美元黄金携手狂飙，市场乱成一锅粥，人心慌慌的时候，千万要小心

长期征集

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文/叶檀财经团队

上帝说，要有光，便有了光；希格斯粒子说，要有质量，于是便有了质量。2024年4月10日，发现上帝粒子的希格斯魂归天堂，他有机会和上帝探讨深奥难题。（图源：pixabay）希格斯是个非常喜欢安静的老头儿，对天气有着很严格的要求，下雨天一多就很痛苦。据说，1964年他在写那篇举世闻名的关于自然界粒子如何获得质量的论文之时，刚好处在爱丁堡最温暖、干燥的时期，他最爱的环境中。希格斯脑洞很大，他一直在思考，质量的原初是什么？他做过一个著名的思想实验：假设空间充满了一种未知的不可见场，这种场就像游泳池里的水一样能阻碍其中粒子的运动，体积越大，突破阻碍越困难。理论物理学家布莱恩·葛林把上述场景比喻为，狗仔队和明星的关系，“希格斯场”就是狗仔队，物质就是明星，狗仔队看见明星就会一拥而上，明星想往前走，就得突破狗仔用肉身设置的阻碍。我们现在一说起上帝粒子，会不由自主的心生敬畏。当初希格斯给《物理快报》投稿的时候吃了闭门羹，评审认为这东西没啥意义。几经波折发表了，也没产生什么社会效应。用希格斯他们的话说，这是“‘震耳欲聋’的沉默”。后来，随着人类见识的提高，上帝粒子被世界认可，2015年希格斯被授予诺贝尔奖。希格斯对自己出名不以为然，说：“它毁了我的生活。我相对平静的生活就要结束了。我的风格是与世隔绝的工作，偶尔有个灵光一现的想法。”正因为追求原创思想，希格斯整个学术生涯，一共才发表了十几篇论文。后辈问他，怎么获得的诺尔奖，他回答：好运！人类从来不是靠利益、目的向前的，原初的理想主义，看起来很不现实，但它能创造现实。言归正传，本周檀几条正文如下。（图源：pixabay）#01全球享受“中国卷”，市场乱成一锅粥，美联储2024年不降息了？4月10日，美国3月份通胀数据出炉，世界又一次瞠目结舌。此前非农数据超预期，还有人质疑数据的真实性，这次CPI数据超预期，市场上的鸽派再也找不到借口了。当地时间4月10日上午，美国劳工统计局公布数据，美国3月CPI(经季节调整，下同)、核心 CPI 同比分别增长 3.5%和 3.8%，较2月反弹0.3个百分点，维持2月的高位水平，连续第三个月明显超出市场预期 。具体看细分项，商品和服务价格走势截然相反，核心服务包括房租、运输、医疗等项目，是3月份美国通胀的最大贡献力量。房租以一己之力占据CPI的三分之一，核心CPI的百分之四十。结合此前公布的成屋销售数据，很明确，美国住房市场在复苏。但房租平缓下滑，并不是通胀主因。美国的通胀结构，其实和中国有点类似，这一点我们后面再分析。考虑到原油等影响美国通胀的关键因素不断攀升，通胀预期还在升温。2024年，美国薪酬增速保持在高水平，对美国未来的消费尤其商品通胀的崛起，会有新助力。谈到美国商品通胀，就不得不提刚刚离开中国的美国财长耶伦了，她在公开场合表示不希望脱钩。如果没有低价的中国的商品，美国通胀会是什么样？可能很难想象。我们在此前的文章《亲历黄金“死亡之吻” 我浑身颤抖 原来百年未有之大变局是真的》里提到，黄金和美元，甚至美国经济已经脱敏了。这一次也不例外。那一晚，美元一度暴涨接近1%，黄金仍然我行我素。面对经济数据和通胀数据不断超预期的局面，一直对降息持保留态度的美国前财长劳伦斯·萨默斯称：必须认真考虑下一次利率变动是上调而非下调的可能性。早些时候，摩根大通董事长杰米·戴蒙甚至认为未来美国的利率可能会保持在8%的水平。美国通胀数据和知名人士的鹰派言论，吓坏了拜登。