2023年三季度银行间本币市场运行报告

内容提要

三季度，货币市场成交量及余额小幅增加，资金利率向政策利率收敛，大行季末净融出余额减少；PMI回升至景气区间，债券发行及交易保持活跃态势，中短端收益率大幅上行，10年期国债运行在2.54%～2.70%，呈“V”型走势；利率互换曲线上移，成交环比增长。

一、货币市场成交量及余额小幅增加，资金利率向政策利率收敛，大行季末净融出余额减少

（一）货币市场交易量小幅增加

三季度货币市场成交总量为512.4万亿元（环比增加6%），日均成交8万亿元（环比增加2%）。其中，信用拆借成交37.6万亿元，日均成交5875亿元（环比减少11%）；质押式回购成交473.4万亿元，日均成交7.4万亿元（环比增加4%）；买断式回购成交1.4万亿元，日均成交221亿元（环比减少14%）。

（二）央行降准降息，以大额逆回购投放呵护跨季流动性，资金利率中枢环比下行

三季度，央行降准降息，以大额逆回购投放呵护跨季流动性。具体看，8月15日，央行首次非对称降息，MLF利率下降15bp至2.50%，逆回购利率下降10bp至1.80%。9月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。三季度，央行投放10950亿元MLF，到期9000亿元MLF，逆回购净投放12780亿元。自9月税期起，央行以大额逆回购投放呵护流动性，再次启动14天逆回购品种，18日至月末逆回购净投放17090亿元，平稳对冲跨季扰动。

资金利率季内有所上行，向政策利率收敛。DR001、R001季度加权均值分别环比上行11bp、上行10bp至1.56%和1.67%；DR007、R007季度加权均值分别环比下行4bp、下行19bp至1.92%和2.02%。期间走势看，资金利率中枢由低于政策利率变为略高于政策利率，整体向政策利率收敛，DR007加权均值从7月的1.81%上升至9月的2.02%。三季度，DR007最低值1.6182%、最高值2.2540%、中位数1.8357%；波动幅度为64个基点，环比增加4个基点。

（三）货币市场日均余额小幅增加，季末大型银行净融出余额减少，货币基金净融出余额增加

三季度，货币市场日均余额小幅增加。本季日均余额12.1万亿元，环比增加2%。其中质押式回购日均余额11万亿元（环比增加3%），买断式回购日均余额463亿元（环比减少11%），信用拆借日均余额1.1万亿元（环比减少4%）。

大型银行净融出余额减少，货币基金净融出余额增加。三季末大型商业银行、货币基金、政策性银行净融出余额分别为4.45万亿元（余额较二季末减少0.40万亿元）、1.47万亿元（余额增加0.53万亿元）和0.61万亿元（余额减少0.07万亿元），排名无变化；净融入余额前三位是证券公司、纯债基金和基金公司专户，净融入余额分别为1.53万亿元（余额增加0.05万亿元）、1.29万亿元（余额减少0.14万亿元）和0.67万亿元（余额减少0.01万亿元），排名无变化。货币基金、纯债基金是对应资金余额方向的重要边际力量。

二、稳增长政策密集落地，债券发行及交易保持活跃态势，中短端收益率大幅上行，收益率季内呈“V”型走势

（一）美联储9月暂停加息，国内经济数据企稳

国际方面，美联储宣布9月维持当前5.25%～5.50%的联邦基金利率目标区间不变，为本轮第二次暂停加息，符合市场预期。但点阵图显示多数委员预计今年至少还有一次加息。美国9月PMI、非农就业数据等大幅超预期，引发市场对美联储紧缩担忧，30年美债升破5%，创2007年以来新高。国内方面，三季度政治局会议后稳增长政策集中发力，8月降息、9月降准，并出台多项地产政策、重启特殊再融资债券、加快地方债发行等促进经济企稳回升。8、9月经济金融指标出现明显改善。9月我国制造业PMI为50.2%，连续第四个月回升，重回荣枯线上。

