献。不难看出，小微盘股的表现是由政策和宏观预期两方面因素共同决定，而6月监管、宏观预期的同频作用，使得小微盘股大跌。

图：中证2000走势 资料来源：Wind、36氪整理

监管层面：支持“投资”而非“投机”先来看政策。在此前<市场摇摆不定，“牛灾”背后的原因是什么？>一文中，也对4月份大盘强而小盘弱的局面进行过分析，核心原因依然适用于现在，即新国九条发布后，有以下几项政策对小盘股造成冲击：1、进一步削减“壳”资源价值。加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。2、加强交易监管。完善对异常交易、操纵市场的监管标准。出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。3、强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。4、深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。进一步严格强制退市标准。加强交易监管会直接影响小微盘股的交易活跃度，削减壳价值、实施风险警示、深化退市制度等政策则会直接影响到小微盘股的估值。在估值层面，中证2000市盈率（TTM）为55倍，万得微盘股指数市盈率（中位数）为162.51倍，均是相当高的水平。但从业绩增长、盈利能力的角度观察，以万得微盘股指数为例，2023年营收同比增长0.26%，营收同比增长30%，毛利率均值为17.66%，小盘股的估值与基本面实际并不匹配。因此，监管因素对小微盘股的冲击也会更大。近期，退市园城、退市碳元、退市同达在5月28日晚间收到上交所对公司股票作出的终止上市决定，并在6月进入退市整理期后股价的大幅暴跌，也引起了资本市场对小微盘股在强监管下生存环境恶化的恐慌。6月6日晚，证监会紧急发声。相关发言人表示，今年以来，沪深两市新增99家公司股票被实施ST或*ST，与往年相比，沪深两市2021年、2022年、2023年同期新增此类公司117家、78家、81家，今年到目前为止变化不大。这在一定程度上消除了市场对小微盘股的担忧。但需要强调的是，从大的趋势上来看， 监管对“投资”而非“投机”的引导是确定性的，对基本面较差的小微盘股规避策略为最佳。策略层面：寻求确定性除政策因素外，市场投资策略的转变也是小票表现不佳的重要因素。中信建投认为，小盘下跌的核心原因是大小盘周期性轮动的背景下，多因素推动市场风格“小切大” ，监管压力在其中更多是一个触发的诱因，往后看政策发力只是刚刚开始，今后或将持续推动市场风格“小切大”。6月以来，A股表现最亮眼的方向有两个，一是红利中的电力、高速等稳定高分红行业，二是英伟达产业链等业绩高增相关股票。从投资风格来看，这是典型的杠铃策略。即一边配置防御属性较强的投资标的，另一边则将部分仓位投向成长性极高的标的，放弃中间部分。本质上，杠铃策略是在不确定的经济环境中寻找确定性。因此，可以看到的是，整个红利策略也并非铁板一块。近期像电力、高速等抗周期红利股，就要好于周期属性较强的银行、水泥、化工等行业的表现。此外，游离在周期外的英伟达产业链等公司表现也较好，这背后都是对确定性的追求。理清上述逻辑后，就可以明白为何小票不再受到市场的青睐。从ROE的角度来看，小票的ROE要明显低于大票，且波动性也更高，并不是投资确定性的好标的。

图：各宽基指数单季度ROE情况 资料来源：Wind、36氪整理

注重确定性的投资策略，也为普通投资者未来的资产配置提供了参考。首先，基本面稳固、财务业绩稳健、竞争格局稳定的企业应是主要的配置方向，优选ROE高且稳定的上市公司，辅以PB-ROE框架进行择时。其次，对AI、出口链等细分方向业绩高增长，景气度与宏观脱离的企业，可以作为进攻性的配置少量买入。

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