化债进入小高潮…

今年经济能否发反弹，关键还是要看化解地方隐性债务何时阶段性结束，而反弹的高度又取决于房地产能否维稳。若高层还是想财政少花钱，寄希望于依靠企业和居民投资、消费来稳住经济，最终大概率还会以令人失望的结果而结束。

1

周末，市场被围绕活跃资本市场的降印花税、降融资保证金刷屏。然而，很多人忽略了上周一条关于地方债的消息。据媒体报道说，央⾏或将设⽴应急流动性⾦融⼯具，由银行向地⽅城投提供低利率长期限贷款。另外，也有小作文传言高层将允许地方发行约1.5万亿的特殊再融资债券来“化解存量”地方债。这两个消息，第一个是由银行提供长期低利率贷款来置换地方债，第二个是允许地方发债来置换存量地隐性债务。关于消息的真实性还有待官方确认，但是从最近城投债被疯抢来看，大概率高层已经有这个意思了。笔者以为，短期看这是好事儿。它意味着地方化债的紧张氛围暂时到了一波小高潮，意味着今年对地方债收紧的手段也可能临时性告一段落，为接下来经济增长释放了空间。接下来，只待财政特别是地方财政支出增速大幅提高被证实。今年从4月份开始，化债力度就一步步升级，前期靠地方自行处理，资金都被滞留在地方和银行系统无法流动，经济迟迟不能反弹。这次高层借助银行“帮扶”和松开发债窗口，很可能是高层也感受到了经济增长的压力太大，如果还继续靠地方自身解决就只会进一步拖累经济。与其这样还不如加快节奏，赶紧把化债带来的紧缩作用消除。要知道，今年启动经济最关键的一环就是财政扩张！大家都在说花钱赶紧把经济搞起来。可是，ZF、居民和企业各有各的原因都不愿意多花钱投资、消费，才导致负反馈效应一直在加强，经济活动被冻结。现在需要星星之火将经济盘活，而天平正儿八经开始由“化风险”向“支持经济”倾斜是关键！

2

不过，我们每个人心里也一定要清楚，长远看这次地方债务化解本质上还是将风险延后，并没有从根本上解决化债的问题。首先，现在的主流化债方案还是置换，将隐性债务变成明账而债务总量并没有实质性减少。比如上文提到的两种，第一种是由银行贷款替代未到期的存量债务，第二种是发新债还旧债。其次，隐债继续扩大的问题没有解决、地方隐债赚的钱无法跟债务利息相匹配的问题也没有解决，这就注定化债会成为一项长期工程，直到制度设计层面做出优化，比如财税与央地责任划分。2015年到2018年我们已经将2014年之前的隐性债务基本置换完了，可是置换期间却又鸟悄地多出来十几万亿新的隐性债务，背后很大一部分原因就是地方需要拿出大把的资金为维稳经济服务。可以说，化解地方隐性债务还有很长的路要走，财政紧缩对经济的抑制在未来的年月里也还会时常遇到。（地方隐性债务逐渐增加）就像一个家庭，明知道儿子借了不少钱却不知道它们具体到底有多少，藏着掖着一旦遇到“意外冲击”瞬间就会打乱整个家庭的计划。今年之所以化债这么紧张主要是因为2023、24、25这三年有大量的债务到期，而地方对隐性债务的偿还能力高层还不清楚。如今，化债已经严重影响到今年的经济增长目标，是该在这一问题上做出取舍，而长期的化债问题大概率也会在三中全会上给出答案。

3

另外，如果高层真的有意从“化风险”转向“支持经济”，那么接下来对房地产的态度也会发生根本性转变——大概率会开启对房地产的第二轮资金支持。上周，维稳房地产的政策也出了不少，但是基本上还是围绕帮助房企打开需求的措施为主，比如落实首套房贷款“认房不认贷”，对换房的人提供税收优惠。然而，这些措施根本解决不了眼前的问题，因为居民收入跟不上，买盘力量就是上不去，下再大的劲儿都只会事倍功半。与其在买盘上下功夫，还不如赶紧从供给端下手把基本盘稳住。现在房地产最紧迫的问题就是资金问题，是流动性问题。原来支撑房地产资金的三支箭也是折的折，缺的缺。据标普《碧桂园的困境是否会拖累中国楼市？》一文：第一支箭银行贷款，去年11月银行响应号召给贷款了。但是，因为今年房子还是不好卖，开发商手里回笼不来资金，政策又通过延长还款的方式给房地产又续了一口气。第二之箭允许开放商发债，政府给债券背书。可是由于第二支箭需要开放商必须要有资产作抵押，且最好是投资性房地产或优质住房资产。没办法，缺钱的开发商手里并没有那么多优质资产，到现在第二支箭也才筹集了不到200亿（原来打算筹集1400~1600亿纾困）。第三支箭允许开发商股权融资。可是，眼前这局面谁愿意入伙？结果是自然是一种摆设。所以，眼前稳经济还必须着手稳住房地产的流动性。若还是零零散散不从主要矛盾解决问题，一切利好都会大打折扣。总之，只有尽快解决化债这只掐着脖子的手、稳住房地产的流动性风险才能盘活经济，而财政支出扩大是关键中的关键，否则一切都白瞎！相信今年做投资的朋友都深有体会，明明高层已经接二连三地祭出了不少利好，可资本市场就是不买账天天阴跌。究其原因就出在没有一项利好从盘活经济的主要矛盾下手，而是想尽一切方法让企业和居民负债来支撑经济。这注定会失败。投资也是一样。所以，我今年一直在文中强调，观察今年经济能否复苏、值不值得投资重点需观察地方化债问题何时阶段性结束。若结束，可投资，若继续，则谨慎。我从这个基点出发，成体系的把包括股、债、期货市场的相关问题做了一个整理，制成了视频，包括宏观上怎么去理解这些投资机会以及如何去辨别那些看似是机会的陷阱，微观上则更具体讲咱们如何更具体地去分析和操作。这套课程也是一套系统课，包含了其他三位老师对投资的思考、建议和具体的投资经验。眼下经济与资本市场的投资越来越复杂，需要我们重新定位。这两天课程刚刚上线，正在做促销，有需要的可以直接扫码，内容很干，郑重推荐。