赛道很火爆，业绩很扑街！5年减值15亿，问界供应商长盈精密：22亿再扩产，被闷杀的机构敢再赌一次吗？
作者 | 常山编辑 | 小白
汇丰晋信深套长盈精密风云君注意到，前几天有网络“小作文”把长盈精密（300115.SZ）与小米汽车上市新闻关联起来，还煞有介事的说汇丰晋信当家基金经理重仓该股并且最近还加仓了。
出于好奇，风云君研究了下汇丰晋信基金与长盈精密的“往来”，不看不知道，一看吓一跳。
这哪是汇丰晋信基金看好长盈精密啊，分明是重仓被套后的躺平操作啊。该基金经理在长盈精密上的操作水平，与普通个人投资者技术不相上下。
截至2023年三季度末，汇丰晋信旗下基金持有长盈精密4843万股，较二季度末加仓约260万股，但是，依然改变不了该公司股价低迷的现实。
当然，也改变不了该机构被深套其中的现实。根据测算，汇丰晋信2023年三季度持有4843万股的总成本超9亿元（集中建仓成本在17元至20元），按今年三季度末收盘价10.34元/股测算，持仓市值5亿元，保守测算目前浮亏4亿元。
（市值风云APP制表）
在长盈精密上亏损的并非只有汇丰晋信一家机构，从股价走势看，社保基金、华夏基金、嘉实基金、中欧基金、南方基金、大成基金、景顺长城等均是亏损出局。
如此股价走势，就连股神看了都得摇头。
2023年三季度末，汇丰晋信基金旗下持有长盈精密的4只基金均出自基金经理陆彬之手，本文就不一一列举具体的基金名称了。
接下来从基本面角度了解长盈精密股价因何溃败如此决绝，把一众机构投资给深套其中。
题材加持难掩业绩窘境，坚持募资扩产能长盈精密主营业务为开发、生产、销售电子连接器及智能电子产品精密小件、新能源产品零组件及连接器、消费类电子精密结构件及模组、机器人及工业互联网等。
该公司创始人陈奇星在创办长盈精密之前，于1999年4月与陈龙发、于海、丁俊才三人共同创办另外一家上市公司菲菱科思（301191.SZ），而陈奇星一度持有菲菱科思60%股权。
长盈精密与菲菱科思在业务上曾有一定交集，但是，两家公司似乎都刻意回避二者的联系，曾经有媒体质疑过两家公司互刷业绩。炒旧饭不是风云君的风格，我们来聊点硬货。
（一）题材加持难掩业绩窘境目前，长盈精密业务集中在消费电子领域和新能源行业。
其中，在消费电子领域，主要开发、生产、销售电子连接器及智能电子产品精密小件、精密结构件及模组等产品，定制产品（区别于标准化产品）占比较高，下游应用终端包括笔记本电脑、可穿戴设备、智能家居、智能手机、电子书等。
该公司在2022年度报告称，最近两年智能手机零组件业务有所下降，但在可穿戴设备、笔记本电脑及平板电脑的非手机业务保持增长。
需要指出的是，长盈精密对外宣称自2022年开始配合客户开发钛合金材料全制程工艺。而今年11月5日，小米手机官宣采用钛合金边框。因此市场投资者猜测长盈精密的其中一家客户是小米，由此使得该公司股价出现短暂上涨。
（来源：新浪微博）
在新能源产品领域，主要开发、生产、销售应用于新能源车及储能的电池结构件、高压电连接、氢燃料电池双极板产品等，下游客户包括电池生产商、模组集成商、整车厂等。
新能源已形成从电芯结构件、模组结构件到电池箱体结构件系列产品线，位于四川宜宾、四川自贡、江苏常州、福建宁德的动力电池结构件生产基地均已投产；
此外，储能类电池结构件也开始量产，2022年营收超2亿元；
高压电连接产品，江苏苏州新厂区和越南厂区进入客户认证阶段，陆续进入量产。
2023年11月20日，长盈精密在互动易上确认其是问界汽车的核心供应商之一，主要供应电池箱总成、Busbar产品。
（来源：互动易）
除此之外，该公司还有非常多的题材概念，涉及消费电子的概念，长盈精密几乎都能蹭的上。但是，题材概念与实际业绩有较大差距。
尽管近两年该公司的新能源业务高速增长，但是，改变不了原有消费电子业务低迷所导致的巨额亏损。
2021年扣非净利润亏损近8亿元，2022年扣非净利润盈利不到2千万元；今年前三季度亏损近8千万元。
（市值风云APP制表）
需要指出的是，该公司业绩在今年第三季度稍微好些。