4月10日，拜登公开表示，坚持对美联储降息的预期，美联储年底前将降息。美联储的独立性在特朗普时期就荡然无存了，这一次能保持么？考虑到欧洲经济比较差，6月份降息几乎板上钉钉，美国降息预期不断延后，造成全球外汇市场空前的混乱。日元贬值幅度巨大，美元兑日元汇率已经突破150，而且还没看到回落的迹象。日本是全球经济相对情况较好的，具备传统意义上的避险属性。如果日元失去人们心目中的传统地位，其他货币该如何自处？我们之前在文章中分析过，美元指数由欧元、日元等一揽子货币构成，这些货币弱，美元就强。亚洲货币主要和美元挂钩，在美元强（背后是美国经济强）、非美元的一揽子货币弱（欧洲等地经济弱）的情况下，贬值压力陡增。为了保持人民币汇率的稳定，4月9日市场异常。据第一财经消息，当天隔夜人民币Hibor（香港银行同业拆息）利率突然上涨到6.31955%，而1月初仅1.2%。短时间的维稳举措，会带来一定的好处，但长期而言，中国经济和美国经济的比较关系才是人民币扛贬的核心。中国经济如何？美国公布CPI数字之后，中国也如期公布3月份的CPI数据。冰火两重天，中国仍然在通缩之中徘徊。据国家统计局数据，3月份CPI同比增长0.1%，环比下降1%。 前文我们提到，中美两国在通胀结构上有类似的地方，这里我们稍微展开一点。3月份，看中国通胀的结构，同样是商品类疲软，服务类出色。在服务类的七个品类里面，有六个是上涨的：其他用品及服务、教育文化娱乐、衣着价格分别上涨2.7%、1.8%和1.6%，医疗保健、生活用品及服务、居住价格分别上涨1.5%、1.0%和0.2%，唯一一个下跌的，和目前最卷的行业新能源汽车有关系，交通通信价格下降1.3%。商品类里面，食品烟酒类价格同比下降1.4%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.40个百分点；鲜果价格下降8.5%，影响CPI下降约0.20个百分点；畜肉类价格下降4.3%，影响CPI下降约0.14个百分点。如果说商品价格有传导性，中国这个全球商品的供应集中地价格自然最低，对应的商品通胀也最低，而美国是中国主要的商品输出国（间接通过墨西哥、东南亚），也能够享受中国低价商品带来的好处。全世界在享受中国的卷，中国不能参与的领域才是高通胀源泉。（图源：pixabay）谈到这里，不得不提醒一句，对于黄金或者金融属性强的商品来说，如果美国经济继续超预期，美国的利率水平保持在高位，甚至继续攀升，势必会引发新的资金平衡。提醒一下，即便美元信用不再像过去一样坚挺，美元的地位仍然不可撼动。#02根本卷不动，特斯拉放弃廉价车，中国新能源又赢了？特斯拉最近麻烦有点多。路透公开披露，特斯拉已经放弃低成本电动车计划，力推无人驾驶出租车。对此，马斯克很不高兴，特意发推澄清，发布会都没开，Robotaxi 的定价也没出，说廉价车被取消是不合适的。据观察者网消息，路透的信源来自特斯拉内部。他们查看到的特斯拉内部通讯有关Model 2项目（特斯拉内部给该项目的代号为NV91，与外部供应商讨论时的代号为H422）的会议被取消。前述两名消息人士说，部分负责该项目的工程师也被分配到其他项目。报道称，一名不愿透露姓名的项目经理3月1日发信息与工程技术人员讨论了该项目的中止，称“供应商应停止所有与H422/NV91相关的进一步活动”，但建议下属员工暂缓将“项目取消”的消息告诉供应商。在另一条信息中，这位经理感谢工程人员的努力，并敦促他们好好收尾、妥善保存项目相关记录。结合过往路透对特斯拉消息的准确度来看，相关信息还是靠谱的。廉价车被视为特斯拉扩大市场份额的力器，如今传出放弃的消息，国内不少人认为是中国车企带来的压力所致。