彭博债券南向通双周报 | 美联储第三次维持利率不变，短期美债更受青睐

彭博债券南向通双周报

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南向观察

1. 美联储12月例会：美联储如期继续停止加息，维持当前基准利率在5.25%~5.5%；大量投资者关注短期美债，押注于美联储的QE转向

北京时间12月14日，FOMC12月例会决策连续第三次表示维持利率不变，并通过点阵图发出了迄今为止最强烈的加息周期结束信号，决策者预测中值显示明年将总计降息75基点。当前基准利率维持在5.25%~5.5%，市场已充分price in。市场对于2024年美债利率的降息幅度预期大幅一致，而对美联储转向的时间和幅度依然有分歧。通胀回落是加大2024年降息力度的主要因素，通胀增速近期显示稳定向目标水平2%靠拢，美联储对明年降息的预告，表露了对通胀水平稳定下行与“软着落”的信心，意图正确引导市场的预期，防止经济进一步下行。

图1：点阵图指引2024年降息75bp，2024利率预测中位数在4.5%~4.75区间

在货币政策前景不明朗的情况下，许多投资者仍聚焦短端的美国国债作为更安全押注的选择。当前华尔街对美债的共识是国债收益率曲线将在2024年，2025年回归正常走势，因此在当前倒挂的情况下，短期美债颇具吸引。投资者对于长端国债的担忧表现在几个方面：美国政府是否继续通过大量发行国债为财政赤字提供资金，或者当前暂时稳定的通胀率在明年是否会重燃尾部风险。

图2：近几个月来，2年和10年国债收益率曲线陡峭化

2. 高收益和投资级别债券的相对价值显现；困境债券或为积极管理的投组提供较高的套利缓冲

由于对房地产企业信用风险增加的的担忧，高收益和投资级债券之间的市场利差可能在 2024 年收窄至 500 个基点以下。同时，融创的成功重组也标志着房地产行业未来可能发行更多平价债券，或重新成为高收益指数成分股，推动信用利差进一步走低。

图3：HY与IG级别债券 OAS 的差距, BQLX <GO>

积极管理的投资组合中，困境债券配置比重较大的配置，或许会提供更高的套利缓冲。以高收益指数I29381 Index <GO>为例，基于房地产行业41.62%的最差收益率和1.7年的OAS久期，房地产行业在总回报变为负值之前，提供了2448个基点的收益率作为缓冲。鉴于中央支持经济增长的政策立场，以及为恢复购房者情绪而提供的定向政策支持来看，高收益房地产行业可能不会有太大的下行风险。随着中国美元债券违约率的降低，债券市场情绪可能会改善，从而导致波动性进一步降低。

图4：高收益指数的特征，PORT <GO>

市场动向

1. 涨跌晴雨表（注：12/04/2023-12/18/2023，价格来源BVAL彭博估值，范围为南向通可投债券去除转债）以下拆分离岸美元债和离岸人民币债分别列出：

离岸美元债价格涨幅最大的五支债券

离岸美元债价格跌幅最大的五支债券

离岸人民币债价格涨幅最大的五支债券

离岸人民币债价格跌幅最大的五支债券

2. 流动性评分（数据来源LQA彭博流动性评估，范围为中资银行发行的南向通可投债券去除转债。LQA评分相同时，按BVAL价格涨跌幅排序）以下拆分中资银行离岸美元债和中资银行离岸人民币债分别列出：

中资银行离岸美元债LQA评分最高的五支债券

中资银行离岸人民币债LQA评分最高的五支债券

3. 中资美元债活跃交易（注：12/04/2023-12/18/2023，来源TRACE）

在过去两周TRACE披露的南向通可投债券（除可转债）总成交额为16.98亿美元。其中债券成交额最高的前五大主体分别为恩智浦私人（2.78亿美元）、阿里巴巴（1.97亿美元）、Prosus公众有限公司（1.57亿美元）、恩智浦融资 (1.31亿美元) 、腾讯控股（1.30亿美元）。

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本文作者

彭博中国区固定收益分析师  廖童瑶

彭博中国区债券产品市场专家 刘源

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