借上一轮医药东风，赵蓓成功出圈，但她的成功不全是行业的贝塔，自身的阿尔法不可忽略。
作者 | 破浪编辑 | 小白毋庸置疑，医药是个长坡厚雪的好赛道。但对普通投资者而言，这个行业专业门槛太高，光是一堆专业术语就经常让人云里雾里。这时候，专业基金经理的重要性就凸显了。市场上专注医药的基金经理不少，比如大伙耳熟能详的葛兰，鹏华基金的金笑非，还有工银瑞信基金的赵蓓。今年8月初，赵蓓放开了其管理规模最大的工银前沿医疗股票A（001717.OF，简称“前沿医疗”）的大额申购，引发市场高度关注。追溯到此前的“暂停大额申购（1w）”则是在2021年12月初，彼时前沿医疗净值处于历史相对高位。
（来源：市值风云APP）之所以限购，是因为赵蓓认为整个医药行业处于比较贵的状态，再叠加自身管理规模大增，市场情绪过于亢奋，而这无法持续。如其所料，自2021年下半年来，医药板块经历了两年多的调整，期间最大回撤超40%。在本次放开申购之前，该基金净值跌超30%。高位限购为投资者避免了不少损失，也博得不少基民的好感。近期在减肥药和药明康德的带动下，医药才有明显回暖迹象。从估值来看，截止2023年10月27日，医药生物（申万）市盈率为27倍，仍处于近10年的底部区间。
（来源：Wind）此次打开限购，赵蓓认为医药行业已有足够长的时间调整和足够大的下跌幅度，看好接下来的板块机会。如今，医药女神用实际行动表态了，所以这次真的不一样了么？毕竟之前每次医药跌到地板价的时候，大伙总能发现还有地下室，这也击溃了很多人对医药的信仰。
问题暂且搁置一边，今天咱们先来唠唠这位医药女神——赵蓓。
注：如无特别说明，全文数据截止2023年10月27日。
在医药的东风下，形成一套自己的打法赵蓓拥有药学和金融学的复合背景，曾在中再资产担任投资经理助理，2010年加入工银瑞信，2014年开始管理基金，现任研究部副总监、医疗保健研究团队负责人，管理经验近9年。她是工银瑞信“一姐”，最新基金管理规模为232亿，风云君之前对工银瑞信“一哥”杜洋已有过跟踪，感兴趣的老铁可以看看。
（来源：市值风云APP）赵蓓目前在管基金四只，代表作是两只医药主题基金，其中前沿医疗规模最大，A/C类合并有152亿，同时任期回报也最高；工银医疗保健股票（000831.OF，简称“医疗保健”）主要是管理时间最长。
（制表：市值风云APP，来源：Choice数据）01 任期回报优秀，净值回撤大两只医药主题基金任职年化收益率均在12%以上，市值风云APP“吾股”基金排名都在市场前列，其中前沿医疗更为靠前，在全市场680只主动股票型基金中排行69。
（来源：市值风云APP）据Choice数据显示，全市场目前名称带有“医药”、“医疗”的基金（包含主动型、被动型基金）一共有183只（不包含C份额）。据风云君统计，前沿医疗以及医疗保健在赵蓓的任职期间，累计收益均为同期产品第一，任职表现较为优秀。相对而言，前沿医疗历年表现更优，尤其是2020年跑赢了医疗保健22个百分点。可以看出，2019-2020年的医药牛市行情为赵蓓带来不少收益。
（制图：市值风云APP，来源：Choice数据）早期的赵蓓投资风格还未稳固，业绩表现并不稳定，医疗保健在2016-2017年连续两年跑输沪深300，2019年风格基本形成后能稳定跑赢沪深300。
（制图：市值风云APP，来源：Choice数据）与业绩基准中证医药卫生指数对比，前沿医疗历年稳健领先指数，医疗保健仅在2016年跑输指数10个百分点，同时那年也创造了任期内的最大回撤（-57%）。