据特斯拉财报，截至3月31日的第一季度，特斯拉共交付约38.6810万辆汽车，比前一季度下降20.2%。在此期间，特斯拉生产了43.3371万辆汽车。根据Visible Alpha对18位分析师的访查，华尔街的平均预期是，特斯拉将交付45.4200万辆汽车。德意志银行分析师Emmanuel Rosner在一份报告中写道：“交付量和产量之间的差异意味着库存约增加4.6万辆，这证实除了已知的生产瓶颈外，可能还存在严重的需求问题。”如何破解特斯拉增长压力？马斯克的答案，也许正如路透所说，是robotaxi。（图源：pixabay）4月6日，马斯克在社交平台X上发贴称，公司将于8月8日发布其承诺已久的无人驾驶出租车（robotaxi）。和苹果一样放弃造车一样，马斯克放弃廉价车，未必不明智。价格战的结果，是中国供应链空前的卷，以当前的国际环境，中国新能源车的价格优势未必能渗透进欧美市场，卷止于国内，如果只能在中国用廉价车，意义不大。从全球一季度的新能源汽车销售来看，中国新能源造车势力确实非常迅猛。除了个别车企，普遍高增长。相形之下，特斯拉8%左右的增速略显平庸。不过，世界并不是只有价格一条路，如果有足够强大的技术优势，寻找到新的利基市场，何尝不是件好事？1月份，靠着物美价廉，中国汽车出口再创历史新高。据乘联会数据，一季度，乘用车出口累计为106.3万辆，同比增长36%。其中3月乘用车出口40.6万辆，同比增长39%，环比增长36%，创下月度出口量历史最高纪录。亮丽的出口数据背后，是国内疯狂的价格战。根据乘联会崔树东公众号的数据，2024年3月份，新能源车整体促销幅度再创同期新高，达到11.4%。包括比亚迪在内的自主汽车品牌，都是增配降价。小米su7又给促销战添了把火，上汽、吉利等竞品几乎全线降价，甚至超过主打性价比的小米。最惨的其实是合资车厂，为了保住份额，合资厂商的燃油车给出了更为实惠的价格。整体而言，合资车厂的燃油车折扣普遍高于自主车企。即便如此，也是青山遮不住毕竟东流去，市场份额一去不复返了。2024年国内新能源车渗透率已经超过40%，据王传福说，合资厂未来三五年市场份额会降到10%，这一天看着很远，其实不远。#03曾经的香饽饽，近些年的垃圾，PPP这类产品还能重获新生吗？10年前，PPP是全社会的热门投资话题，不少环保、水利、基建类的大牛股和首富出于此门。十年时间物是人非，当初的热门概念如今成为投资者避之唯恐不及的存在，但PPP规模依然巨大。据明树数据《2022年中国PPP市场年报》，2022年底，我国PPP存量项目规模为20.92万亿元，其中使用者付费项目规模高达2.67万亿元。20万亿，仅次于房地产市场。2024年4月8日，庞大的市场静悄悄迎来新规，这一新规预示着房地产下行周期政府对投资的新寄望。据财新网消息，国家发改委、财政部、住建部、交通部、水利部和央行六部门4月8日公开新修订的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》（下称“管理办法”），将于5月1日起施行，取代2015年6月起实施的原办法。新的PPP管理办法，有很多新突破：第一，适应领域扩大了，此前集中在“能源、交通运输、水利、环境保护、 市政工程”领域，最新的办法，把“生态保护、体育、旅游项目”加了进去。旅游是这两年最火爆的行业，属于重资产、高投入，短期内对于拉动经济和消费会有不少作用。第二，特许经营的时间延长了。此前规定特许经营的时间，最长不超过30年，这次变更为原则上不超过40年，且根据投资规模和回报周期，允许根据实际情况适当延长。资产荒的时代，好项目不好找、收益率没保证，拉长回报时间是一种合理的对冲方式。