彭博债券南向通双周报 | 左右为难的亚洲美元债：美联储政策路径条条险似“华容道”

彭博债券南向通双周报

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南向观察

1. 美国非农就业数据走强，服务业就业则发出疲软信号；亚洲美元债在美联储政策冲突中陷入两难

继3月份非农就业数据高于接受调查的所有经济学家的预期以及失业率小幅走低后，市场下调了6月份首次降息的可能性。不过，大部分就业增长集中在非周期性的医疗保健和政府部门，而且身兼数职的人数增加。这表明劳动力市场不像数据所暗示的那么强。服务业就业调查结果发出鲜明的疲软信号，而服务业就业一直是劳动力市场走强的一个重要来源。鉴于软数据的恶化，彭博经济分析师仍然预计美联储将在今夏开始降息。 需求回升推动3月份ISM制造业指数在2022年9月以来首次进入扩张。ISM服务业指数中的就业分项在3月份仍然处于收缩区域，因为公司提及预算短缺，招聘步伐大大放缓以及“人员自然流失和空缺填补缓慢”。尽管整体非农就业数据强劲，但我们认为该数据连续两个月呈弱化趋势已经是劳动力市场降温的证据。

需求侧改善提振整体PMI

论及美联储决策对于亚洲美元债的潜在影响，如果美联储政策偏离经济基本面，那么将增加亚洲非美元投资者持有美元投资级债券的风险。如果美联储的优先事项从就业和通胀控制转向市场稳定和主权债务可持续性，汇率则将成为主要风险。无论美联储政策走向如何，亚洲美元债的非美元投资者都可能面临下行风险。随着过剩流动性稳步降至零，作为降息的前奏，美联储或将很快停止量化紧缩，美联储重启量化宽松的任何举措都会通过汇率对以本币计价的投资者回报产生实质性影响。不论在量化宽松或紧缩时期，亚洲新兴市场美元债指数以本币计价的表现均不甚理想。

{G #BI 125401 <GO>}Asia IG OAS vs ADXY

在2009年7月到2011年8月的这段量化宽松时期，该指数5.72%的正回报被9.42%的汇率损失所抵消。2017年美联储量化宽松期间，汇率损失再次抵消了指数的收益。2022年情况正好相反，指数下跌了12%，而汇率收益仅6.35%。

在亚洲债券市场投资者中，亚洲本土投资者占据大多数，在接下来的一年之中，亚洲美元债市场非美元投资者的外汇风险管理可能至关重要。

2. 南向资金：债券南向通渠道资金持续流出

亚洲新兴市场高收益美元债指数在今年前两个月录得约4.25%的总回报率后，持续数月的上涨趋势最终在临近第一季度末暂时迎来盘整；从推动上涨的动因上观察，由于政府持续表态推动房地产板块发展，更多发行人有望通过合理的债务重组来避免债务回收水平升高。

中资美元债方面，中国住建部部长倪虹在全国人民代表大会会议上强调，2024年地产债发行人的债务重组和违约可能会增多，受到幸存发行人数减少的影响，3月中资美元债的违约率有望下降至3%以下，伴随此轮房企进行破产或重组，2024年后期基数效应对于中资美元债违约率的影响将进一步减弱，预计违约率下降趋势将迎来暂时休止。

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市场动向

1. 涨跌晴雨表（注：03/25/2024-04/08/2024，价格来源BVAL彭博估值，范围为南向通可投债券去除转债）以下拆分离岸美元债和离岸人民币债分别列出：

离岸美元债价格涨幅最大的五支债券

离岸美元债价格跌幅最大的五支债券

离岸人民币债价格涨幅最大的五支债券

离岸人民币债价格跌幅最大的五支债券

2. 流动性评分（数据来源LQA彭博流动性评估，范围为中资银行发行的南向通可投债券去除转债。LQA评分相同时，按BVAL价格涨跌幅排序）以下拆分中资银行离岸美元债和中资银行离岸人民币债分别列出：

中资银行离岸美元债LQA评分最高的五支债券

中资银行离岸人民币债LQA评分最高的五支债券

3. 中资美元债活跃交易（注：03/25/2024-04/08/2024，来源TRACE）

在过去两周TRACE披露的南向通可投债券（除可转债）总成交额为13.36亿美元。其中债券成交额最高的前五大主体分别为恩智浦私人（2.31亿美元）、Prosus公众（1.33亿美元）、恩智浦融资（1.01亿美元）、阿里巴巴（0.72亿美元）、腾讯控股（0.70亿美元）。

4. 亚洲美元债活跃交易（注：03/25/2024-04/08/2024，来源彭博FIT交易平台，MISA <GO>）

过去两周在彭博FIT平台交易的中资美元债中，债券成交额最大的前五大债券的发行人为万科(VNKRLE 4.2 06/07/2024 REGS Corp 为9.36亿美元，VNKRLE 3.975 11/09/2027 REGS Corp为7.14亿美元)；阿里巴巴（BABA 2 1/8 02/09/2031 Corp为7.46亿美元)，华融金融（HRINTH 5 ½ 01/16/25 Corp为5.54亿美元），京东集团（JD 3 3/8 01/14/2030 Corp 为5.13亿美元）。

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本文作者

彭博中国区固定收益分析师  周紫荆

彭博中国区债券产品市场专家 刘源

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