（制图：市值风云APP，来源：Choice数据）整体来看，赵蓓的业绩在牛市很能打，但在熊市也挺能亏，当然这也跟行业的下跌有很大关系。高收益与高回撤往往是一体两面，赵蓓在前沿医疗的任期最大回撤也达到-43%，不过依然能跑赢同期的中证医药卫生指数（最大回撤-51%）。这也是主题基金的重要风险点，行业的贝塔能拉升净值，但也能轻易反噬净值，一旦行业中出现系统性风险，大家都很难幸免。凭借着更优秀的业绩和更小的回撤幅度，前沿医疗规模暴增，2020年中期便超过老产品医疗保健，2021年底更是达到176亿。要知道2019年初，这只基金规模还不到4亿。短短三年时间，规模翻超40倍，如果加上C类份额，这一数值更是来到56倍，赵蓓的成功离不开市场赏饭吃。
（制图：市值风云APP，来源：Choice数据）与此同时，她的管理规模也在2021年底首次突破300亿，目前管理规模232亿，较高点缩水28%。
（来源：Choice数据）02 敢重仓、敢长拿这种大幅度的回撤，部分来源于行业的系统性风险，但也和赵蓓个人的投资风格息息相关。从两只医药基金的持仓来看，赵蓓是“高仓位+高集中度+低换手率”的操作风格。医疗保健、前沿医疗都属于股票型基金，合同约定的股票仓位在80%-95%之前。即使赵蓓几次将仓位降至80%，历年平均仓位也能达到87%，意味着大部分时间两只基金都是处于高仓位运作。
（制图：市值风云APP，来源：Choice数据）两者的前十大重仓股集中度长期在50%-70%之间波动，任职以来平均集中度为58%，整体均要高于同类平均。在赵蓓眼里，一个人的精力是有限的，持股聚焦意味着研究聚焦，也会带来研究准确度的提升。所以可以在持仓中发现，她对看好的公司经常能买到接近10%的上限仓位。得益于这种高仓位和高集中度，在前几年的医药行情中，赵蓓的进攻性很强，但在规模大增叠加医药大幅回撤的背景下，她开始有意识的做分散操作。最新三季报显示，赵蓓明显控制集中度，医疗保健集中度降至45%，首次跌破50%，是任职以来的最低仓位，而前沿医疗集中度也降至历史低位，当前不到51%。
（制图：市值风云APP，来源：Choice数据）这一特征在其管理的另外两只基金上也有明显体现。工银成长精选混合A（011069.OF，以下简称“成长精选”）成立于2021年，是一只全市场选股基金。赵蓓在这个新基金上操作更为谨慎，平均集中度控制在43%，另外一只养老产业近年来分散度逐渐与成长精选趋同。
（制图：市值风云APP，来源：Choice数据）另一方面，她在个股上也加大了分散度。这在医疗保健上体现较为明显，以前看好的个股能配置在9%上下，最新三季度中该基金前三大持仓均不超过8%。
（来源：Wind）分散持有能够平滑部分高集中度带来的风险。今年来，两只医药基金平均跌幅约6%，远低于中证医药卫生指数的11%。此外，赵蓓的换手率也不高。医疗保健和前沿医疗的最新前十大个股多是一些细分领域龙头股，大多重仓超过两年以上，创新药龙头恒瑞医药更是持有了27个季度。
（制表：市值风云APP，来源：ifind数据）赵蓓表示，对于重仓配置的产业，至少要以三五年的维度来看它，不愿参与很短期的产业机会，所以做完配置后不需要老是换手。目前赵蓓所管的基金中，两只医药基金最新换手率在60%上下，管理时间最短的成长精选相对偏高，达到302%。
