《数据周报011》：中国实际利率全球最高（本期公开）

智本社会员体系大升级

一、最新推出“年度会员”，有效期一年，仅需499元，轻松上车。

二、原终身会员升级为“超级会员”（新用户现仅需1299元，原价1699元），有效期永久，原权益不变，额外增加五大权益。

备注：原终身会员只需加299元，就可打满权益，通看全场，包括清和社长新年演讲视频、数据周报等，文末扫码。

《数据周报011（1月28日-2月3日)》

摘要：

1.中国的实际利率有多高

2.2040年小学在校生将锐减50%

3.2023年宏观杠杆率为何大幅攀升

4. A股企业近60%业绩预告报忧

5.1月非农就业人数超预期两倍

6.美联储新年首次议息会议依然鹰派

一、国内数据

1.中国的实际利率有多高

1月来，央行预告降准、实际下调支农支小再贷款、再贴现利率，市场对一季度降息预期不断抬升；但是1月降息预期落空。

实际利率比市场贷款利率更能反映当前真实融资成本，如若实际利率仍在上涨，相当于货币政策仍然处于紧缩周期，如今降息的幅度和节奏有必要超预期。

我们采用四种减法测算中国的实际利率：10年国债利率-CPI、1年期LPR-CPI、6个月SHIBOR利率-CPI、贷款加权平均利率-GDP平减指数，都发现中国当前的实际利率在上涨、且处于过去近十年的高水平。

横向对比美国、日本、德国、印度、越南几个主要经济体（均采用10年国债利率-CPI），中国当前实际利率为最高。

2.2040年小学在校生将锐减50%

统计局公布，2023全年的出生人口为902万人，较上一年减少54万人。采用育娲人口的《中国人口预测报告2023年》中对未来20年的出生人口预测值（中预测），假定7岁小学入学、13岁初中入学和16岁高中入学，假定到龄入学率100%，我们可大致预测到2024年是小学在校学生人数达峰的一年，为10126万人；2029和2033年分别是初中、高中在校生达到顶峰的一年，随后均开启逐年下跌。

按照预测数据，到2040年小学在校生将仅有5008万人，不足2024年的一半；届时初中在校生将有2651万人，高中在校生将有2796万人，较2024年分别下跌45%、41%。

出生率下滑之下，未来学校数量、师资规模缩编是必应的，因此更应提前布局、转向追求更高质量高素质的教育模式。经济发达体出生率下滑很常见，重要的是在人口红利消失之前、高成本的社会保障到来之前，实现有效着陆。

3.2023年宏观杠杆率为何大幅攀升

根据国家金融与发展实验室数据，2023年宏观杠杆率上升了13.5个百分点，为十年内杠杆率抬高幅度第二高的一年。其中，非金融企业部门杠杆率涨幅超出居民、政府部门，集中在一季度上涨，后三个季度的杠杆率涨幅仅有0.8、1.1和-1.3个百分点。

债务扩张与经济增速放缓共同影响杠杆率攀升。但，2023年实体经济债务扩张增速处于历史低水平，名义GDP放缓的影响更大，而后者则受价格下跌拖累影响。

债务扩张方面，实体经济债务同比增长9.8%，持平去年。分部门看，相对而言，政府债务余额扩张较高，同比涨15.7%；而居民与非金融企业债务分别涨6.9%、9.1%，均处于2000年以来的最低点。

2023年，名义GDP增长了5.3%，近十年的第三低（好于2020、2022年）。二季度到四季度GDP平减指数同比分别为：-0.83%、 -0.95%、-0.99%。这与价格水平（CPI、PPI）的持续性下跌有关。

因此，虽然政府在控制债务增速，居民、企业主动偿还存量债务，减少融资活动；但伴随着价格下跌趋势未逆转，家庭和企业部门的宏观杠杆率仍然在攀升。

4. A股企业近60%业绩预告报忧

1月底，A股公司密集披露2023年年度业绩预告，报喜公司比例达到41.9%，基本持平去年。

据Wind，截止到1月31日，A股已经披露年报的2728家上市公司中，仅有1144家公司报喜：611家预增，145家略增，18家续盈，370家扭亏。

其余有1574家公司的业绩报忧，其中533家预减，1041家预亏；抱忧比例达到57%。这一情况较去年仅略微好转，一定程度说明今年国内企业经营绩效尚未如预期复苏，利润承压。

