药品零售行业加速整合，益丰药房：长期领跑，能否持续？

规模效应是关键。作者 | 扶苏编辑 | 小白近年来，老铁们大概都注意到了一个现象：大街小巷里的药店越来越多了，尤其是连锁品牌药店更是“遍地开花”。连锁药店，还是一门好生意吗？药品零售行业加速整合据披露，2012-2021年，我国零售药店总数从42万家增至59万家，期间年均复合增速（CAGR）为3.7%，自2018年以来的平均增速在5%以上。（来源：公司2023年5月可转债募集说明书）不过，相比国内药店数量的增速，药品零售市场规模扩大的步伐更快。长期以来，零售药店终端是我国药品市场的第二大销售终端，仅次于公立医院终端，市场份额从2013年的23%增至2021年的27%。（来源：公司2023年5月可转债募集说明书）2013-2021年，零售药店终端的销售额从2558亿元增至4774亿元，期间CAGR为10.3%，高于国内药品终端整体增速的6.2%，更远高于公立医院终端增速的4.3%。背后驱动力来自国家近年来陆续出台的“处方外流”、“医药分开”、“门诊统筹”等政策，加之零售药店服务灵活、分布广泛的特点，推动了药品零售行业的快速发展。零售药店可分为连锁药店和单体药店两种经营形态，前者即我们常见的各大品牌，如“益丰大药房”、“国大药房”、“老百姓大药房”、“一心堂”、“大参林”等，后者则是由个人或企业独立经营的非品牌单个药店。值得一提的是，现阶段，国内政策支持药店零售行业加速整合、鼓励头部参与者“做大做强”的倾向性，相当明显。比如，2021年10月，商务部发布的《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》明确提出：“到2025年培育形成5-10家超500亿元的专业化、多元化药品零售企业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上，药品零售连锁率接近70%。”在政策支持下，连锁药店随之成为行业发展的主流。我国药品零售行业连锁化率虽然逐年提升，2022年为58%，但相较于政策设定的70%的目标连锁化率，尚有较大的提升空间。（来源：公司2023年5月可转债募集说明书）同样，2022年，我国药店百强销售额占比不足60%，同样未实现65%以上的政策目标。其中，药店前十强销售额占比更是仅为30%左右。（来源：公司2023年半年报）相比以美国为代表的成熟市场，我国药品零售行业的连锁化率和市场集中度，仍处于偏低水平。根据IQVIA的数据，2021年，美国药店的连锁化率高达90%，其中前三大连锁药店企业CVS（CVS.N）、Walgreens（WBA.O）和Rite Aid（RAD.N）的合计市场份额达到85%。可以预见，在政策驱动、资本介入、行业竞争等因素的共同作用下，来自头部品牌的连锁药店仍会像“雨后春笋”般涌现，药品零售行业加速整合的态势明显。成本优势来自上游议价权目前，国内药品零售行业中，有哪些头部参与者呢？今天，风云君先为老铁介绍其中的一家：益丰大药房连锁股份有限公司（603939.SH，“益丰药房”、“公司”）。益丰药房是国内大型药品零售连锁企业，于2001年6月创立，并于2015年2月挂牌上交所主板。截至2022年末，公司的门店数量仅次于国药控股（01099.HK）旗下的“国大药房”和老百姓（603883.SH）旗下的“老百姓大药房”，排名第三。（来源：公司2023年5月可转债募集说明书）公司营收从2019年的103亿元增至2022年的199亿元，期间CAGR为25%。2023年上半年营收107亿元，维持超过20%的同比增速。（来源：市值风云App）药品零售业务一直是公司的营收核心，占比超过90%。（制图：市值风云App）在医药行业产业链中，公司处于下游环节，连接着医药制造企业、医药批发企业和个人消费者。（来源：公司2023年5月可转债募集说明书）目前，包括公司在内的头部企业，均能维持着高于行业平均水平的毛利率。2022年，公司的主营业务毛利率为38.3%。（来源：公司2023年5月可转债募集说明书）需要强调的是，药品零售企业，基本不存在对下游广大个人消费者的议价权。对于基药产品，国家发改委规定了最高零售价格；而对于非基药产品，价格基本上通过充分市场竞争形成，且产品选择权掌握在消费者个人手中，零售药店调整价格的空间也不大。而在面对上游的医药制造、批发企业时，凭借规模优势，可以充分比价、择低采购，议价能力持续提升。因此，药品零售企业的成本优势，一定程度上取决于规模带来的上游议价权。具体来看，公司医药零售业务的毛利率呈现整体提升，从2019年的38.6%上升至2022年的40.4%，正印证了其通过销售规模增长，带来上游议价能力的提升。（制图：市值风云App）区域优势形成规模效应规模效应具体是怎么形成的呢？“跑马圈地”是关键。公司门店总数从截至2019年末的4752家增至2022年末的10268家，期间CAGR为29%，高于营收的CAGR。截至2023年上半年末，门店总数为11580家，同比增26%，仍然高于营收增速。（制图：市值风云App）直营门店是医药零售行业的主流经营模式，公司也不例外。截至2023年上半年末，公司直营门店为9089家，数量占比达78%。目前，公司的直营门店形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次布局，其中以单店面积在一百平米左右的小型社区店为主。截至2023年上半年末，小型社区店占公司直营门店数量的88%。（来源：公司2023半年报）目前，公司的全国市场覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津共10省市，对我国34个省级行政区的覆盖率不到1/3，但所覆盖的多为国内GDP排名和人口密度较高的高价值市场。（来源：公司2023半年报）其中，公司以中南地区为核心市场，截至2023年上半年末占公司门店总数的52%。2023年上半年，中南地区的新增门店数量，仍在各市场中居首。（来源：公司2023半年报）另外，据公司中报披露，通过注重精细化、标准化和系统化的管理，公司建立了数字化、网络化、智能化的系统管理平台，全方位覆盖各个核心运营系统，成为了药品零售行业内少有的主要省子公司均实现盈利的企业，并建立了在跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面的突出优势。逻辑在于，药品零售是一个薄利多销的行业。对于药品零售企业而言，在区域内的门店越多、品牌影响力就越强，在与当地供应商合作时的议价权也越高，从而享受更低的采购成本。同时，企业分摊至当地每一间门店的前期投入成本（如门店装修、房租等）和后续物流中心和信息系统成本也更低。（来源：公司2023年5月可转债募集说明书）回到公司本身，据披露，中南地区一直是其毛利率最高的市场。2022年，公司中南地区毛利率为39.2%，高于华东地区的37.9%和华北地区的35.4%。（制图：市值风云App）药品零售行业“薄利多销”的特征，还体现在较低的行业净利润率上。长期以来，国内药品零售行业的净利润率徘徊在5%左右，且提升趋势并不明显。（来源：公司2023年5月可转债募集说明书）公司在快速扩张的过程中，仍能有效管理单店成本，对期间费用率的控制较为得当，以维持运营效率。2019年至今，公司的盈利能力整体呈现小幅提升。2022年，公司归母净利润为12.7亿元，归母净利润率为6.4%；2023年上半年，归母净利润为7.1亿元，归母净利润率为6.6%。（制图：市值风云App）在政策发力方向明确、行业加速整合的背景下，公司通过深耕区域市场，大量布局门店资源，形成了规模效应。现阶段，公司的战略颇为奏效，体现为在薄利多销的行业中，公司仍能降本增效，盈利能力稳中有升。可以预见，头部连锁药店企业“强者愈强”，仍是国内药品零售行业的大趋势，其中公司的竞争力不容小觑。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究