当战争风险来临

就本周五而言，全球资本市场最关注的事情理应是两件，而从各类资产的定价来看，市场最为关注的显然是以色列与哈马斯冲突的升级。

我肯定不是国际政治的专家，但作为一名投资者，我倒可以谈一下对周五主要资产波动的看法，以及我对投资中紧急避险的理解。

一、本周大类资产综评

就周五而言，最吸引注意力的肯定是原油，WTI原油单日涨幅5.80%，抹掉了周中的跌幅。

说实话，我个人觉得，即使没有以色列与哈马斯的冲突，本周油价有反弹也很正常，原因很简单，从9月28日到10月6日，不到10天时间，原油价格从最高95美元跌到最低81.50美元，这么快速的下跌之后，有反弹是很正常的事情。

从中长期来说，我个人认为，原油80美元以上的价格，是偏高的。

目前对油价最大的支撑，应该是OPEC+的减产，以及美国需求今年的超预期，但我们需要明白，减产本身是不可能一直维持的，如果减产能维持高油价，必然会刺激非OPEC国家增加原油产量，根据EIA最新数据，上周美国原油日产量已经达到1320万桶，而一季度的平均日产量是1263万桶。

而美国需求的超预期，可以维持多久，我个人继续持谨慎态度，美元高利率，特别是长端利率的提升，长期必然会抑制需求，这一点是确定的，只是这一天何时到来，我们无法准确预测，也许很快，也许很慢。

目前为止，今年WTI原油的最高价是95美元，从1859年开启现代石油工业至今，即使把通胀考虑进去，原油价格高于95美元的时间，也不多。

我对于黄金的观点，跟原油差不多，9月底至10月初，因为长期美债收益率的飙升，黄金价格从最高1947美元一路跌到最低1810美元，短期如此之大的跌幅，市场情绪必然有反弹的需求，即使没有以色列与哈马斯的冲突，也一样会有反弹，只是反弹幅度不会像周五这样大。

关于黄金，我继续维持9月初的判断，当前这么高的美元实际利率，是对黄金的强大压制，详见：我的黄金分析框架与判断

周五比较有意思的是美股，标普500只跌了0.5%，但恐慌指数却涨了15.76% 。

恐慌指数本质上是挂钩标普500期权波动率指数，标普500小跌，恐慌指数大涨，这意味着，美股的投资者在疯狂买入认沽期权做保险，毕竟没有人敢确定周末这两天会发生什么，这让我不禁想起了2020年1月底休市前的A股。

考虑到目前美股的波动率已经是历史中位，如果周末的事态恶化程度没有超出市场预期，那么，买入认沽期权的投资者会有较大的损失。

至于美国国债，本周继续处于大幅波动之中，以色列与哈马斯的冲突引发的避险需求，对于美债企稳确实是有利的，但这大概率只是短期的，我自己目前既做好了美债在目前位置企稳回升的准备，也做好了美债继续暴力下跌的准备。

二、如何紧急避险？

在探讨这个问题之前，我想说明两点。

一是，我们探讨的是证券市场仍在正常运行下的避险，其他场景的避险，可以自己思考，但不在今天讨论范围内。

二是，个人经验，避险这种事情，一定要提前做，不要等大家都想着避险了，自己才想起来要避险，这时避险的必要性反而不大了，因为市场已经对风险进行定价了，此时在自己可以承受的范围内，勇敢地承受风险，可能是更好的选择。

就全球来说，最常用的避险工具有三个，一是黄金，二是美国国债，三是认沽期权。

从传统观念上来说，大家普遍认为黄金可以避险，老朋友应该都知道，我对这个观点是持怀疑态度的，因为当发生流动性危机时，黄金一样会被抛售，只有遇到非流动性的危机时，黄金才会发挥避险作用。

这就带来一个矛盾，突发的大型危机往往都会引发流动性危机，那么，不足以引发流动性危机的风险事件，躲避的意义到底有多大，仁者见仁智者见智，我持中性态度。

用美债来避险的话，从避险效果看，短期美债好于长期美债，但短期美债没有弹性，长期美债有弹性，却同样难以避免流动性的冲击，只适用于没有发生流动性危机时的避险。

紧急避险效果最好的，肯定是裸买认沽期权，但买认沽期权，长期会面临持续的时间价值损耗，胜率极低，只适合短期用，不可长期使用。

三、结语

今晚谈的是紧急避险，从承担风险的立场来说，这也是观察市场的一个很好视角。

买入好公司、好资产，最好的时机，肯定是市场发生流动性危机的时候，但怎样衡量流动性危机的程度，仅仅看股票市场是远远不够的。

大型的流动性危机，一定是货币、债券、商品、股票市场一起遭受冲击的，比如2008年9月至10月，2020年3月，我们可以从各类资产的反应，来综合评估流动性危机的程度。

曾经有一段时间，我经常问自己一个问题：作为一个普通的二级市场投资者，自己能赚到哪些收益？

我思考的结果之一，就是当市场处于流动性危机时，自己为市场贡献流动性所收到的风险补偿，过去这些年我的收益中，很大一部分都是来自于此，包括但不限于股票、可转债、分级A等等。当然，这需要提前做好资金管理、风险识别等等一系列工作。

好了，今晚就先聊到这儿，我们下周六晚上再见。

如果感觉不错，欢迎转发给身边的好友