当前的一些想法

目前全球资本市场最为关注的问题，大概是两个，一是美国长期国债企稳了吗？二是股票类资产要反弹了吗？今晚我简单谈一下我对这两个问题的看法。一、长期美债企稳了吗？本周美国有多项经济数据发布，但引起市场波动最大的，却是大空头Bill Ackman的高调平仓。Bill Ackman 是之前长期美债最知名的空头，我也在文章中多次分享过他的做空逻辑，他的平仓在一定程度上具有标志性意义，即长期美债价格下跌速度最快的一个阶段已经过去了。站在他的立场，我非常理解他的做法，买入期权做空30年期美债，给自己的股票仓位提供对冲保护，过去三个月时间，长期美债收益率飙升，价格快速大跌，已经获得了大量盈利，尽管30年期美债还没到他之前的目标位5.5%，但继续做空的话，盈亏比已经不划算了，在本周一平仓是非常理性的选择。事实上，Bill Ackman 高调平仓之后，周一美国国债市场出现了V型反转，30年期美债的收益率当天就回落了21个基点，随后几天便是横盘震荡。一个几十万亿美元的市场，会跟随一个人的发言与操作大涨大跌，至少让我自己觉得是叹为观止。作为长期美债的多头，我在开仓之前仔细分析过所有能找到的看空美债的逻辑，确定胜率与赔率都对自己有利才选择出手，因为Bill Ackman是最著名的空头，所以，我对他的研究最多，不仅限于他本次做空美债的逻辑，包括他历史上在纽约联储的路演等等其他资料。很多人都以为Bill Ackman只是一个股票型基金经理，事实上，他在宏观经济以及金融衍生品上的功力，也是绝大多数基金经理难以望其项背的。我选择出手做多的位置与他空头平仓的位置差不多，只是由于资金调转的原因导致在成交价格上有一定的距离，但这只是战术上的差别，战略判断上是一致的。站在此时此刻，我个人认为，目前长期美债大概率已经企稳，后面即使收益率再创新高，但速度应该不会像过去三个月那么快，从盈亏比的角度来说，对投资者是极为划算的。二、股票市场要反弹了吗？自8月份以来，包括A股、港股和美股在内，全球股票市场整体都在下跌。长期美债收益率的飙升，确实是导致全球股票类资产下跌的一个重要原因，但并不是唯一原因，不同的市场还有自身的特殊性。就美股而言，估值仍然处于绝对高位，而上半年标普500的每股收益已经出现负增长，在高利率、高估值和低增长的背景下，下跌是很正常的事情，今年前7个月的上涨反而是不合理的。以A股来说，我个人认为最大的压力还是来自上市公司整体净利润的下滑，截至昨天收盘，沪深300今年的跌幅是7.99%，2022年底沪深300的市盈率（TTM）是11.32倍，昨天收盘是11.14倍，这意味着今年以来的跌幅中80%来自上市公司净利润的减少，估值压缩只贡献了20% ，这也说明当前的市场定价并没有出现明显偏离。美债企稳之后，股票类资产会不会上涨呢？坦白说，我不知道，前面已经提到，长期美债收益率的飙升并不是造成股市下跌的唯一原因，长期美债企稳之后，股票类资产如何表现，还是要看各市场的具体状况。从我的分析框架出发，如果想实现长期上涨，美股的估值要先修复到位；A股则需要等市场对未来的利润增长进行充分定价，或者等上市公司的净利润出现企稳，回到一个合理可持续的增长状态。至于有朋友问，现在股票类资产已经连续跌了近3个月，会不会在市场情绪上有反弹？这当然是有可能的，但反弹的可能性有多大，反弹的高度有多高，持续的时间有多长，如果判断失误又会跌多少，我相信几乎没有投资者能确定回答这些问题。三、小结从战略的角度来说，我个人判断目前性价比最高的还是长期美债。股票投资还是要回归到精选个股、长期持有上，但我们需要明白，在美元高利率、上市公司净利润整体下滑的大背景下，选股的难度是要比过往难很多很多倍的，尽管以前选股也不容易，做投资尽量避免让自己去做高难度的选择。当然，我的判断有可能是错的，所以我也为自己准备了量化交易的模型，防范出现我预期之外的股市上涨。这个模型的缺点是如果指数涨幅在30%以内，会大幅跑输市场，比如指数涨了30%，但我的收益只有10%左右；优点则是只要指数出现持续性的上涨，就可以捕捉到，回撤可控，而且指数上涨30%以后就可以同步指数上涨。不过，前提是指数一定要有持续性的上涨才行，如果只是反弹三五个点又掉下来，就捕捉不到了。好了，今晚就先聊到这儿，我们下周六晚上再见。如果感觉不错，欢迎转发给身边的好友