（制表：市值风云APP，来源：天天基金网）高仓位、高集中度再加上较低的换手率，这说明赵蓓对持仓标的足够有信心，这种信心来源于她的投资理念。赵蓓在采访中提到，经历了2015、2016年市场行情的剧烈波动后，自己更倾向于把精力放在研究长期且重要的问题上，尽量少受短期因素影响，随后的投资都基于深入的研究，所以敢重仓，长期持有。那么她又是怎么做的呢？
先找到鱼多的地方，再下竿芒格说，要在有鱼的地方抓鱼，赵蓓就是这句名言的践行者。01 自上而下寻找高景气行业她的想法是要自上而下，先找到鱼多的池塘，再去鱼多的池塘捞鱼，而不是自下而上没有目标性的抓鱼。她说，对医药行业这种稳定成长性行业来说，股价波动更多时候是来自估值的波动，景气度不好的行业不要去碰，再便宜也可能是价值陷阱。赵蓓将医药比作一个鱼塘，先自上而下寻找有机会的子领域，重点是看清楚哪里鱼多，哪里鱼少，关注的是顺应产业发展方向的高景气领域。然后，确定不同子领域在组合中的配置比，也就是重配鱼多的产业。最后，筛选出符合要求的个股。在自上而下做产业比较时，更偏好那种趋势刚起来，但市场还没有充分认识到的产业，这种产业如果被市场挖掘到，会带来估值和业绩双升。比如受2018年集采事件影响，赵蓓将可能受到影响的仿制药、医药连锁等进行减仓，大幅加仓不受政策影响的医疗服务、创新药等。
（来源：2018年年报）随后2019-2020年两年时间里，医疗服务板块涨幅超200%，是医药板块中涨幅最大的细分领域，前沿医疗也自然大口吃肉。还有去年开始，赵蓓对有政策支持同时估值偏低的中药股持续加仓，中药板块持仓从2021年底的不足2%持续上升至今年二季度末的近30%。
（制图：市值风云APP，来源：Choice数据）具体来看，前沿医疗在2022Q1将华润三九买入前十大后，随后同仁堂、片仔癀、昆药集团等陆续出现在重仓列表。
（制表：市值风云APP，来源：Choice数据）而自2021年中医药板块见顶以来，中药板块表现较为抗跌，一定程度上缓冲了其它医药细分对基金净值的冲击。整体来看，赵蓓在产业大势的判断还是有一定参考价值。当前赵蓓认为医药已经来到一个相对积极乐观位置，在最新三季报中表示继续看好中药，同时加强对研发实力强，产品有出海潜质的创新药公司的关注。此外，她预期今年四季度消费医疗的需求将逐步恢复，仍然看好近视防控渗透率提升、种植牙降价放量和医美等中长期行业趋势。02 持有并分享成长股的成长在个股选择上，她的投资逻辑就是在细分子行业中寻找符合产业发展趋势的优质成长公司，再去判断估值是否合理。从历年持仓风格可以看出，赵蓓是很明显的成长风格。
（来源：Wind）估值方面，两只医药主题基金重仓股PE整体要大于同类平均。
（来源：Wind）赵蓓将成长性放在首要位置，因为她觉得若公司长期成长性能维持，估值高一些也能被消化，而失去了成长性，再便宜也可能持续下跌。但是，一旦增速放缓，很容易被杀估值，赵蓓就在爱尔眼科上踩了坑。早在2017年，前沿医疗就配置过爱尔眼科，但没有长期拿住，直到2021Q2才开始重仓。爱尔眼科2021Q1营收利润均同比大增，那时市场最高给出了超200倍PE估值，但随着公司业绩增速的下滑，股价遭遇大幅回撤。期间，前沿医疗也一直重仓持有该股，目前股价自历史高位已腰斩。
（来源：市值风云APP）当然瑕不掩瑜，赵蓓还挖掘了不少大牛股，比如恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、九洲药业、长春高新等，通过重仓和长期持有大口吃肉。从操作来看，赵蓓在个股的买卖上会适度择时，认为估值偏高时会选择卖出。比如，前沿医疗自2016Q3开始重仓恒瑞医药，且基本保持在前两大重仓，截止2020年末，公司股价涨近5倍，赵蓓可谓赚得盆满钵满。2021年初恒瑞医药股价开始回调，赵蓓果断将其踢出前十大。在公司经历了近两年的大幅回调后，2022Q4赵蓓再次将其接回，随后继续加仓，目前恒瑞医药为前沿医疗的第二大重仓。长春高新也是类似，吃完上涨收益后也成功躲过了后面的一波大回撤。