第三，聚焦PPP项目直接收费。过去PPP之所以效率低，很大程度上是因为付费方是政府或类政府。据中证鹏元的统计，2014年到2022年10月份，中国PPP项目里政府付费、可行性缺口补助类、使用者付费项目投资额，占比分别为21.1%、69.3%、9.6%。据21资管研究院文章，财政部PPP中心《全国PPP综合信息平台管理库项目2022年11月报》显示，2014年至2022年11月，全国PPP综合信息平台管理库累计可行性缺口补助类项目投资额11.7万亿元，占管理库的69.6%；累计政府付费类项目投资额3.5万亿元，占管理库的20.9%。政府作为采购方的项目占了近9成，高到天花板的数据。PPP的实际运营者不能够从项目使用这块直接收费，大量项目变成了政府左右倒手的一种方式。这种操作留下一堆烂摊子，或者债务问题，在后续运营中不断暴露出来，成为PPP过去10年最容易出问题的地方。本次新规明确，政府不得通过可行性缺口补助、承诺保底收益率等方式来补贴项目，政府如果代为收费的，要主动公开明细，确保专款专用。第四，争取民企参与。过去10年参与过PPP的民企，可能心有余悸。为了刺激民企参与，新规拿出了一些压箱底的宝贝。比如，允许民营企业以独资、控股方式参与，还可以用 REITs的方式募资。这些算是大突破。资产荒时代，兼具权益和固收双重属性的 REITs 应该是香饽饽。看看巴菲特投资日本商社的方式，三大商社的底层资产很多兼具权益和固收双重属性。4月9日，彭博社报道，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司已正式申请发行日元优先票据。据传，巴菲特可能会和过去一样，募资来购买日本“五大商社”等资产。如果国内PPP项目运营情况良好，底层资产不错，相信想要参与、或者购买REITs的人不在少数。就看政府愿不愿意拿出真正意义上的好东西，管住自己的手了。#04楼市到底啥情况？一季度总结来了黄金涨得猛，商品飞得快，楼市好像没人看。作为中国经济最重要的组成部分，别人不关注，我们还是得持续关注，尤其一季度过去了，该盘点总结。一季度前两个月，各地区表现都不好，一片狼藉。到了3月，一些地方有了起色，网红盘，摇号抢房的事情多起来了。那么，实际情况到底怎么样？一线城市一季度表现还可以。上海、广州都有网红盘被热抢的新闻，可如果看总量，市场仍然比较一般。先看上海的情况。据楼市新观察，3月份，上海二手房成交约18491套，环比大幅度上涨170%，但同比是下跌23%，也就是说，2024年前两个月太差，导致环比大增，但相比于2023年还是下跌的。整个一季度，上海二手住宅共成交约40,034套，同比下跌22%，主力购买户型是300万以下的，集中在5大新城，300万以下户型占交易量的62%。非户籍单身限购松绑有一定作用，松绑前，300万以下占比在57%，提升了五个百分点。户型面积上，和广州120平米占比大不同，上海以90平米以下户型为主，占比提高到68%。一季度深圳地区不少自媒体，都说深圳楼市火爆，同样是一种结构性、以偏概全的表述方式。和上海差不多，3月份，深圳成交环比大增。据《时代周报》援引深圳市房地产信息平台的数据，今年3月，深圳累计网签2816套新建商品房，环比增长184.4%，其中新建商品住宅2245套，环比增长176.8%。同比情况不乐观。由于2023年是高基数，深圳新建商品房、新建商品住宅成交量同比跌幅分别为61.82%、29.82%。二手房相对好一些，同比微跌，环比上个月有超过110%的增长。深圳二手房5000套月成交量是所谓荣枯线，3月份，将将在荣枯线以上。广州方面，价格战是主要促销方式。