谈黄金

本周全球资本市场整体较为平稳，引发投资者讨论较多的是黄金。一方面，自3月份以来，黄金价格连续创出历史新高；另一方面，黄金近期的上涨很难得到传统框架上的解释，传统观点认为，黄金与美元实际利率、美元指数、美国经济增长负相关，近期美债实际收益率在上升，美元指数也在走强，美国公布的PMI、就业等多项经济数据都比市场预期得更好，所以，很多人认为传统黄金分析框架已然失效。

我个人认为，市场短期走势，既难以预测，也难以解释，市场本身并非一直都是理性的，甚至非理性的时间可能更多，试图努力给每一个短期行情一个完美解释，这往往是徒劳的。

具体到黄金来说，传统的黄金分析框架在历史上也并不是一直有效，这也不是第一次出现美债实际利率、美国经济与黄金走势出现背离，从演绎法推理的角度来说，用美元实际利率、美国经济发展来分析黄金，是较为合理的。

我们都希望有一个完善的体系，可以完美地解释投资中的所有现象，并给我们指明未来的方向。这种希望自然是美好的，但现实的困难至少有两个。

一是，某个投资体系被市场的接受程度越高，则会导致在此体系下市场的定价越充分，投资者就越难赚到超额收益，甚至很可能没有收益，历史上一些重要的投资机会，往往源于此前主流投资体系的严重漏洞。

二是，世界是不断发展变化的，个人与群体的认知也都是有限的，因此，投资体系也需要不断发展进化。

那么，怎样区分投资体系的永久失效，还是只是暂时遭遇了异常事件？

这也是我一直在思考的问题，目前我的结论是，先按照原有体系确定亏损的极限，在亏损可接受的前提下，综合考虑盈亏比，制定投资决策，然后根据投资实践的最终结果来决定要不要修正原有的体系。

回到黄金，最近这段时间，一直有朋友留言问我对黄金的看法，上周我已经在留言中做了回复，但留言最多只能回复140个字，今晚再展开多说一说。

从短期（1个月以内）来看，黄金是明显过热的，在没有重大突发风险事件的前提下，未来黄金即使继续上涨，应该也很难继续按照过去这一个月的速度去上涨。

从中长期（1个月以上）来说，黄金是一种零息资产，不产生现金流，如果考虑到存储成本，则是负利率，走势高度依赖市场情绪与市场预期，持有债券我们可以享受利息，持有股票可以享受公司自由现金流的增长与股息，而持有黄金，如果未来没有人愿意以更高的价格买入，则会面临亏损，因此，退出机制很重要。

对于黄金这类资产，我个人觉得最好的策略，还是尊重市场，通过交易模型来实现，哪怕是用些特别简单的策略，最重要的是自己一定要设置好买入与卖出的条件。

其实，“坚信价值，尊重市场”是我对于绝大多数资产的态度，对于任何资产，我们首先要明确它价值几何，找到自己的安全边际，剩下的就是交给市场，让市场帮我们兑现收益。

对我而言，黄金的价值就是它的生产成本，目前在1500美元左右，黄金的价格很难跌破其生产成本，至于到底能涨多高，要多久实现，还是让市场告诉我们答案吧。

好了，今晚简单就聊这么多，我们下周六晚上再见。

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