这周A股连续承压，上证指数2月2日盘中跌破2700点。

二、国际数据

1.美国1月就业人数超预期两倍

美国1月非农就业报告数据又令机构发懵了。美国1月非农就业人口增加35.3万人，创一年来最大月增幅，市场原预期为18万人。从行业来看，保健和社会援助业新增10万人，为最主要贡献；其次是贸易运输服务业，新增6.4万人。

而且，美国劳工局还将2023年12月就业人数上调了11.7万人。也就是说，2023年12月和今年1月连续两个月新增就业超30万人，实际合计新增68.6万人，这种就业热度几乎回到了2022年下半年的水平。

与此同时，失业率维持3.7%不变；工资增速也创下11个月以来最高，同比猛涨4.5%，较预期高出0.4个百分点。

经过一年的平淡和较有序降温后，2023年11月就业及薪资通胀情况基本已经回落到稳定水平。然而这份1月最新非农报告似乎又要将一切打乱，通胀预期卷土重来，市场大惊失色。当日，期货市场对今年3月降息的预期下跌至20%，10年期美债收益率涨13.8个基点，原油、黄金均下跌；然而，美股却因科技巨头的财报报喜而意外升高、避免冲击，三大股指全线收涨，道指及标普均升至历史新高。

三、金融数据

这周美联储议息会议偏鹰、美国非农火爆超预期，市场短期降息预期一路下跌，风险偏好下行，在黄金和美元上表现得比较明显。但是美股得益于科技巨头财报利好，三大股指中道指、标普均再创新高。

国内股市行情氛围不同。上周反弹的A股本周内大跌，上证指数盘中跌破2700，收盘价也创下近四年新低。

四、重点事件

1.美联储议息会议打压3月降息预期

2月1日，美联储召开的2024第一场议息会议符合预期，委员会投票维持利率目标区间不变。

FOMC声明剔除了“额外加息”的表述，意味着加息周期已经结束，但这一点是早有实而无名，并不算额外利好。而且，声明强化了降息的条件，意味着美联储对通胀及就业的观望期可能更久。鲍威尔这一次的记者会释放的信息也没有超脱声明的含义，即美联储可能会在降息时间点选择上更为谨慎，3月降息概率较小。

另一方面，会议之后公布的1月非农十分强劲，给了美联储延长观望时间的底气。期货市场上对于3月降息的概率押注一降再降，从议息会议当日的35%回落到20%附近。去年12月，金融市场对3月加息预期达到顶峰，也正因如此，股债资产狂欢。目前来看，美元指数虽然接近104的价位，但美股依然在涨，10年期美债收益率也维持在4.0上下。

2.上海、广州、苏州再出台楼市松绑政策

一二线城市楼市松绑政策似乎进入“第二阶段”。

1月27日，广州率先公布“120平方米以上住房解除限购门槛”。此前，广州已经解除了番禺、黄埔、花都等区的限购政策。近期，广州还推行了房票安置以推动城改、去库存，为一线城市在解除限购限售政策中步子最大的一个城市。

1月30日，苏州相关单位公布“购买新房、二手房不做购房资格审核，新房限售政策仍为两年”。去年9月，苏州已经放开了全市120平方米以上商品房的限购。

1月31日，上海市发布通知：连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房。这一政策的优化点在于取消了“已婚”条件门槛，此前非上海户籍购房需要以家庭为单位。

广州、苏州可能是第二轮楼市政策松绑中率先的一波，往年春节前后为楼市销售的一个小高峰，各地政府可能希望在此关口积极推动楼市销售。据高频数据，1月份30大中城市商品房销量日均较上个月下跌了35%；克而瑞公布的百强房企销量规模也创下五年最低。

楼市刺激政策对商品房去库存的效果还有待观察。但除了销售带来的现金流外，今年初房地产开发商的银行贷款状况可能有好转，南宁、重庆、成都等地已经提交了房地产项目“白名单”，这批白名单者有望在农历新年前争取到贷款落地。