美国会重演1970年代的噩梦吗？

英为财情Investing.com - 热门美剧电视剧《70年代秀》(That 70s Show)从1998年播放至2006年，聚焦于70年代末威斯康星州(Wisconsin)生活的六位青少年。讽刺的是，饰演这些青少年的演员并非出生于70年代末，也从未经历过那个时期的生活。如今许多人无法想象一个没有互联网、有线电视、移动电话和社交媒体的生活。然而，今天，几乎50年过去了，很多金融评论员，也并非出生于那个时代，却认为通胀和美债收益率将重演「70年代秀」。我们可以理解，毕竟通胀和利率从历史低点上升激发了人们的担忧。正如James Bullard所说：「通胀是一个有害的问题，」这也是为什么美联储要迅速采取行动。CNN曾指出：「当美联储去年开始大力遏制通胀时，其目标是避免1970年代的痛苦经历重演，当时通胀失控，经济停滞不前。」目前，对「螺旋式通胀」的担忧仍是美联储现行货币政策决策中的主要关注点。这也推动很多经济学家回顾历史，用「70年代秀」时期作为衡量尺度，以此证明他们对通胀卷土重来的担忧。加州大学欧文分校的经济学教授Richardson,说，「时任美联储主席Arthur Burns于1972年至1974年期间大幅加息。然后，随着经济收缩，他改变了方针，开始降息。通胀后来又猛烈回升，迫使于1979年接任美联储主席，执掌货币政策大权的Paul Volcker出手。Paul Volcker成功压制了两位数的通胀——惟代价是提高借款成本到引发了1980年代初连续两次经济衰退，且失业率一度上升到超过10%。如果他们现在阻止不了通胀，以史为鉴，通胀不会停止，而且会变得更糟。」然而，这种认为Arthur Burns做错了而Paul Volcker做对了的看法可能过于简单了，原因是，今天的经济与「70年代秀」时期很不一样。现在与1970年代很不一样70年代，美联储深深陷于对抗通胀的战斗。布雷顿森林体系(Bretton Woods)结束，控制薪资/通胀失败，加上石油禁运，激发通胀飙升。这种飙升使市场在上升的利率压力下开始崩溃。持续的石油价格震荡，食品价格飞涨，薪资上升和预算压力导致那个十年结束时出现滞胀。最值得注意的是美联储的对抗通胀的斗争。当时的美联储与现在一样，透过提高利率来抑制外部因素引起的通胀压力。于70年代末，石油危机激发了通胀压力，因石油价格被传递到当时还以制造业为主的美国。而今天，因货币政策干预而产生的通胀是由供应受限下需求产生的。这点很关键。于「70年代秀」的时代，美国经济主要以制造业为基础，对经济增长带来了较大的乘数效应。而如今，这种情况已经改变，服务业构成了经济活动的主要部分。尽管服务业很重要，但它对经济活动的乘数效应非常低。

(美国经济构成)

其中一个主要原因是，服务业对薪资增长的要求低于制造业。

(薪资vs通胀)

虽然过去几年薪资大幅上升，不过这就是经济停摆的影响之一，经济停摆于就业市场中造成了供需缺口。如图所示，于大流行封锁期间，全职就业占人口的百分比急剧下降。然而，随着充分就业恢复到大流行前的水平，用人单位重新于劳动力市场占据主动，薪资增速也随之下滑。

(全职劳动者占劳动人口比重)

此外，薪资、利率和经济增长之间的关系于「70年代秀」及现在仍然高度相若，表明，虽然通胀随着经济停摆造成的供需失衡而上升，惟恢复正常状态后，随着经济活动放缓，通胀将下降。

(薪资、利率和经济增长，1964年至今)

由于相关性为85%，通胀下降将与经济增长、利率和薪资步调相近。

(经济构成vs通胀)

不同于「70年代秀」的经济增长和薪资稳步上升，当时的经济增长和薪资水平允许更高的利率和通胀水平，一个独特的理由可以解释为什么完全可能重演那个时期的剧本。债务负担和经济疲弱值得注意的是，「70年代秀」时期实际上是二战后的高潮时期。二战结束后，美国成为了「最后的幸存者」。法国、英国、俄罗斯、德国、波兰、日本等国家都遭受了毁灭性打击，几乎没有能力自给自足。当大兵回到家乡，开始重建一个被战争摧毁的世界，美国发现他们的经济史无前例地大规模增长。然而这只是刚刚开始。于50年代末，当人类迈出了首次踏足太空的步伐，美国步入了深渊。持续了近两个十年的太空竞赛，带来了创新和技术的巨大飞跃，为美国的未来铺平了道路。这些进步，结合工业和制造业的发展，促进了经济高速增长，提高了储蓄率，增加了资本投资，支撑了更高的利率。另外，政府没有赤字，而且家庭债务和净值比率约为60%。因此，尽管通货膨胀增大，同时利率上升，惟普通家庭也能够维系生活水平。此图显示了金融化前后阶段家庭债务与收入之间的差异。

(债务vs收入)

当政府赤字越来越大，债务超过32万亿美元，同时消费者债务达到创纪录水平，且经济增长率较为疲弱时，消费者对抗高通胀和高利率的能力就受限了。笔者此前就已指出，维持生活水平的收入和储蓄之间的「差额」已经达到创纪录水平。此图显示了就生活成本作出调整后的通货膨胀与收入储蓄的差额。目前每年需要超过6500美元的债务来填补这个「差额」。

(消费开支差额)

不一样虽然美联储目前正全力以赴「战通胀」，惟现在的经济与之前相比差异很大。由于沉重的债务负担，即使为了维持仅有2%的经济增长率，美国也需要保持很低的利率。历史上，这样低的利率通胀意味着「即将进入衰退」，惟如今却已成为经济学家希望维持的目标。

(平均经济增速与周期)

这是经济增长将继续保持低水平的主要原因之一，并表明我们将看到一个：更容易受到衰退困扰的经济；股市回报率较低；由于生活成本上升，惟薪资增长受到抑制，因此将面临滞胀环境。劳动力市场的结构性问题、人口结构变化以及来自生产力变化所产生的通货紧缩压力的影响，将会放大这些问题。尽管很多人认为美联储担心重演「70年代秀」时期的噩梦，然而我们的经济如果有这种实力重演这场噩梦，反而是是幸运的。美联储更大的担忧应该是，当利率上升的影响导致债务依赖型金融系统出现财务断裂时会发生什么。***编译 | 刘川

往

期

推

荐

今夜之后，美联储陷入两难？

股息收益率超过6%的稳健股票中，这4只尤其突出！

持续攀升的美债收益率 干不倒人们买美股的热情

美国债务问题终局：得靠另一场「大萧条」重置债务？