上半年营业收入59.1亿元，同比下降16.5%；扣非净利润亏损1.8亿元；第三季度单季营业收入38.8亿元，与去年单季度相当，而三季度扣非净利润1.07亿元，扭转上半年亏损情况；三季度末经营性现金流净额15.4亿元，较二季度末的4.7亿元，增加11.7亿元，创2018年以来最高记录。
必须承认，该公司经营性现金流在改善，这算是处于消费电子寒冬季里的好消息。
长盈精密对前五大客户的依存度很高，2018年以来对前五大客户的销售占比均在70%上下，对大客户的依存度高，虽然使得业绩的确定性高，但是，毛利率会大幅压缩，这也是该公司最近几年增收不增利的重要原因。
该公司曾在互动易平台披露，其手机业务以安卓手机品牌客户为主，消费电子领域的核心客户包括北美大客户、三星、OPPO、vivo等（2021年8月披露）；
AR/VR领域已与核心客户建立长期合作关系；
新能源汽车领域的主要产品包括高电压连接器、动力电池结构件等，客户包括奔驰、宝马、吉利等。
（市值风云APP制表）
2022年其对第一大客户销售收入接近54亿元，占营收比重的35%。结合该公司境外业务收入与对第一大客户的销售收入看，第一大客户极有可能是境外客户。
（二）逆季节周期的业绩走势消费电子行业有着非常明显的周期特征，通常一、二季度为淡季，三、四季度是旺季，对应企业在一、二季度业绩较差，三、四季度业绩较好。
长盈精密也是如此，2018年至2022年的单季度营收中，一、二季度普遍低于三、四季度。
而随着该公司汽车产品业务的发展，其业绩的季节特征有所淡化。
（市值风云APP制表）
值得一提的是，2022年开始该公司在前三季度的营收差距明显缩小，说明业务结构在优化，营收的季度周期性波动在下降。
从扣非净利润看，长盈精密在2018年、2019年、2021年的四季度均有“财务洗澡”操作，即当期的前三季度的扣非净利润表现还行，但是在四季度就宣布大幅亏损。
如此操作的“好处”是，能把机构投资者给坑得不要不要的。毕竟按照常理，四季度也是消费电子的旺季，前三季度业绩不差，那么四季度应该跟好才对。
显然，长盈精密不走寻常路的操作，让机构投资者无路可走。
这也正是2021年四季度，大成基金、景顺长城信、达澳亚基金以及汇丰晋信等机构在当期大笔新进或加仓后被闷杀的主要原因。
2023年一、二季度亏损额较去年有所减少，但是，第三季度单季扣非净利润却比去年减少近0.46亿元，长盈精密再次逆周期规律操作令人始料未及。
（市值风云APP制表）
再看季度末经营性现金流净额，2023年前三季度的经营性现金流净额情况是2018年以来最好的。该公司虽然经常出现四季度“财务洗澡”，但是其在四季度末经营性现金流情况均比较好，这应该就是长盈精密亏得起的主要原因。
（市值风云APP制表）
消费电子业务是长盈精密第一大业务，最近几年收入波动很大，2018年至2020年有所下降，该业务收入占比呈现下降趋势，从2018年的63%下降到2023年中报的45%。
连接器及电子模组业务保持平稳增长态势，但收入占比已从最高的41%下降至目前的26%。
新能源汽车业务是该公司增长最快的，从2018年的2.4亿元增长到2022年的24.7亿元，增长10倍，年均复合增长率高达80%，收入占比也从不到3%增至2023年中报的23.4%。
长盈精密从2018年的两大业务板块发展到目前的三大业务板块，更趋向优化，正好解释该公司的收入季节性特征淡化的原因。
（市值风云APP制表）
整体看，该公司毛利率水平在趋向较小变动区间，连接器及电子模组业务毛利率从30%下降到目前的18%，消费电子业务毛利率从2021年13%上升至18%，新能源汽车毛利率从21%下降到18%左右。
（市值风云APP制表）
该公司三大业务的毛利率还可以，至少有接近20%的毛利率水平。但是，该公司最近几年却是增收不增利，甚至出现亏损。那么合理的解释就是要么是资产减值太多，或者期间费用率太高，抑或二者兼有。
长盈精密的管理费用率长期保持15%上下，在2021年与综合毛利率相当，这是当年亏损主要原因。