据《中国房地产报》广州报道，进入3月以来，广州市场掀起新一轮降价潮。据不完全统计，包括保利、越秀、中海、万科、珠实等多家知名房企旗下项目相继推出了“渠道专场、工抵房”等优惠活动，部分项目优惠幅度甚至达到了10%~15%。广州楼市一季度被媒体大量曝光，可惜，整个季度下来，一共成交25473套，同比减少了29%。成交金额为582.44亿元，仅优于2020年同时期，创下近六年来的次新低。这还是3月份成交量提升的背景下取得的。广州3月份的成交量接近2022年的水平，“120政策”放开的价值就是，3月份120户型及以上，占比已经达到55%。从全国维度看，又如何呢？以二手房交易为主体的时代，二手房是楼市的风向标。据易居研究院统计，今年一季度，全国22个城市二手住宅成交套数为366339套，同比增速为-24%。相比1-2月份-18%有所扩大。克尔瑞把一线城市“老破小”价格看成是楼市泡沫的温度计。截止2024年1季度，据克尔瑞的统计，楼市泡沫已经从最高点缩水了33%，基本回到2018年底的水平，略高于2016到2017年。用克尔瑞的话说，从“老破小”价格上来看，楼市泡沫基本消除。现在各地楼市讲究一城一策，各地政策自主性比之前强很多。各地政府又是如何看待各地楼市的呢？每年的供地计划可以看做各地政府对楼市的预判。据丁祖昱评楼市，主要城市的供地计划如下：除了北京、成都持平，三亚、烟台大幅增长之外，绝大多数地区出现不同程度的下滑。从供需关系的角度看，这是合理的。坚持继续大幅供地的地方，多数地区的楼市相对坚挺，或者财政上实在没招。34个重点城市中，杭州、合肥、上海、成都、厦门、长沙和汕头7个城市广义消化周期在3年以内，是目前比较健康的。其余重点城市中，有超过一半的城市广义消化周期达到6年以上，且增速还在提高。楼市的底部在哪？价格能够拉得动数量的时候，也许才是真正意义上的底部。最后分享一本读过的书——茨威格的《昨日的世界》，很适合当下。茨威格在书中一上来就引用了歌德的一首诗：我们在一片安谧中长大成人，忽然被抛进大千世界，无数波浪从四面向我们袭来，我们对一切都兴致盎然，有些我们喜欢，有些我们厌烦，时时刻刻都在出现微微的不安，我们感受着，而我们感受到的，却被各种尘世的纷扰冲散。（图源：pixabay）一战前，身处奥地利的茨威格们：不相信欧洲各民族之间还会有战争，就像不相信世上还有鬼怪一样，认为那是野蛮的倒退。我们的父辈坚信宽容和友好是不可缺少的约束力。他们真诚地认为，各个国家及各个教派之间的界限和信仰的分歧，将会在人们的友善中逐渐化解，整个人类将享有最宝贵的财富：和平与安全。被理想主义蒙蔽的那代人抱着乐观主义的幻想，他们以为科技进步必然带来人类道德的迅速提高，这同我们今天幻想把“安全”这个词从词汇表中抹掉一样，是十分可笑的。我们这一代人在新世纪里已经学会了对集体残暴行为的爆发不再感到惊奇，总有一天会出现更残酷的暴行，所以我们对人类的道德教育持怀疑态度。我们不能不承认弗洛伊德是正确的，他把我们的文化、我们的文明看作薄薄的一层纸，随时都会被邪恶的力量击破。在安谧中长大成人，忽然被抛进大千世界，无数波浪从四面袭来，能做的只有忘记，正如茨威格在书中所说，“我们这一代人学到了一种极好的技巧：对失去的绝不缅怀”。（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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作者：叶檀财经团队 编辑：旦旦

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