财政终于舍得花钱了

1

9月27日，8月最后一份重要的经济数据——规模以上工业企业利润也公布了，反弹了不少，符合预期。结合9月中旬财政部公布的8月财政收支数据，我们很明显地发现：财政在收支缺口进一步放大的情况下加大了支出。根据相关数据推算，8月一般公共预算收支同比增速分别是-4.6、3.8%。而6到8月的收支变化分别是收入同比增速5.6%→1.9%→-4.6%；支出同比增速分别为-2.5%→0.8%→3.8%；说白了，财政税收收入仍然在下降，但是花钱的增速明显提高了。这很可能是支撑8月经济明显回暖的重要力量。为什么这么说？看下面这张财政收支同比走势图（灰色线），再结合今年的经济数据变化会非常明显地发现：财政支出保持适当地力度能很好地托住经济。今年第一季度，财政花钱的力度略低于去年下半年，但因为疫情刚刚放开，“临时报复性消费”带动了经济实现了不错的增长。但是3月之后，财政花钱的力度瞬间降了下去，我们每个人通过经济数据也明显地感受到了经济放缓。用我身边做小生意朋友的话说，“今年的生意感觉比去年还难做！”没办法，直接原因就是上面花钱少，地方化债又让钱没法继续往下流动。8月财政花钱力度重回年初水平（图中圈圈的灰色箭头），是一个值得高兴的事儿。只要财政舍得花钱，就能创造需求，钱就能很好地往下流，企业和居民的资产负债表就能相对较快地改善，经济往上恢复就有希望。

2

现在的核心问题或者说关键问题是9月之后，财政还会不会进一步加大力度花钱——财政宽松？笔者目前的感觉和判断是，不会很宽松，大概率会借助于央行的“准财政”手段来补充！目前的最新财政政策空间是：1、高层允许地方发行特殊再融资债券来化解某些地方的债务压力，额度上限是1.5万亿；2、专项债9月发行了3.3万亿，完成了九成，还剩下不足3000亿。换句话说， 8月、9月发的债筹集的钱于10月用完之后，四季度财政预算中的弹药已经基本没有了。怎么办？就在9月27号，央行三季度货币政策例会开完了，发了份类似的声明，央行表示要加大对经济支持的力度，甚至四季度还会降准降息（市场解读，还需要货币政策执行报告出来明细才更好确定）。这跟之前笔者文章中的推断是一致的，接下来稳经济的任务要交到央行手里了。可是央行又能怎么稳？央行只能借助于银行放贷款！笔者推断，接下来央行很大概率会像去年后半年那样，财政预算打完，央行借助于政策性银行推出结构性金融工具来支撑基建和其他项目。模式就是，政策性银行注资一部分资本金，然后吸引社会民间资本参与项目——变相地“准财政”手段！如果这一判断成立，四季度的经济恢复情况就完全看央行通过这种模式能够定向印多少钱钞票了。按照去年1块钱能够翘起9块钱来算，如果央行能够来个5000万差不多能一定程度上对冲四季度财政支出放缓对经济的冲击。具体情况，还要看央行实际操作。总之，三季度央行货币政策例会释放的信号很积极，并宣告要“促进物价低位回升......加大逆周期调节和跨周期调节力度”。只要，化债方案明晰、财政花钱力度跟上（财政政策实质性宽松），8月经济持续复苏就有戏。

3

至于很多人感受不到8月经济开始复苏并不是因为自己的感觉出了问题，而是因为8月经济恢复的力度还不足以改变整个“水温”。为什么这么说？因为统计数据让人产生错觉了错觉！如果让我说，8月经济好转就像连续下跌的股价，只是突然收了根大阳线，但是它没有把跌势收复，只是拐头了，个别数据在低基数的作用下看起来很牛逼的样子。比如，8月规模以上工业企业利润同比增长两位数，用下面这张图的增长曲线看似乎增长了特别多。但是看利润绝对额也仅仅跟今年6月差不多。如果细看数据结构会明显发现，利率改善最大的企业集中在中上游，如电力、热力、燃气及水生产和供应业等，下游改善一般般。这也造成我们绝大多数普通人很难感受得到。正所谓“中上游看PPI（大宗商品价格）、制造业看量（出口）、下游看利润率（消费力）”，等什么时候外需扩张开始、财政花钱改善了居民的收入，我们大部分人可能才会感受到水温上升。总之，8月经济好转严格意义上来说是“边际好转”，不在像4、5、6、7月那么差了而已，还未到经济彻底回到正常轨道的地步。用央行最新的表述就是：“......动力增强，但仍面临需求不足等挑战。要持续用力、乘势而上......”接下来就看政策如何具体有效地“持续用力、乘胜而上”了。写在最后：数据公布了，我看好多人不太会看数据，容易被数据搞得一愣一愣的，所以借着8月规模以上工业企业利润公布，给大家分享一份资料《工业企业利润分析框架与行业资产定价规律》，希望能够帮助到大家学会如何分析企业利润，深刻理解它跟规模以上工业产值、PPI的关系。感兴趣地可以添加下方企微，回复“利润”二字找后台小姐姐领取：

✎THE END来源：米筐投资（ID：mikuangtouzi） 作者：和卿转载请注明来源及作者  侵权必究