风暴中心的中心

毫无疑问，近期全球资本市场波动的风暴中心，就是美国长期国债。

最近，长期美债价格大幅下跌，收益率快速上升，8月初我写《美债风暴》的时候，20年期美债的收益率还只有4.37%，本周最高已经升到5.36%，期间的价格跌幅大约是13% 。

我之前也多次和朋友们聊过，你可以不投资美债，但如果要做投资，就一定要关注美债收益率的变化，近几年全球资本市场的走势，充分显示了“全球资产定价之锚”的巨大威力。

很多朋友肯定会问，为什么长期美债的收益率在近期会快速提升？

在前两周的文章中，我已经分析过长期美债定价的框架：美债收益率=投资者所预期的未来对应期限的平均实际利率+投资者所预期的未来对应期限的平均通货膨胀率+期限溢价，详见：关于美债的四个关键问题

分开来看，美国通胀数据已经在持续降温，市场的通胀预期已经稳定，美联储主席鲍威尔在本周四也公开表示，美债收益率上升，与美国通胀上升的预期无关。因此，通胀预期并不是导致长期美债收益率快速提升的原因。

那么，会不会是因为实际利率的提高呢？确实存在这种可能，但应该不是引导本轮收益率飙升的主导原因，因为对于利率更加敏感的2年期美债收益率，在近期整体上较为平稳，如果实际利率大幅飙升，那么，2年期美债的收益率也应该飙升才对。

因此，期限溢价应该是主导本轮长期美债收益率飙升的核心原因，这既是当前市场的主流观点，也得到了鲍威尔等美联储官员的认可。

那么，期限溢价又是怎样影响长期美债收益率的呢？

影响期限溢价的因素，主要是两个，一个是风险预期程度，国债主要的风险就是通胀，因此，风险的预期程度主要是通胀的风险溢价，通胀预期越不稳定，要求的期限溢价也就越高；另一个则是国债的供给与需求的关系，供给越是大于需求，期限溢价也就越高。

前面已经讲过了，美国当前的通胀预期已经趋于稳定，因此，供需关系就成了影响期限溢价的关键，堪称是“风暴中心的中心”。

从供给端来说，美国在6月份提高债务上限之后，从7月份开始，美债的发行规模持续超出市场预期。

而从需求端来说，美债之前最大的买家是美联储，但美联储现在正在缩表，需要卖出美债，而非买入；其他的大买家是各国央行，受限于各种原因，现在也无法大笔增持；前些年利率低点配置长期美债的机构，此时深度浮亏，无力加仓，最典型的就是3月份倒闭的硅谷银行。

因此，在这种情况下，长期美债出现了供需失衡，进而导致美债价格大跌，收益率飙升。

那么，美债新的大买家在哪里呢？

我个人对于这个问题是不担心的，只要收益率足够高，自然会吸引投资者进场，5%以上的长期美元利率，对于保险、养老金等长期资金，是很有吸引力的，全球资本在持续流入美债市场。

另外，美国家庭目前也在大笔买入，逻辑也很好理解，之前低利率时代买房的人，房贷远低于当前的长期美债利率，一边享受着低房贷，一边现金又享受着高息增值，简直赢麻了。

当然，很多朋友可能会问我对当前各类资产的看法，我的观点很明确，对于理性的投资者来说，如果可以的话，此时此刻首先应该考虑的是配置长期美债，如果不能配置或者有性价比明显更高的其他选择，才考虑配置其他资产。

原因很简单，如果美债长期保持这么高的收益率，那么，包括美股在内的其他资产性价比会大幅降低；如果未来美联储降息，其他资产表现如何很难说，但长期美债是确定直接受益的，而且，长期美债的弹性很大，在降息周期里的表现，并不一定会比股票指数差。

好了，今晚就先聊到这儿，我们下周六晚上再见。