（二）债券市场发行与净融资同比、环比均大幅增加

三季度发行债券6774支、12.1万亿元，发行量同比增加16%；净融资3.36万亿元，同比增加1.36万亿元（68%），环比增加0.62万亿元（23%）。具体来看，除政金债外，其他各类债券发行量及净融资同比环比均增加，地方债三季度供给处于年内高峰。三季度，国债发行3.06万亿元（历史新高），同比增加1%，环比增加31%，净融资1.4万亿元，处于历史高位；政策性金融债发行1.35万亿元，同比环比降幅均超20%，净融资仅2654亿元，处于较低水平；地方政府债发行2.7万亿元（年内及历史同期新高），同比增加146%，净融资1.09万亿元，同比增加超1.1万亿元；主要品种信用债发行3.35万亿元（历史新高），同比增加7%，净融资1973亿元，同比增加1159亿元；金融债发行1.06万亿元，同比增加36%，净融资4776亿元，同比增加64%。货币市场工具发行6.3万亿元，到期量6.1万亿元，均处于历史同期最高水平，净融资仅2054亿元。

（三）债券市场成交活跃，交易笔数和规模均创新高

三季度现券成交183.8万笔、84.4万亿元，日均成交13186亿元，均创历史新高，同比增加13%，环比增加6%。其中，国债成交18.6万亿元（历史新高），同比增加12%；政策性金融债成交32.1万亿元（历史新高），同比增加5%；地方政府债成交3.1万亿元，同比增加27%；主要品种信用债成交7.8万亿元，同比增加13%；金融债成交5.2万亿元，同比增加31%；同业存单成交17.2万亿元，同比增加17%。三季度，30年期国债换手率116.97%，环比上升59.72%。

三季度债券借贷成交5.6万笔、标的券券面总额为7.97万亿元，日均成交1245亿元，均创历史新高，成交量同比增加68%，环比增加24%。

（四）债市中短端收益率大幅上行，10年期国债运行在2.54%～2.70%，信用利差、等级利差多数收窄

三季度，央行年内二次降息、降准先后落地，债市收益率一度突破年内新低，但地方债供给高峰来临，稳增长政策密集出台，基本面逐渐企稳回升，债市长端收益率整体先下后上，中短端收益率大幅上行。本季末，国债1、3、5、7、10、30年期到期收益率分别为2.17%、2.37%、2.53%、2.68%、2.68%和3%，分别较上季末上升30、15、10、5、4个基点和持平。本月，10年期国债曲线最低值2.5403%、最高值2.6976%，波动幅度约16个基点，环比收窄9个基点。信用债收益率短升长降，信用利差多数收窄，等级利差多数收窄。具体看，二季度经济数据低于市场预期，叠加理财配置力量回升、政策预期降温，政治局会议召开前收益率震荡下行,10年期国债突破此前6月中旬年内新低，下行至2.59%；7月24日政治局会议召开提及“活跃资本市场”、“适时调整优化房地产政策”、“制定实施一揽子化债方案”等，收益率快速上行，10年期国债最高突破2.66%；8月中上旬，受基本面继续走弱及超预期降息影响，收益率横盘震荡后再次大幅下行，10年期国债下行至2.54%，再次突破前低；8月下旬至9月末，股市、地产等稳增长政策密集出台，叠加资金面偏紧、PMI等数据好转、地方债供给增多，收益率持续震荡上行，10年期国债上行接近2.7%（三季度最高点）。

三、利率互换曲线上移，成交环比增长

三季度，受资金中枢抬升及债券收益率上行影响，利率互换曲线整体上移。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为2.3188%、2.2675%和2.74%，较上季末分别上行20、14和11个基点；1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为2.0338%、2.4613%和2.6963%，较上季末分别上行9、10和9个基点。

利率互换日均成交额增加。三季度，人民币利率互换共成交10万笔，日均环比增加16.2%；名义本金总额8.8万亿元，日均成交1374.3亿元，环比增加20.6%。其中，互换通成交734笔、名义本金总额3436.3亿元，日均环比增加176.0%。

标债远期及利率期权日均成交环比增加。三季度，标准债券远期成交1240笔，名义本金为919.2亿元，日均环比增加165.3%。人民币利率期权交易成交251笔、名义本金331.6亿元，日均环比增加16.9%，均为利率上/下限期权。

END

作者单位：中国外汇交易中心市场二部

原文《2023年三季度银行间本币市场运行报告》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2023.10总第264期。

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