关于债券与黄金的五个问题

本周全球资本市场整体上比较平静，市场争论比较大的两个话题是国内的长期债券和黄金，以下是我对当前市场讨论热度较高的几个话题的看法，纯属个人观点，不一定对，请谨慎参考。

一、长期债券价格是不是涨过头了？

我认为，综合近两个月的经济数据看，国内目前各大类资产中，现在的债券市场可能是最贴近当前基本面的，目前的市场定价并没有出现明显偏离，从战略方向的角度来说，我认为配置国内长债的方向是没错的，剩下的战术细节的问题，比如怎样把握交易节奏，怎样控制回撤与波动等。

关于未来的利率空间，我想引用潘功胜行长在本周三答记者问时说的两段话作为回答，“目前，整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准空间。”“我们将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量，统筹兼顾银行业资产负债表健康性，继续推动社会综合融资成本稳中有降。”

二、长期债券的价格是不是涨得太快了？

有朋友可能会问，国内长债价格即使没有涨过头，现在是不是涨得太快了？

价格涨跌得快与慢，本质上是一个市场定价的效率问题，以10年期国债收益率为例，从1月初到本周五，两个月零一周，10年期中债的收益率下行了0.26% 。

这个收益率下行速度确实比较快，但无论是从国内的历史看，还是从海外市场的历史看，这都算不上是速度最快的收益率下行，相比起历史上的利率下行，我个人觉得本轮利率下行算不上太快。

国内来看，2014年9月初到2014年11月初，两个月时间，10年期中债的收益率下行了0.70% 。

国外来看，去年10月中旬到12月中旬，两个月时间，美国10年期国债的收益率就下行超过了1% 。

在投资中，事情酝酿的时间往往比我们预想得要久，而一旦发生速度通常又会比我们预想得快很多。

三、长期国债的风险有多大？

投资长期国债，最大的风险有两个，一是高通货膨胀，二是经济过热，这是最根本的风险来源，债券的供需结构也会对债市有一定的冲击，但不是根本的风险，长债的大级别回调，从根本上来说都是源于市场对高通胀或者经济过热的担忧。

因此，我们对于长债风险的探讨，最终还是要回归到未来通胀与经济增速的探讨上来，脱离开这两个问题去谈长债的波动与回撤，我认为基本上是没有意义的。

四、本轮黄金行情的核心驱动因素是什么？

我的黄金分析框架，详见：我的黄金分析框架与判断

从我个人的观察看，近两年驱动金价最核心的因素还是美联储的降息预期，每当市场对美联储的降息预期增强，金价就会上涨，反之则会下跌，次要因素是央行增持，其他因素比如地缘冲突导致的避险情绪，近两年都未能构成持续驱动。

五、如何看黄金在当前的配置价值？

这取决于每个人对大宗商品周期、美元实际利率走势、汇率等关键问题的看法，也更取决于每个人的投资范围、投资期限、风险承受能力。

对于换汇受限，又想在全球范围内分散风险的投资者来说，黄金或许是一个可行的选择；而对于高风险偏好、可投美元资产的投资者来说，黄金是一个很低效的资产。

对于我个人来说，目前市场阶段，我更看好长期美债，必须要说明的是，这并不是说不看好黄金，特别是内盘黄金，而是说在黄金与美债之间做比较，我个人更看好长期美债。

当然，投资任何一类资产都要做好风险管理，无论是黄金，还是中债、美债，也都不例外，特别是当市场热度比较高的时候。

好了，今晚就先聊到这儿，我们下周六晚上再见。