需要特别指出的是，该公司研发费用率长期保持在9%上下，但是如此高的研发费用率并没有对毛利率的提升带来明显作用，毫无疑问，这些年投入的研发基本投了个寂寞。
（市值风云APP制表）
长盈精密的境外业务增长很快，2022年，境外业务收入82.3亿元，境内业务收入为69.6亿元，而在2018年境内业务收入接近是境外业务收入的3倍。
2023年上半年，境内业务收入与去年同期相当，而境外业务收入锐减11亿元，降幅接近30%。
（市值风云APP制表）
境外收入规模大必然涉及汇兑损益，2020年、2021年、2022年以及2023年上半年，长盈精密产生的汇兑损失分别为12,370万元、4,952万元、-29,353万元和-6,449万元。
通过对比分析不难发现，汇兑损益对长盈精密的财务费用和净利润影响很大。
2020年汇兑损失1.24亿元，占当期财务费用的46%。
2022年产生2.94亿元汇兑收益，使得当期财务费用大幅减少至2426万元，而前者是后者的12倍。也是当期，汇兑损益是净利润的4.3倍，如果没有这一大笔汇兑收益，上市公司的利润表会更难看。
（市值风云APP制表）
汇兑损益对财务费用影响程度大，长盈精密需进一步做好外汇套期保值。而从上市公司披露的数据看，其在这方面做得并不是特别好。
（市值风云APP制表）
资产减值是长盈精密增收不增利的重要原因，该公司自2018年以来资产减值少则1.6亿元，高则4.2亿元。
其中，2018年资产减值2.5亿元，是当期营业利润（绝对值）的20倍；2021年资产减值接近4.2亿元，导致当期营业利润亏损超7.2亿元。
2018年至2022年资产减值合计近15亿元，而期间的营业利润则是-1.4亿元。
（市值风云APP制表）
存货跌价准备是资产减值的主要“动力”，进一步分析发现，长盈精密计提跌价准备最大的是库存商品和发出品。
那么问题来了，既然是按合同生产，为什么会对库存商品和发出商品计提如此高的跌价准备？如果不是按合同生产，那么，这些库存商品和发出商品又是什么？
（市值风云APP制表）
2023年8月29日，长盈精密再次非公开发行股票获得证监会同意。
此次是该公司第三次增发股票，计划发行不超过3.60亿股（含），募资不超过22亿元，扣除发行费用后投向常州长盈新能源动力及储能电池零组件等3个项目和补充流动资金。
定增方案披露，项目达产后将分别新增顶盖、壳体、箱体、AR/VR零组件2.16亿PCS、2.88亿PCS、34万PCS和83.2万套产能，占现有产能（含目前规划以自有资金或前募资金投入的产能）的比例分别为140%、360%、77%和200%。
不得不说，这个募投项目扩产规模很大。
2020年以来，该公司的产能利用率普遍较高，2020年至2022年电子元器件的产能利用率均在92%以上，新能源产品零组件产能利用率在90%上下。
从这个角度看，产能扩张似乎是合理的。
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截至2023年6月末，长盈精密通过股权募资3次（2次定增和1次首发），合计募资38.15亿元，若此次22亿元募资完成，则募资金额将超过60亿元。
自2010年9月上市以来，该公司派息分红11次，累计派息8.5亿元。
截至2023年三季度末，该公司实控人、高管累计减持1900万股，套现约3亿元，规模不算特别大。
同行业比较：与龙头的差距有点多长盈精密在2023年的定增方案披露，其直接的竞争对手包括立讯精密（002475.SZ）、领益智造（002600.SZ）、科达利（002850.SZ）、祥鑫科技（002965.SZ）等。
（一）成长能力：弱于行业龙头公司从体量和成长能力上，或许立讯精密压根没把长盈精密当做竞争对手，毕竟立讯精密从2016年起仅用6年时间营业收入增长了15倍，2022年达2140亿元，年均复合增长率高达58%。
2016年至2022年均复合增长率，五家公司中，长盈精密最低，为16.4%；最高的是立讯精密，达58%。