（来源：市值风云APP）虽然赵蓓在多只个股上的调仓做的不错，但也会有“漏网之鱼”，比如CXO龙头股药明康德。前沿医疗在2020Q2开始重仓药明康德，2021Q2加仓至第一大重仓，随后药明康德在大幅下跌过程中，赵蓓对其不减反增，基本全程重仓持有，公司股价走一轮过山车，基本回到当初建仓附近。
（来源：市值风云APP）
专才向全才转变？路漫漫其修远兮值得一提的是，专注医药的赵蓓，近些年来也开始有意识拓展自己的能力圈了。在她眼里，医药是一个完整的大行业，既有科技属性的创新药、创新器械子行业，也有医疗服务等与消费品相似的子行业，还有原料药这样类似于化工等周期品的，所以研究医药的大框架和逻辑与很多行业是相通的。除医药基金外，赵蓓还管理一只养老基金（简称“养老产业”）和一只全市场选股基金（简称“成长精选”），前者管理时间更长。2019年前后，养老产业覆盖了除医药外的多个不同行业。但截止今年6月底，该基金在医药上的行业占比仍超过78%，且持仓与医药基金高度重合，整体走势也与医药基金较为一致。
（来源：Wind）
（来源：Choice数据）成长精选业绩基准是中证700指数，是赵蓓管理的唯一混合型基金。这只基金股票仓位上下限在60%-95%。从历史仓位来看，赵蓓会主动择时，像2022Q3市场大环境不好时将仓位降至60%下限，四季度行情好转后，仓位则拉升至91%。
（制图：市值风云APP，来源：Choice数据）成长精选成立于大盘的阶段性高点，目前任职回报为-34%，而同时期的中证700跌幅仅14%，原因是该基金超配医药，期间中证医药卫生指数跌近35%。
（来源：市值风云APP）成长精选的股票仓位中，早期有9成集中在医药生物板块，随后其它板块占比逐渐提升，截止今年6月底，还有6成在医药板块。
（来源：Choice数据）这也意味着，赵蓓的能力圈在不断拓展，虽然受行情影响，业绩比较一般。仓位配置上，除了医药外，主要配置了传媒、电子、食品饮料等板块。
（制表：市值风云APP，来源：Choice数据）最新三季报重仓股中，仅明月镜片为非医药股，医药股则以中药为主，与医药主题基金的配置相呼应。
（来源：Wind）赵蓓从医药基金跨越到全市场基金的背后，是公司的投研团队在支撑。工银瑞信基金内部成立了一个长期成长小组，研究范围基本涵盖了中国最有代表性的成长性行业。所以很大程度上，赵蓓可以依靠其他小组成员的研究成果，风云君提过的杜洋也是这样大跨行业。这也是工银瑞信内部基金经理典型的成长模式，从带有较强行业属性的角色向全市场基金经理转换。
在自上而下的投资框架下，赵蓓最核心的理念是，挖掘具备高景气度的细分领域，重点配置鱼多的板块，然后选取符合产业发展趋势的公司，在有鱼的地方钓鱼。借上一轮医药东风，赵蓓成功出圈，但她的成功也不全是行业的贝塔，自身的阿尔法也不可忽略。她的擅长领域在医药，走成长风格，长期收益不错，整体上也能跑赢基准和大盘，但是她的回撤也不小。除了医药外，赵蓓依靠公司投研力量，逐渐将能力圈往全市场拓展，但从持仓特征和业绩表现来看，还有较长路要走。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权 转载必究
