利润增长胜在控费，但已到极限。
作者 | 贝壳XY编辑 | 小白去年春天，从美国西海岸诞生的ChatGPT席卷了全球，随后生成式AI的浪潮涌向了各行各业。这回，泛AI的大风又吹向了智能手机，在沉寂已久的智能手机产业链激起了涟漪，A股市场中“AI手机概念股”频被热炒。其中，福蓉科技（603327.SH）是相当具备代表性的一只个股，股价在12块/元左右横盘超1年之久，最近却因搭上了“AI手机”概念而一路腾飞，多次涨停，在连续33个交易日内，股价累计涨幅达156.1%，最高涨至21.8元/股。
（来源：市值风云APP）
搭上了一条毫不相关的AI大船说起AI手机，作为一个新概念、新故事、新产品，究竟什么是AI手机？与传统的智能手机有什么区别？01 AI手机引领行业第三次变革？OPPO的创始人兼CEO陈永明表示，AI手机是行业的第三次重大变革，未来五年，AI将像当年智能手机替代功能机一样改变手机行业。联发科技董事、总经理陈冠州则表示：AI手机将重新定义手机智能体验，也将开启整个行业的全新创新周期。第三方机构Counterpoint Research表示，预估2024年生成式AI智能手机出货量将达到1亿台，到2027年出货量将达到5.22亿台，复合年增长率为83%，在全球智能手机市场的渗透率达40%。但时至今日，对于AI手机也没有一个明确具体的定义。可能有关注到年初OPPO AI战略发布会的老铁会站出来反驳风云君：OPPO不是提出了AI手机的4大特征嘛？第一，AI手机需高效利用计算资源以满足生成式AI算法的算力需求；第二，AI手机需具备卓越的环境感知能力，精准理解用户与环境信息；第三，AI手机需拥有强大的自我学习与进化能力；第四，AI手机还应具有丰富的创作潜能，为用户提供源源不断的灵感支持与知识服务。
（来源：网络）emm......听起来也太抽象了吧！所以有人看懂什么是AI手机了吗？无妨，好在已经有三星、OPPO、华为、小米等国内外手机厂商开始行动，着手入局AI手机，他们能够向我们给出答案吗？
02 AI手机现有应用场景有限风云君梳理了这几家手机厂商推出的AI旗舰机，其中的AI功能主要体现在文档总结、图片处理、信息搜索以及文本翻译这四大方面。拿图片处理来说，目前比较受关注的是AI消除，即选择性消除掉原图中的某些背景或人物。
（来源：网络）但事实上，早就有相同功能的第三方软件问世，例如醒图、美图秀秀、美颜相机中的AI消除功能，以及魔法橡皮擦、图片擦除笔等专门的APP，更专业的还有Photoshop。
（来源：开拍、美图秀秀、Meitu Wink）风云君小试了几个手机端APP，醒图APP的消除效果相当不错，操作步骤也很简单便捷，小红书、应用商店等平台也是对醒图APP好评满满。
（原图来源：网络，左图：原图，右图：醒图APP消除后）至于文档总结、文本翻译、信息搜索这三大方面，面向客户则比较局限在学生及办公群体，同时也都有相同功能的APP软件存在。既然下一个软件就能搞定的事，消费者会选择重新买一部手机吗？这成本可就差出了十万八千里......总之从目前来看，智能手机距离真正的AI还差得远。
03 结构件也蹭上AI啦！再来说说福蓉科技（603327.SH），又是压在了AI手机的哪一环呢？这就得提到2月29日的投资者交流互动，公司表示其供货的三星S24系列手机、谷歌Pixel8系列手机等产品都具有AI功能。
（来源：上证e互动）此话一出，福蓉科技就被定义为妥妥的“AI手机概念股”，股价随即一触即发。
（来源：福蓉科技公告20240305）3月4日晚间，也就是股价三连板后，福蓉科技赶忙出来澄清：其主要为具有AI功能的谷歌Pixel 8和三星S24手机提供铝制中框结构件材料，与AI功能直接相关的芯片无关。铝制结构件和AI？按这种套路，风云君老家村口的卖五金的小卖部都得是AI鼻祖啊，这简直就是侮辱智商！
（来源：市值风云APP）奈何就是有信了邪不听劝的投资者，股价继续两个涨停板，恐怕连公司自己都没想到当初蹭概念的效果这么好。直到3月6日晚间（第五个涨停板后），福蓉科技第二次出来澄清，股价这才熄火，次日被摁在跌停板上。又或许是投资者们看到了福蓉科技在3月3日盘后发布的《关于推动公司“提质增效重回报”暨董事长提议以集中竞价交易方式回购公司股份的提示性公告》，选择继续冲锋陷阵。一边澄清一边释放利好，福蓉科技你是懂市值管理的！
业绩稳健，造血顺利如今的问题是，用概念炒出的股价高涨，能由基本面支撑住吗？01 消费电子铝制结构件第一梯队福蓉科技成立于2011年，以承接富士康集团的铝制结构件订单起家，主要配套苹果公司平板电脑、笔记本电脑等产品。2015年前后直接对接上三星集团，成为其指定材料供应商。借此，福蓉科技也进一步打开手机、笔记本电脑、平板电脑等消费电子领域的铝制结构件市场，成功开发富士康、比亚迪、长盈精密等智能手机代工厂商，并进入华为、OPPO、VIVO等更多终端手机品牌以及苹果、谷歌等终端电脑品牌的供应链中。
