银轮股份：半年净利同增1.2倍+36亿订单 热管理龙头高增长动力充足丨公司百分百

近日，热管理领域龙头型企业银轮股份交出十分亮眼的中期业绩答卷。

近日，热管理领域龙头型企业银轮股份交出十分亮眼的中期业绩答卷，得益于新能源乘用车业务快速增长、商用车需求复苏、工业及民用业务顺利拓展等，公司营业上半年营业收入52.62亿元，同比增长36.1%；同时公司降本增效措施成效持续显现，盈利能力持续改善，公司归母净利润2.85亿元，同比增长117.1%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长177.9%。

未来随着新能源车领域的持续发力和工业用/民用热管理打开的第三成长曲线，银轮股份有望维持高速发展态势。

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热管理龙头型企业

庞大产品谱系已成型

银轮股份前身为成立于1958年的国营天台机械厂，早期专注于商用车及工程机械领域。2010年后公司陆续收购博尼格、DPF、TDI等公司，补全产品谱系并形成全球化业务布局。2017年，公司第三次增发拓展新能源汽车热管理项目、乘用车EGR项目和DPF国产化建设项目，进入新能源汽车领域；2021年公司发行可转债，投资新能源乘用车热泵空调系统和新能源商用车热管理系统。

经过40余年的发展，公司已发展成为国内汽车热管理行业的龙头企业，拥有国内顶尖的热交换器批量化生产能力和国内顶尖的系统化的汽车热交换器技术储备，已在传统商用车、乘用车、工程机械热管理领域及新能源乘用车热管理领域建立了较强的竞争优势。

公司也是国家级高新技术企业，建有国家级技术研究中心、国家试验检测中心、省级重点企业研究院、省级双创示范基地和国家级博士后工作站。2021年公司联合浙江大学等单位共同建设的“浙江省汽车智能热管理科学与技术重点实验室”被认定为2022年度浙江省重点实验室，填补了浙江省车辆热管理方面无重点实验室的空白。

目前，银轮旗下产品百花齐放，六大领域均有代表作。其中新能源汽车领域典型产品包括冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、前端冷却模块及电池冷却板等；传统乘用车领域代表性产品包括汽油机EGR、水空中冷器、前端冷却模块及机滤模块等；商用车和工程机械领域产品包括EGR模块、后处理技术、空调系统和机油滤清模块等；发动机后处理领域包括国六筒式封装、国六箱式封装、DPF等产品；新拓展的工业用/民用领域产品包括特高压输变电冷却产品、发电机组换热产品和电力储能热管理。

公司产品展示 资料来源：公司公告

与此同时，公司还在全球范围内合理规划生产布局，以全球化供应能力满足客户的需求，目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西等地建有子公司和生产基地。并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。

凭借多年来构筑的技术研发、生产等深厚护城河，公司成功拥有包括全球众多知名主机厂以及车企供应商在内的一批海内外优质客户资源，产品获得了客户的高度认可，并在近几年逐步与各核心客户签订了战略合作协议和资产合作。

其中新能源汽车领域的主要客户有沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、零跑、通用、福特、宁德时代、吉利、长城、广汽、比亚迪、宇通、江铃、长安等。

燃料电池领域的主要客户有亿华通、上汽大通等;乘用车领域的主要客户有福特、通用、宝马、雷诺、曼胡默尔、捷豹路虎、广汽三菱、东风日产、丰田、吉利、广汽、长城、长安、比亚迪、上汽等。

超级跑车领域的主要客户有法拉利、奥迪、奔驰、兰博基尼、宾利、宝马、迈凯伦、福特等。

商用车领域的主要客户有戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚、一汽解放、东风汽车、中国重汽、北汽福田、玉柴、锡柴、潍柴等。

工程机械领域的主要客户有卡特彼勒、约翰迪尔、住友、徐工、龙工、三一重工、久保田等。

工业/民用换热板块的主要客户有ABB、康明斯、卡特、MTU、格力、美的、海尔、海信、三星、LG、天舒等。

基于此，银轮股份再度拿出抢眼的2023上半年业绩。

数据来源：公司公告

02

净利增速不断提升

2023上半年再获倍增

全应用领域全面高增长，推动营收规模大幅上行。

半年报资料显示，随着宏观经济政策的调整、经济持续恢复，新能源汽车行业快速增长，国内商用车需求复苏，海外商用车非道路客户订单持续增加，商用车及非道路业务呈现较好增长，加上工业及民用业务拓展顺利，公司于2023年上半年商用车及非道路业务、工业及民用业务、乘用车业务收入以及其他，分别同比增长18.32%、40.52%、63.44%、15.85%至24.29亿元、3.09亿元、23.28亿元和1.97亿元，各大板块业务实现全面增长，使得公司总营收规模同比增长36.09%至52.62亿元。

