彭博债券南向通双周报 | 4月美国就业数据如何影响美联储立场？

彭博债券南向通双周报

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南向观察

1. 5月FOMC会议中性偏鸽，基准利率维持不变，未来可能长期国债需求增加

政策利率：由于近几个月2%的通胀目标缺乏进一步进展，委员会官员一致决定维持基准利率在5.25%-5.5%的目标区间不变。会议表示目前就业和通胀目标正在“变得更加平衡”，基本排除再加息的风险，美联储主席鲍威尔拒绝估计今年降息的可能性。

放缓缩表：会议概述了放缓央行缩表步伐的计划，美联储将从6月开始将每月购买美国国债的上线从600亿美元下调至250亿美元，抵押贷款支持证券的上限维持在350亿美元，官员们强调放慢量化宽松的决定与降息及其时机无关，这可能会减轻短期流动性危机的风险。

宏观经济：4月份美国非农就业数据弱于预期以及失业率的上升表明，虽然滞后时间较长，但货币政策的影响最终还是在劳动力市场得到了体现。这可能会强化美联储主席鲍威尔的鸽派立场。

会议上鲍威尔表示美联储可能会在更长时间将利率维持在高位，美国劳动力成本的加速上涨降低了决策者对通胀正在放缓的信心，上周公布的数据显示美国消费者信心暴跌至2022年7月以来的最低水平，美联储降息的预期已被推后。基于联邦基金利率期货模型对利率的预期，要到今年12月才会全面降息，有前瞻性指引显示，在确信通胀率将迈向2%的目标之前委员会预计不会降息。

关于美联储减缓缩表的计划，我们可以在彭博终端DDIS功能查看十年期美国国债的到期情况, 美国政府预计在2025年将面临2.58万亿美元的债务以及4310亿美元的利息。随着美联储削减国债规模的步伐从每月最多600亿美元放缓至250亿美元, 债券市场已经有所反映，美债收益率全面下滑，美国2年期国债收益率和10年期国债收益率连日跌幅显著，2年期下行8bp至4.96%，10年期下行5bp到4.63%，放缓缩表已经对金融系统形成保护，经济放缓，未来可能长期国债需求增加。

2. 亚洲高收益债券回报率可观，投资级债券上行空间受限

据彭博研究显示，2024年第一季度，亚洲投资级债券的表现基本持平，但截至四月中旬，总回报率稳居负值区间。美债收益率的上升仅被信用利差部分抵消，2024年的总回报率将在很大程度上取决于美债收益率的变化，随着美联储在2024年剩余时间内下调政策利率的预期或许不到两次，总回报率的前景也更加平衡，不过我们预估超额回报率可能为负。

对于第一季度亚洲高收益美元债来说，尽管美债收益率上升，但总回报率仍为4.4%，利差收窄和收益率共同作用于较高的总回报率。2024年一季度的超额回报率为5.46%，根据下面的矩阵图，在2024年超额回报率转为负值前，收益率应该能够抵消超过400个基点的利差扩大。对于亚洲高收益债券来说，最糟糕的是美债收益率和利差共同大幅度上升，如果这种情况真的发生，2024年剩余时间的总回报率可能处于较为温和的负值区域。

市场动向

1. 涨跌晴雨表（注：04/22/2024-05/06/2024，价格来源BVAL彭博估值，范围为南向通可投债券去除转债）以下拆分离岸美元债和离岸人民币债分别列出：

离岸美元债价格涨幅最大的五支债券

离岸美元债价格跌幅最大的五支债券

离岸人民币债价格涨幅最大的五支债券

离岸人民币债价格跌幅最大的五支债券

2. 流动性评分（数据来源LQA彭博流动性评估，范围为中资银行发行的南向通可投债券去除转债。LQA评分相同时，按BVAL价格涨跌幅排序）以下拆分中资银行离岸美元债和中资银行离岸人民币债分别列出：

中资银行离岸美元债LQA评分最高的五支债券

中资银行离岸人民币债LQA评分最高的五支债券

3. 中资美元债活跃交易（注：04/22/2024-05/06/2024，来源TRACE）

在过去两周TRACE披露的南向通可投债券（除可转债）总成交额为12.83亿美元。其中债券成交额最高的前五大主体分别为恩智浦私人（2.86亿美元）、阿里巴巴（1.24亿美元）、PROSUS公众（1.13亿美元）、腾讯（0.88亿美元）、百度（0.87亿美元）。

4. 亚洲美元债活跃交易（注：04/22/2024-05/06/2024，来源彭博FIT交易平台，MISA <GO>）

过去两周在彭博FIT平台交易的中资美元债中，债券成交额最大的前五大债券的发行人为华融金融(HRINTH 4 ¼ 11/07/27 Corp为5.56亿美元，腾讯（TENCNT 3.925 01/19/38 Corp为4.18亿美元），中国银行（BCHINA 5 11/13/24 Corp为4.03亿美元)，Prosus公众（PRXNA 3.832 02/08/51 Corp为3.20亿美元）,华融金融（HRINTH 5 ½ 01/16/25 Corp为3.14亿美元）。

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本文作者

彭博中国区固定收益分析师  罗维逸

彭博中国区债券产品市场专家 刘源

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