（市值风云APP制表）
在扣非净利润的比较中，长盈精密完败，2016年至2023年前三季度扣非净利润累计只有4.9亿元，比祥鑫科技都低很多，与立讯精密、领益智造等相比，就更加不在一个量级。
显然，长盈精密在经营上一定是存在很大问题。
（市值风云APP制表）
资产减值损失与营业利润之比的绝对值，五家公司中长盈精密在该数值特别突出，远远超过了行业平均水平。
长盈精密要么是在存货等资产上做了假账，要么是经营上出问题或有较大的经营漏洞。
（市值风云APP制表）
2021年，长盈精密、立讯精密、领益智造、祥鑫科技等四家公司的综合毛利率较2020年下降6个百分点，如此大幅的下降，极有可能是下游关键客户压价所致。
五家公司中，科达利综合毛利率最高，在24%上下。长盈精密的毛利率与祥鑫科技差不多，最近三年均在17%上下。这二者均高于立讯精密，后者自2021年以来在12%上下。
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比较消费电子和汽车产品及相关的毛利率水平。
消费电子毛利率比较，长盈精密在2021年触底后，最近两年有所回升，2023年上半年达18%；
领益智造的消费电子业务毛利率最高，基本保持在20%以上；
立讯精密最低，最近三年维持在11%上下，该公司是苹果公司的供应商，其毛利率并不是由自己说了算，而是由苹果公司决定。
（市值风云APP制表）
汽车及相关产品毛利率情况，科达利的毛利率水平较高，均在23%以上，祥鑫科技在2022年下降至15%；长盈精密最近两年在18%上下，高于祥鑫科技，低于科达利。
（市值风云APP制表）
此外，长盈精密也是五家公司中净资产收益率最差的，2018年、2019年、2022年均低于2%，今年前三季度为0.03%。
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期间费用率也是影响企业盈利的重要因素。
五家公司中，长盈精密的期间费用率是最高的，2020年一度超过20%，2023年三季度末为17.5%，远远高于立讯精密的6.6%。
（市值风云APP制表）
长盈精密的资产负债率呈现上升趋势，2023年三季度达67.2%，创历史记录，并且高于另外四家公司。立讯精密也有小幅上升，目前在61.2%，领益智造与祥鑫科技目前均在50%左右。
（市值风云APP制表）
从有息负债率看，长盈精密也是最高的，并且上升趋势明显，2023年三季度末为45.6%，比立讯精密、领益智造高出20个百分点左右。
（市值风云APP制表）
结合资产负债率与有息负债率看，2020年长盈精密的经营性负债率在26%（资产负债率减去有息负债率），但是2023年三季度末经营性负债率则降至21.6%，债务结构趋向恶化。
有息负债率高必然导致利息费用高。
长盈精密、立讯精密、领益智造、科达利四家动的利息费用与期间费用比值均呈现上升趋势，其中，长盈精密的该比值较高，2023年三季度末为13.6%。
（市值风云APP制表）
进一步分析长盈精密的有息负债结构情况。
短期借款及一年内到期的非流动性负债占有息负债总额比重很高，长期以来在70%上下。2021年以来，该公司的短期借款规模均在40亿元上下，规模较高，相对而言，频繁举借短期，财务成本高于长期借款。
（市值风云APP制表）
从筹资性现金流看，长盈精密筹资性现金流入与偿还债务支付的现金均呈现逐年增长态势；2020年以来，筹资性现金流入均在50亿元以上，这意味着该公司短债规模在不断攀升。
处于继续扩张阶段长盈精密，或许有息债务规模还会继续攀升。
需要指出的是，长盈精密可通过发行可转债等方式融资以替换现有的部分有息负债，进而降低利息费用。
（市值风云APP制表）
文章最后，希望长盈精密能运用好这次募资机会，把业绩做好，少些套路、多些真诚。那些当年被闷杀的投资机构不知道是否还愿意再信一次。
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