图/公司公告

传导至利润端，毛利率稳步提升叠加费用率全面优化，公司净利更是录得超翻倍的增长。

公告资料显示，在2022年变革的基础上，公司进一步推进客户承包制、产品线责任制建设、卓越运营体系2.0建设等新举措，因此23航班那实现毛利率同比+1pct至20.6%。费用率方面，三包费用的减少带动了销售费用的明显改善，同时叠加规模效应，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%、5.40%、4.56%、0.84%，同比-1.39pct、-0.41pct、-0.04pct、+0.07pct，带动整体费用率同比-1.77pct至12.88%，实现较大幅度的优化。

最终推动公司归母净利润同比增长117.1%至2.85亿元，归母净利率同比+1.0pct至5.4%，扣非归母净利润2.59亿元，同比增速更是达到了177.9%。

并且分拆季度数据来看，公司盈利增长更有明显提速态势。其中2023Q2单季实现收入27.07亿元，同比增长49.41%，环比增长5.95%；归母净利润1.59亿元，同比增长158.80%，环比增长24.87%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长164.11%，环比增长34.38%。

展望未来，银轮高增长基石依旧稳固。

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多领域机遇齐至

银轮充沛订单+扩产升级锁定增势

首先就乘用车热管理市场规模而言，仍处于高增长态势，2025年市场空间有望达1160亿元。

相比于燃油车，新能源车热管理系统新增电池、电机电控热管理和空调加热系统。电动车由于没有发动机，无法为空调提供制热功能，只能通过PTC、热泵等提供热源。电池是电动汽车的核心组件，其高效安全工作需要满足一定的环境温度区间，这也就对电池热管理系统提出很高的要求。

电机电控总成工作时产生高温，通常需要水冷（大功率电机）或风冷（小功率电机）来达到温度控制需求。可以看出，相比于传统燃油车，新能源汽车在热管理系统上增量明显。

资料来源：璞跃中国

机构测算，相较于燃油车2300元的热管理单车价值量，新能源车单车价值量翻了3倍，达到6650-7150元。加之新能源车“三电系统”集成化发展趋势，使得新能源车热管理系统的单车价值量有望实现进一步提升。

加之新能源车销量及占比不断增加，新能源车的热管理正逐步成为汽车热管理市场的主要部分。并且，乘用车热管理市场整体规模不断扩大，2021年市场空间约650亿元，专业机构预计到2025年乘用车热管理市场规模有望达1160亿元，其中新能源车热管理市场约860亿元，2021-2025年年均复合增速为39.2%。

资料来源：Wind、璞跃中国、中汽协

与此同时，银轮股份成立“数字与能源热管理事业部”，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等第三曲线智能热管理产品，同样具备巨大的市场空间。

其中就储能领域而言，随着电化学储能累计装机量的增长，电化学储能热管理市场整体规模有望不断扩大，2021年全球电化学储能热管理市场规模为17亿元，我国电化学储能热管理市场规模为2亿元。据观研天下数据，预计2025年全球电化学储能热管理市场规模将达到123亿元人民币，我国电化学储能热管理市场规模将达到27亿人民币，处于高增长区间。

数据中心液冷领域则得益于各级政府出台多项政策支持大数据中心行业发展，政策涵盖新型数据中心推动高质量发展、一体化大数据中心推动协同发展、双碳政策驱动行业绿色低碳发展等多个方面，鼓励大数据中心行业发展与创新。根据华经产业研究院数据，保守估计液冷数据中心2025年市场规模约1283亿元，为热管理产品提供较大增量空间。

此背景下，银轮2023上班在手订单超过了36亿元，其中新能源业务约28.1亿元，夯实业绩增长基石；第三成长曲线业务也获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目订单，预计将贡献收入约5亿元，第三曲线的业务拓展步伐不断加速。

此外，银轮国内外生产基地陆续投产，属地制造能力大幅提升。其中墨西哥工厂已完成团队和产线建设，第二季度已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产。波兰工厂正在加快产线建设，计划第三季度投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。国内工厂方面，四川宜宾工厂已顺利投产。目前正积极筹建陕西西安工厂，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品，计划2023年10月开始运营投产。

由此看来，构筑起牢固竞争壁垒并取得高增长业绩表现的银轮股份，随着多应用领域产品需求持续高增长和自身扩产升级，高速发展态势扔将得到延续。

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