（来源：福蓉科技招股书）多年来，来自消费电子领域的营收占比都保持在90%以上。事实上，消费电子铝制结构件主要考验生产厂商的铸造、合金材料配比及挤压工艺，但难度并不算高，这从福蓉科技每年一两千万的研发费用上也能得到证明，2020-2022年的研发费用率均不足1%。
（制图：市值风云APP）消费电子铝制结构件真正的行业壁垒，在于与下游客户的验证合作上，显然福蓉科技已经筑成了自己的客户壁垒。近些年，在消费电子的不断发展中，消费电子铝制结构件的市场格局已经基本稳定。2022年，福蓉科技以22.54亿收入位列第一梯队。
（制表：市值风云APP）02 业绩多年增长稳健有了稳定的客户群，这些年来福蓉科技也如期交上了不错的业绩答卷。2017-2022年，公司营业收入从10.7亿一路增至22.5亿，复合增速超16%。
（来源：市值风云APP）归母净利润也大致相当，从2017年的1.4亿元增至2022年的3.9亿元，复合增长率达22.74%。
（来源：市值风云APP）03 自我造血不错，股东回馈尚可财务方面，福蓉科技整体表现也比较健康，账款和存货积压不多，所赚的利润基本都以现金流形式收回，2016-2022年经营性现金净流入合计14.96亿元。覆盖住资本开支后，每年自由现金流均为正，2016-2022年合计8.02亿。至于2023年前三季度自由现金流-1.31亿，则要考虑到回款习惯的问题，通常三季度的经营性现金流多为流出状态。
（制图：市值风云APP）所以，福蓉科技在股东回馈方面做得尚可，上市至今合计派发分红6.22亿元，现金分红率接近50%。截至目前，福蓉科技共募集了10.71亿元，包含IPO募集4.31亿、发行可转债募集6.4亿（截至2024年3月31日，超过99.95%的可转债尚未转股）。仅从以上数据来说，福蓉科技的基本面相当不错，呱唧呱唧！
雾里看花，真有那么好？但容风云君再细品品。01 下游需求几乎见顶从产业维度来看，福蓉科技生产的铝制结构件，位于消费电子产业链的中上游，需要仰仗下游终端产品的持续放量。但近几年，消费电子需求疲软似乎已成为行业共识。根据华经产业研究院数据，2023年全球消费电子市场相较2022年有所回升，但仍然比不上2021年高位。
（来源：华经产业研究院）从全球智能手机出货量上也能得到验证，相较2020-2021年，2022年下半年至今明显持续处于低位区间。
（制图：市值风云APP，数据来源：Choice）那福蓉科技近几年是如何实现营收增长的呢？02 涨价助推业绩，销量并不乐观再来从量价维度拆分一下营收。从销量来看，2017-2022年，福蓉科技的销量从3.78万吨增至6.29万吨，复合增速为10%，甚至2021年、2022年的同比增速分别仅有2.15%、5.17%，远远小于营收增速。这说明福蓉科技的产品放量远没有那么乐观。
（制图：市值风云APP）业绩的增长，而是受益于销售价格的增长，但售价实际与产品性能无关。根据福蓉科技年报，其产品定价采取“基准铝价+加工费”的原则，基准铝价则约定为铝锭现货价格。
（来源：福蓉科技2022年报）根据上海有色金属铝锭现货价格，自2020年下半年起便一路走高，从而推动产品售价及公司业绩不断增长。自2022年三季度以来，铝锭价格略有回调，所以2023年前三季度公司营收也呈现出不增反降，同比下滑14.41%至14.2亿元。
（来源：Choice）03 利润增长胜在控费，但已到极限基于“基准铝价+加工费”的定价原则，福蓉科技真正的利润空间在于加工费上。那为何福蓉科技的归母净利润还增长得如此靓丽呢？这要归功于公司在费用端的控制，特别是同期管理费用率和销售费用率均下滑了2个百分点以上。
（来源：市值风云APP）但你仔细揣摩，截至2022年，福蓉科技的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.8%、1.6%、2.5%，基本都已是降无可降。换句话说，顶了天也就这样了......2023年前三季度，福蓉科技的归母净利润开始走起了下坡路，同比下滑25.1%至2.5亿元。04 看看竞争对手是如何内卷的正因于此，早些年同样以消费电子铝制结构件为核心主业的和胜股份（002824.SZ），近几年开始筹划起业务转向。自2018年起，电子消费品的营收占比跌至50%以下。2022年，电子消费品的营收占比仅为17%，相较六年前下降了近40个百分点。
（制图：市值风云APP）取而代之的是汽车零部件领域的产品放量，2022年贡献收入20.56亿元，占到总营收的68.55%。进而带动和胜股份整体业绩起势，从2017年的8.4亿增至2022年的30亿，复合增速接近30%，比福蓉科技的同期复合增速高出近13个百分点。下游需求见顶，又不想办法寻找增量蛋糕，福蓉科技虽然也能巴适地赚赚小钱，但未来看点也确实有限，索性蹭一个AI手机的故事，效果这不就立马显现？！
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