“新美联储通讯社”：三大因素正使美国经济无视衰退

有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos表示，稳定的就业和强劲的消费者支出提供了最新证据，表明新冠疫情的影响和美国政府前所未有的刺激政策使经济在高利率面前仍有惊人弹性。美国劳工部上周五表示，过去12个月，雇主增加了310万个就业岗位，其中8月份增加了18.7万个。随着越来越多的美国人加入劳动力大军，失业率从7月份的3.5%上升到3.8%。Timiraos表示，有三个因素可以解释为什么美国经济一直无视衰退。首先，劳动力增长和物价上涨放缓提高了美国人今年经通胀调整后的“实际”收入，刺激了更多的招聘和支出。其次，新冠肺炎疫情的不同寻常性质扭曲了消费模式，导致商品、住房和工人短缺，这造成了巨大的被压抑需求，而这些需求目前对加息不那么敏感。第三，政府最初向经济注入大量现金，并将利率保持在最低水平，使企业和消费者能够锁定较低的借贷成本。随后的立法，包括《削减通货膨胀法案》和530亿美元的《芯片和科学法案》，进一步增加了联邦支出，并刺激了私营部门对制造业的额外投资。洛杉矶Beacon Economics的创始合伙人Christopher Thornberg说：“在这种背景下，真正的问题是，为什么经济会屈服于美联储的紧缩政策呢？”不过，这一切并不意味着美国经济将永远保持弹性。今年7月，美联储将基准联邦基金利率上调至22年来的最高水平，官员们一直保留着如果经济活动加速进一步加息的可能性，新冠疫情时代的缓冲终将受到侵蚀，例如，锁定较低借贷成本的公司必须在未来几年以更高的利率进行再融资，以及家庭减少储蓄。在早些时候的银行业危机引发了对银行盈利能力的担忧之后，银行已经开始收缩放贷。如果雇主继续采用混合工作模式，贷款机构将面临写字楼的潜在损失。活跃的劳动力市场随着更多的移民和美国人加入劳动力大军，疫情时期导致的劳动力短缺有所缓解，使今年美国经济受益。对于老员工，美国公司正凭加薪紧紧抓住他们。7月份实际税后收入同比增长3.8%，且自1月份以来每个月都在同比增长。这些增长有助于刺激强劲的消费者支出，消费支出约占美国经济产出的三分之二。研究公司Renaissance Macro的经济学家Neil Dutta说，“推动经济增长的是实际收入”。美联储显然使得对信贷敏感的活动有所放缓，包括私人股本和商业房地产。Dutta说，“但就美国经济的支柱而言，其中的消费者支出依旧强劲”。如今紧张的劳动力市场在一定程度上反映了新冠疫情后工人议价能力的转变。纽约联储7月份的调查显示，美国人在获得工作机会后，预计接下来四个月的年薪约为6.7万美元，远高于一年前的6万美元。与此同时，辞职工人的比例在7月份有所下降，并正在恢复到疫情前的水平，这表明劳动力市场的紧张程度有所缓解。辞职通常是员工跳槽到其他地方获得更高薪水时讨价还价能力的一个标志。雇主们表示，考虑到过去两年雇佣员工所花费的时间和精力，他们不愿让员工离开。Economic Outlook Group首席全球经济学家Bernard Baumohl表示：“即使我们将经历一次温和的衰退，我认为很多雇主都表示，裁员是不值得的。他们不想亏本。”一些公司报告说，卡车司机和仓库工人等曾经很难招到的职位招聘变得容易了。美国最大的卡车运输公司之一ArcBest的营业额已经稳定下来，该公司将从破产的竞争对手Yellow那里增加数百名司机和码头工人。而其他公司仍面临人员配备方面的挑战。美国联合航空公司人力资源主管Kate Gebo说，该公司预计今年将招聘1.5万名员工，但该公司丹佛中心的后勤工人职位依旧缺乏候选人。疫情后的经济复苏并不均衡，不同行业出现了交错的小型衰退。不过，一些通常对利率非常敏感的行业今年并没有像预期的那样拖累经济增长。汽车生产在2020年和2021年无法跟上需求，但现在正在迎头赶上。不断上升的抵押贷款利率对住房负担能力造成了巨大打击，这让许多房主寸步难行。这对房屋建筑商有利，他们面临的转售竞争较少，而且他们利用更强劲的资产负债表提供折扣价格。更大的缓冲在2020年和2021年，美国和其他国家政府向家庭提供了数万亿美元的财政援助，由于新冠疫情中断了正常的消费模式，这些家庭也在存钱。与此同时，美联储降低了利率，使美国人能够降低借贷成本。通常情况下，美联储加息会迫使负债累累的消费者和企业控制支出，因为他们必须支付更多的利息来偿还贷款。但消费者并没有过度举债：第一季度，家庭偿债支出占个人可支配收入的9.6%，低于1980年至2020年3月的新冠疫情爆发期间的最低水平。另外，美国总统拜登在2021年批准的大约1万亿美元的基础设施一揽子计划和去年签署的两项立法中仍在继续提供资金，这些立法提供数千亿美元用于促进可再生能源生产和半导体制造业。由于通胀降温使得经济增长放缓而不会导致经济衰退的前景，美股今年出现了反弹。标普500指数在2022年前9个月下跌了27%，但此后有所回升，该指数今年以来上涨了17%以上，上周五收盘时较2022年初创下的历史高点低了近6%。但一些高管认为，随着低收入消费者耗尽储蓄并面临更高的借贷成本，美国经济将出现乌云。梅西百货第二季度信用卡拖欠率高于预期。梅西百货首席财务官Adrian Mitchell表示：“我们认为，由于利率上升和学生债务减免的结束，消费者正面临压力。”经济学家对前景看法不一，一些人认为，在美联储加息的帮助下，疫情时期造成的经济影响已自行消退，通胀现在基本上得到了控制。他们预计美联储明年将降息，从而实现软着陆。其他人则担心美联储要么加息太多，要么将不得不继续提高利率以抑制需求并降低通胀。限制性货币政策可能会导致贷款大幅减少和资产价值下降，从而引发经济衰退。美国银行的经济学家最近取消了他们对美国经济明年将陷入衰退的预测，而巴克莱和花旗的经济学家则将预期中的温和衰退推迟到了明年春季。高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，最近的数据对软着陆观点“非常、非常积极”。今年7月，他将未来12个月美国经济衰退的可能性从3月份的35%下调至20%，此前硅谷银行倒闭引发了对更广泛银行业危机的担忧。美国的强势引发了人们的疑问，它还能持续多久?一些经济学家强调了运气成分。PGIM Fixed Income的首席全球经济学家Daleep Singh指出：“除了一系列地区性银行的倒闭，我们几乎没有碰上金融市场的混乱。除2022年的俄乌冲突爆发，也没有新的地缘政治危机来扰乱供应链或石油市场。我们避开了一连串的恐怖事件。”